本土高性能超声检测领军企业，或正站在新一轮快速发展起点

2025年08月10日 公司研究●证券研究报告 多浦乐（301528.SZ） 深度分析 本土高性能超声检测领军企业，或正站在新一轮快速发展起点投资要点多浦乐持续深耕超声检测市场，产品线相对完善：公司成立以来始终专注于无损检测领域，为工业超声无损检测设备及检测方案的专业提供商。1）公司拥有较齐全的超声检测产品线，形成了从超声换能器、扫查装置等检测配件到各类型检测仪器，从便携式超声相控阵检测设备到自动化检测系统，涵盖各细分领域应用解决方案及培训服务的全链条业务体系；2）公司创立之初即引入以纪轩荣为首的专业技术团队，并于成立初期先后承接压电材料、超声相控阵检测仪等国家重大科研项目，筑牢公司技术底层并构建高质量技术体系；3）实控人业务出身，具备丰富的经营管理经验及敏锐的市场洞察力，管理团队商业化能力可期；4）经营规模暂时相对较小，但近年持续加码投入，或暗含增长潜能。超声无损检测应用市场不断扩容，下游应用极为广泛：超声检测是工业领域五大常规无损检测方法之一。1）超声无损检测方法优点突出，与其他无损检测方法相比，不仅适用范围广，同时具有检测深度大、缺陷定位较准确、灵敏度高、检测快捷、检测成本低、易于实现自动化、对人体无伤害等优点。2）随着全球经济稳步发展，相控阵等新技术的不断突破，超声波无损检测市场规模持续扩容。据智研咨询统计，2024年全球超声波无损检测行业市场规模达43.9亿美元，同比增长5.51%；2024年我国超声波无损检测行业市场规模达57.72亿元、同比增长6.81%，约占全球市场的18.46%。3）超声波无损检测的应用领域广泛，几乎覆盖所有工业领域，如特种设备、轨道交通、能源电力、钢铁冶金、航空航天、核电、新能源、电子制造等。高性能超声无损检测设备逐渐渗透，或奠定公司长期增长基石：随着国内高端制造业崛起，及国内工业企业对于检测质量要求提升，扫查的效率精度、成像效果、自动化、智能化正成为超声无损检测、乃至于无损检测市场的发展目标。公司是本土高性能工业超声无损检测领军企业，自成立以来始终聚焦于相控阵技术和智能化、自动化技术在超声无损检测领域的应用实践。1）相控阵系统扫查效率更高、结果更为直观可视，适用条件更广并可被用于几乎任何在传统意义上可以使用常规超声探伤仪的检测应用中，正逐渐成为超声无损检测领域最重要的技术趋势之一。公司是国家相控阵超声检测领域重大科研项目的主要承接者，相控阵产品收入占据绝对比重且收入规模国内领先，预计将极大受益于相控阵超声检测设备的逐渐渗透。比较来看，全球相控阵超声检测设备的渗透率不足20%，国内渗透率甚至更低，相控阵超声检测市场迭代空间广阔。2）自动化无损检测设备由于更适配于未来工业自动化、智能化发展趋势，比较整体超声无损检测市场正呈现提速发展迹象，海内外主流超声波检测设备厂商均纷纷布局。相比较而言，公司是国内少有的具有完整产业链自主配套能力的工业超声检测设备生产企业，能够更好地满足下游客户定制化开发需求，有望充分受益于超声无损检测市场智能化及自动化发展趋势。新产品新市场不断迭代突破，以点带面有望拉动公司中短期快速发展：近年，公司产品端不断推陈出新，同时，还表态将积极布局海外市场和其他无损检测方式。1） 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级买入(首次)股价(2025-08-08)62.60元交易数据总市值（百万元）3,874.94流通市值（百万元）1,993.81总股本（百万股）61.90流通股本（百万股）31.8512个月价格区间62.70/34.25一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.9526.7622.17绝对收益13.833.4945.38 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 新产品方面，24-25年公司便携式检测设备和自动化检测设备均有重大新品推出。其中，便携式超声检测仪方面实现快速迭代，2025年在V2产品基础上进一步升级推出NovascanV3产品，针对腐蚀检测、焊缝检测、复材粘接检测等应用场景；而在自动化检测设备方面，2024年公司推出了搅拌摩擦焊相控阵检测系统、靶材自动化检测系统等多款标准化检测系统，并重磅推出超声显微镜新品，公司应用领域加速导入半导体、液冷板、新能源车等新兴高端制造领域。2）新市场方面，公司明确提出将积极拓展射线等其他无损检测领域，并进一步布局海外市场。其中，工业射线无损检测为当前市场空间仅次于超声的主流无损检测方式，应用范围广泛并能与公司超声无损检测业务实现有效互补，或有望为公司开辟新增量市场；而海外超声无损检测市场则是较国内更为成熟广阔的应用市场，或将成为公司超声无损检测业务发展的长期抓手。 投资建议：我们预计多浦乐2025-2027年营业收入分别为2.24亿元、3.17亿元、 4.62亿元，同比增长率分别为38.0%、41.6%、45.7%；归属于母公司净利润分别为0.80亿元、1.22亿元和1.86亿元，归属于母公司净利润增速分别为55.0%、51.9%和53.1%。2025-2027年预测EPS分别为1.29、1.96和3.01元，以2025年8月8日收盘价测算，对应PE依次为48.4X、31.9X和20.8X。公司是国内少见的聚焦于高性能超声检测市场的生产企业；长期来看，伴随国内高端制造逐渐崛起及国内对于工业产品检测要求的逐渐提高，当前渗透率相对较低且更为依托海外进口的高性能超声检测市场预计将获得更高增长预期，公司长期发展逻辑向好。而短期来看，近年公司产品不断迭代出新，超声波显微镜、水冷板相控阵检测设备等重磅新产品加速将公司导入半导体、新能源等新兴高端制造产业；而最新便携式产品公司技术参数或已经不逊于部分海外竞品，海外拓展可期。因此，站在当下，我们倾向于认为公司或正处于新一轮快速发展的起点，前两年的大幅投入可能将开始落地见效，公司未来三五年成长可期；结合公司或将增加射线等其他常规无损检测市场布局，公司潜在发展空间或更为星辰大海。基于对于公司中短期及长期发展预期向好的判断，我们对公司进行首次覆盖，予以买入评级。 风险提示：经济周期波动风险、技术创新及新产品开发风险、技术人员流失风险、毛利率下滑风险、项目建设风险、贸易政策变化及汇率波动可能带来的海外经营风险、其他风险等。 财务数据与估值会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 199 162 224 317 462 YoY(%) -1.4 -18.7 38.0 41.6 45.7 归母净利润(百万元) 78 52 80 122 186 YoY(%) -8.9 -33.7 55.0 51.9 53.1 毛利率(%) 75.9 71.2 73.0 73.4 74.0 EPS(摊薄/元) 1.26 0.83 1.29 1.96 3.01 ROE(%) 5.3 3.4 5.1 7.2 10.0 P/E(倍) 49.8 75.1 48.4 31.9 20.8 P/B(倍) 2.7 2.6 2.5 2.3 2.1 净利率(%) 39.0 31.9 35.8 38.4 40.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、公司立足工业无损检测业务，在超声无损领域搭建完善的技术产品体系6 （一）持续深耕超声无损检测，公司工业超声检测产品线基本完善6 （二）基于优秀人才引入及国家重大项目承接，公司构建高质量技术体系7 （三）管理层兼具经营积淀与市场洞察，公司商业化能力或相对可期9 （四）经营规模相对较小，近年持续加码投入或暗含增长潜能10 二、工业超声无损检测应用场景丰富，是保障工业领域安全运转的必要手段11 （一）超声是最为主要的无损检测方法，全球市场规模持续扩容11 （二）超声无损检测应用领域广泛，且在部分工业场景不可替代14 1、超声无损检测是特种设备定期体检的主要技术手段之一15 2、超声无损检测被广泛应用于轨道交通安全保障领域16 3、超声或成为核电站常规无损检测更为稳定可靠的解决方案之一17 4、超声已经成为油气管道日常安全无损检测的常规应用18 三、高性能超声检测设备渗透率提升，有望护航公司长期稳步发展19 （一）相控阵超声检测设备相较于常规设备的逐级渗透，或推升公司市占率19 1、相控阵与常规超声设备对比19 2、公司是国内超声相控阵技术的主要推动者和实践者21 3、相控阵超声检测设备的渗透率仍相对较低27 （二）自动化检测设备相较于便携式设备的提速发展，或提高公司产品均价及国内竞争力29 1、自动化无损检测设备与便携式超声检测仪对比29 2、公司是具备服务高端自动化检测需求能力的少数厂商之一32 3、自动化检测产品单价和竞争格局或更优37 四、新产品新市场迭代突破，以点带面公司有望迎来更有力增长41 （一）多款超声新产品指向高端制造产业，弹性空间或打开41 1、依托重磅产品或成功导入半导体高端超声检测需求市场41 2、针对新兴液冷板无损检测需求建立全自动解决方案45 3、围绕新能源车无损检测开发多款自动化系统产品46 （二）积极布局工业射线产品线，有望开辟新增量市场48 1、工业射线无损检测目标市场空间较为可观48 2、射线无损检测或与公司超声检测业务形成互补51 3、逐步多元化检测手段或是工业无损检测海外大厂的主流发展路径52 （三）稳步推进海外布局，谋局长远54 1、海外工业无损检测市场相较国内市场更为成熟广阔54 2、公司主要产品技术指标已经不弱于海外同行54 3、增设海外网点提升公司海外本地化响应能力57 五、盈利预测及投资建议58 （一）收入分拆及相关基础假设58 1、收入分拆58 2、费用率假设59 （二）盈利预测及投资建议59 （三）可比公司估值59 六、风险提示60 图表目录 图1：公司股权架构10 图2：公司收入规模及增速变化10 图3：公司归母净利润及增速变化10 图4：公司员工结构（单位：人数）11 图5：公司期间费用率（单位：%）11 图6：工业检测方法类型11 图7：全球超声检测市场规模（亿美元）13 图8：中国超声检测市场规模（亿元）13 图9：海关发布的超声探伤仪进口金额（单位：亿美元）14 图10：超声无损检测的应用领域广泛14 图11：2016-2023年中国高速铁路营业里程（公里）16 图12：超声相控阵技术在轨道交通领域的应用实例17 图13：应用在核电厂等行业的电力管件检测案例18 图14：管道无损检测现场图18 图15：相控阵技术可形成多重显示20 图16：相控阵技术与常规超声技术的结果显示对比20 图17：焊缝超声相控阵检测21 图18：核电管道内壁衬胶质量检测21 图19：多浦乐产品按照相控阵类与非相控阵类收入分布22 图20：汕头超声产品收入分布22 图21：中科创新产品列表中仍有大量的常规便携式超声检测仪23 图22：公司Phascan便携式相控阵超声检测仪24 图23：压电复合材料的切割填充工艺25 图24：多浦乐工业阵列探头产品26 图25：2017年特检院和多浦乐合作的相控阵研讨会现场照片27 图26：超研股份2020-2023H1工业超声相控阵仪器出货数量占比27 图27：中国高科技工业增加值同比增速或大多高于整体制造业29 图28：中国高科技制造业固定资产投资增速大多高于整体制造业29 图29：公司NovaScanV3产品，重5.2KG（不含电池）30 图30：水冷板相控阵超声设备，最轻的小型水槽重300公斤30 图31：奥林巴斯自动化检测系统提供交钥匙模式30 图32：航空航天及其他复合材料检测31 图33：中♘板及板带超声波自动检测系统32 图34：公司在超声检测设备领域已经具备多个自主研发的产业化核心技术33 图35：RobustP2相控阵超声板卡系统33 图36：公司相控阵探头系列34 图37：公司在超声换能器领域具备多个自主研发的产业化核心技术34 图38：多功能自动扫查器DSC-083