可转债ETF快速净流入的影响分析——可转债周报20250810

债券研究 证券研究报告 债券周报2025年08月10日 【债券周报】 可转债ETF快速净流入的影响分析 ——可转债周报20250810 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】增值税新规一周，市场百态——债券周报20250810》 2025-08-10 《【华创固收】下游定价回归基本面——每周高频跟踪20250809》 2025-08-09 《【华创固收】利差压缩“鱼尾”行情，信用债配置思路如何转换？——8月信用债策略月报》 2025-08-08 《【华创固收】政策双周报（0724-0807）：买断式逆回购靠前操作，系列育儿补贴措施出台》 2025-08-08 《【华创固收】超储结构偏短，不排除资金波动— —8月流动性月报》 2025-08-06 可转债ETF快速净流入的影响分析 权益市场走强，可转债ETF快速流入中。自2025年6月20日可转债ETF净流出见底以来，两只转债ETF份额从合计32.8亿份增加11.82亿份至44.33亿 份，规模从395.01亿元增加181.45亿元至572.89亿元。也即6月20至8月 8日可转债日均净流入2400万份或3.70亿元，流入速率已超越2024年可转债ETF规模快速上升时期。可转债ETF在短期内快速净流入，对转债市场影响如何？ 可转债ETF持仓偏向银行、电力设备等行业。以2025年6月30日中报披露的持仓市值统计，可转债ETF持仓前十大转债中有5只银行或非银金融，3只电力设备，1只公用事业及1只有色金属，合计占全部持仓的32.1%；持仓前 �大行业分别为银行、电力设备、基础化工、电子及有色金属，合计占全部持仓的57.2%。 因为可转债ETF流入等因素扰动，部分行业转债价格及平价波动并不同步。从可转债ETF持仓前�大行业的转债价格及平价净值变化观察更为明显，如：ETF持仓靠前的银行转债价格回调并未突出于平价调整，但化工、有色转债近期调整幅度相较平价调整幅度明显突出。尤其以ETF持仓排名第一的个券兴业转债为例，其正股近期调整已超5pcts，但转债价格却还在前高位置附近，也即通过转债估值抬升熨平了正股的波动。 可转债ETF份额与中证转债近一个季度收益率呈现较明显关系，即当中证转债近60交易日呈现较明显的上涨趋势时，可转债ETF也开始较明显的净流入。展望8-9月，权益市场或有望在强流动性支撑下延续“慢牛”趋势，对应中证转债近一季度收益率或可维持在较高位，可转债ETF净流入有望延续。对应到不同行业或转债上，在ETF持续净流入的期间，其高权重持仓板块可择低关注转债估值修复机会，反之近期转债回调明显小于平价者警惕估值压缩风险。 上周6只转债公告赎回，欧22转债董事会提议下修 截至8月8日，信测、隆华、豪鹏、东材、游族、白电转债公告提前赎回，金 铜转债公告赎回安排，最后交易日为8月20日；中旗、利扬、福新转债公告不提前赎回；凯能、华懋、利民、景兴、新化、药石、佳禾、高测、天润转债公告预计满足强赎条件。 截至8月8日，欧22转债发布董事会提议向下修正议案的公告，中装转2（到底）公告下修结果；7支转债公告不下修，包括盛泰、赫达、宏图、奕瑞、精工、嘉元、金23转债；9支转债公告预计触发下修，包括华海、开润、华阳垒知、昌红、莱克、锂科、天业、立讯、晶科转债。 上周微导转债发行，本周无转债发行，总待发规模约126亿 上周微导转债发行，规模11.70亿元，本周无新增转债发行及上市。 上周无新增董事会预案、无新增股东大会通过、2家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+0、-1、+0。 截至8月8日，共有4家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模30.51亿 元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模89.79亿元。上周三鑫医疗新 增董事会预案，规模5.3亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升6 （一）周度市场行情：转债市场继续上涨，多数板块表现偏强6 （二）估值表现：高评级转债溢价率抬升7 二、条款及供给：6只转债公告强赎，总待发规模约126亿9 （一）条款：上周6只转债公告强赎，欧22转债董事会提议下修9 （二）一级市场：上周微导转债发行，总待发规模约126亿11 1、上周微导转债发行，本周无转债上市11 2、上周无新增董事会预案，总待发规模约126亿11 三、风险提示12 图表目录 图表1可转债ETF份额（亿份）4 图表2可转债ETF规模（亿元）4 图表3可转债ETF持仓市值前30大个券（亿元）4 图表4可转债ETF持有市值行业分组（亿元）4 图表5可转债ETF前�大持仓行业转债价格净值5 图表6可转债ETF前�大持仓行业转债平价净值5 图表7银行转债价格及平价净值变化5 图表8有色金属转债价格及平价净值变化5 图表9兴业转债价格、平价及转股溢价率走势5 图表10可转债ETF份额与中证转债收益率6 图表11不同行业转债价格及平价最大回撤6 图表12转债指数周度走势6 图表13主要指数周度涨跌幅6 图表14申万一级行业指数周度涨跌7 图表15Wind热门概念指数周度涨跌7 图表16转债加权平均收盘价7 图表17百元平价拟合溢价率7 图表18转债收盘价格分布8 图表19不同价格分位数走势8 图表20各类型转债余额加权平均收盘价8 图表21各类型转债余额加权平均转股溢价率8 图表22按规模划分转债的转股溢价率走势8 图表23按评级划分转债的转股溢价率走势8 图表24按平价划分转债的转股溢价率9 图表25各平价区间占比分布9 图表26赎回转债安排及条款触发进度（截至8月8日）9 图表27上周及本周转债发行上市情况11 图表28新增董事会预案公告数量（个）11 图表29发审委通过存续规模（亿元）11 图表30证监会核准存续规模（亿元）11 图表31各环节发布数量（个）11 图表324家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准12 可转债ETF快速净流入的影响分析权益市场走强，可转债ETF快速流入中。自2025 年6月20日可转债ETF净流出见底以来，两只转债ETF份额从合计32.8亿份增加11.82 亿份至44.33亿份，规模从395.01亿元增加181.45亿元至572.89亿元。也即6月20至 8月8日可转债日均净流入2400万份或3.70亿元，流入速率已超越2024年可转债ETF 规模快速上升时期。可转债ETF在短期内快速净流入，对转债市场影响如何？图表1可转债ETF份额（亿份）图表2可转债ETF规模（亿元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 可转债ETF持仓偏向银行、电力设备等行业。以2025年6月30日中报披露的持仓市值统计，可转债ETF持仓前十大转债中有5只银行或非银金融，3只电力设备，1只公用事业及1只有色金属，合计占全部持仓的32.1%；持仓前�大行业分别为银行、电力设备、基础化工、电子及有色金属，合计占全部持仓的57.2%。 图表3可转债ETF持仓市值前30大个券（亿元）图表4可转债ETF持有市值行业分组（亿元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 因为可转债ETF流入等因素扰动，部分行业转债价格及平价波动并不同步。从可转债ETF持仓前�大行业的转债价格及平价净值变化观察更为明显，如：ETF持仓靠前的银行转债价格回调并未突出于平价调整，但化工、有色转债近期调整幅度相较平价调整幅度明显突出。尤其以ETF持仓排名第一的个券兴业转债为例，其正股近期调整已超5pcts，但转债价格却还在前高位置附近，也即通过转债估值抬升熨平了正股的波动。 图表5可转债ETF前�大持仓行业转债价格净值图表6可转债ETF前�大持仓行业转债平价净值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表7银行转债价格及平价净值变化图表8有色金属转债价格及平价净值变化 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表9兴业转债价格、平价及转股溢价率走势 资料来源：Wind，华创证券 可转债ETF份额与中证转债近一个季度收益率呈现较明显关系，即当中证转债近60交易日呈现较明显的上涨趋势时，可转债ETF也开始较明显的净流入。展望8-9月，权益市场或有望在强流动性支撑下延续“慢牛”趋势，对应中证转债近一季度收益率或可维持在较高位，可转债ETF净流入有望延续。对应到不同行业或转债上，在ETF持续净流入的期间，其高权重持仓板块可择低关注转债估值修复机会，反之近期转债回调明显小于平价者警惕估值压缩风险。 图表10可转债ETF份额与中证转债收益率图表11不同行业转债价格及平价最大回撤 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 注：横轴为8月8日转债价格较最高点回撤幅度，纵轴为8月8 日转债平价较最高点回撤幅度，时间区间均为2025年初至今 一、市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升 （一）周度市场行情：转债市场继续上涨，多数板块表现偏强 上周主要股指上涨，转债市场跟涨。现已发行未到期可转债有467支，余额规模 6375.94亿元，已发行转债中，微导转债尚未上市进行交易，目前尚无将发行转债。 图表12转债指数周度走势图表13主要指数周度涨跌幅 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 中证转债上证指数 3,900.00 3,700.00 3,500.00 3,300.00 3,100.00 2,900.00 2,700.00 2,500.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 2.51 2.31 2.11 1.25 1.27 0.49 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从申万一级行业指数看，上周权益市场各行业上涨居多，国防军工、有色金属、机械设备、综合、纺织服饰行业上涨居前；社会服务、商贸零售、计算机、医药生物行业下跌。转债市场同样偏强，机械设备、环保、国防军工、有色金属、美容护理涨幅居前；仅 建筑材料小幅下跌。 热门概念上看，上周各概念上涨居多，PEEK材料、培育钻石、减速器、超硬材料、上涨点位贡献、射频及天线、军工信息化、商业航天、中船系概念上涨居前；电子商务、SPD、流感、短剧游戏、医疗服务精选、减肥药、小红书平台、西藏振兴、拼多多合作商、KIMI概念小幅下跌。 图表14申万一级行业指数周度涨跌图表15Wind热门概念指数周度涨跌 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 A股涨跌幅转债涨跌幅 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 - -2.00 -4.00 国防军工有色金属机械设备综合 纺织服饰汽车 轻工制造农林牧渔钢铁 家用电器基础化工银行 传媒房地产交通运输电力设备建筑装饰电子 公用事业 通信建筑材料食品饮料非银金融采掘 社会服务商贸零售计算机 医药生物 -6.00 资料来源：Wind，华创证券 备注：数据库对收盘价>150元且转股溢价率>50%的转债做了剔除，数据采用剔除后的值。 资料来源：Wind，华创证券 （二）估值表现：高评级转债溢价率抬升 转债收盘价加权平均值为128.61，较前周周�上涨2.22%。其中偏股型转债的收盘价为171.27元，较上周�下降2.04%；偏债型转债的收盘价为118.26元，较上周�上升 1.51%；平衡型转债的收盘