量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值弱化，其他分数不变

量化分析报告 择时雷达六面图：本周估值弱化，其他分数不变 证券研究报告|金融工程 2025年08月09日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度 指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数下降，宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打 分为-0.32分，整体为中性偏空观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币强度、信用强度发出看空信号，货币方向、信用方向发出看多信号，当前流动性得分为0.00分，综合来看信号中性。 经济面。本周通胀方向指标发出看多信号，增长方向、增长强度发出看空信号，当前经济面得分为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP、PB与AIAE指标分数下降，当前市场的估值面得分为-0.55分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量与成交额趋势发出看空信号，外资的中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数识别为下降，外资流入意愿发出看多信号。可见资金面当前为0.00分，综合来看信号中性。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标发出看空信号，技术面当前为-0.50分，综合来看发出看空信号。 拥挤度。衍生品指标中SKEW与可转债定价偏离度本周发出看空信号，隐含升贴水、VIX无信号，可见目前拥挤度指标分数为-0.5分，指标认为 当前市场拥挤度适中偏高，综合来看发出中性偏空信号。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场若回档充分则再次提供买入机会 2025-04-27 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周打分无显著变化》2025-04-26 3、《量化分析报告：主动权益基金2025Q1季报全方位分析》2025-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 择时雷达六面图：本周估值弱化，其他分数不变3 一、流动性4 二、经济面6 三、估值面：衡量权益性价比8 四、资金面：刻画资金流向10 4.1资金面指标：内资10 4.2资金面指标：外资11 �、技术面：捕捉趋势与反转信号12 六、拥挤度：捕捉情绪过度反应信号13 6.1衍生品信号13 6.2可转债信号14 风险提示15 图表目录 图表1：当前六面图最新打分3 图表2：当前四大类最新打分3 图表3：当前各单指标打分4 图表4：指标：货币方向因子4 图表5：指标：货币强度因子5 图表6：指标：信用方向因子5 图表7：指标：信用强度因子6 图表8：指标：增长方向因子6 图表9：指标：增长强度因子7 图表10：指标：通胀方向因子7 图表11：指标：通胀强度因子8 图表12：指标：席勒ERP8 图表13：指标：PB9 图表14：指标：AIAE9 图表15：指标：两融增量10 图表16：指标：成交额趋势10 图表17：指标：中国主权CDS利差11 图表18：指标：海外风险厌恶指数11 图表19：指标：价格趋势12 图表20：指标：新高新低数12 图表21：指标：期权隐含升贴水13 图表22：指标：期权隐含波动率VIX13 图表23：指标：期权隐含偏度SKEW14 图表24：指标：可转债定价偏离度14 择时雷达六面图：本周估值弱化，其他分数不变 权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。指标详细构建方式可见报告《择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架》。 本周市场的估值性价比分数下降，宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.32分，整体为中性偏空观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性：本周货币强度、信用强度发出看空信号，货币方向、信用方向发出看多信号，当前流动性得分为0.00分，综合来看信号中性。 经济面：本周通胀方向指标发出看多信号，增长方向、增长强度发出看空信号，当前经济面得分为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面：本周席勒ERP、PB与AIAE指标分数下降，当前市场的估值面得分为-0.55分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面：本周内资的两融增量与成交额趋势发出看空信号，外资的中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数识别为下降，外资流入意愿发出看多信号。可见资金面当前为0.00分，综合来看信号中性。 技术面：本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标发出看空信号，技术面当前为-0.50分，综合来看发出看空信号。 拥挤度：衍生品指标中SKEW与可转债定价偏离度本周发出看空信号，隐含升贴水、VIX无信号，可见目前拥挤度指标分数为-0.5分，指标认为当前市场拥挤度适中偏高，综合来看发出中性偏空信号。 图表1：当前六面图最新打分图表2：当前四大类最新打分 上周分数中性分数当前分数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 流动性 拥挤度 1.00 0.50 0.00 当前分数上周分数 -0.50 技术面 -1.00 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 图表3：当前各单指标打分 大类 小类 指标名称 指标属性 上周分数 当前分数 分数变化 货币 货币方向 宏观基本面 1.00 1.00 0.00 流动性 货币强度 宏观基本面 -1.00 -1.00 0.00 信用 信用方向 宏观基本面 1.00 1.00 0.00 信用强度 宏观基本面 -1.00 -1.00 0.00 经济 长方向 宏观基本面 -1.00 -1.00 0.00 经济面 增长强度 宏观基本面 -1.00 -1.00 0.00 通胀 通胀方向 宏观基本面 1.00 1.00 0.00 通胀强度 宏观基本面 0.00 0.00 0.00 估值面 席勒ERP 估值性价比 -0.04 -0.12 -0.09 PB 估值性价比 -0.75 -0.86 -0.11 AIAE 估值性价比 -0.46 -0.68 -0.22 内资 两融增量 资金&趋势 -1.00 -1.00 0.00 资金面 成交额趋势 资金&趋势 -1.00 -1.00 0.00 外资 中国主权CDS利差 资金&趋势 1.00 1.00 0.00 海外风险厌恶指数 资金&趋势 1.00 1.00 0.00 技术面 价格趋势 资金&趋势 0.00 0.00 0.00 新高新低 拥挤度&反转 -1.00 -1.00 0.00 期权隐含升贴水 拥挤度&反转 0.00 0.00 0.00 拥挤度 衍生品 期权VIX 拥挤度&反转 0.00 0.00 0.00 期权SKEW 拥挤度&反转 -1.00 -1.00 0.00 可转债 可转债定价偏离度 拥挤度&反转 -1.00 -1.00 0.00 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 一、流动性 货币方向因子。 指标释义：货币方向因子主要目的在于判断当前货币政策的方向，我们选取了央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，并计算其相较于90天前的平均变化方向，若货币方向因子>0，则此时判断货币政策宽松。若货币方向因子<0，则此时判断货币政策收紧。 当前观点：本周货币方向因子>0，发出看多信号，分数为1。 图表4：指标：货币方向因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)货币方向因子(右轴) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币强度因子。 指标释义：此处我们基于“利率走廊”的概念，可以计算偏离度=DR007/7年逆回购利率-1，并进行平滑与zscore形成货币强度因子，用来表征短端市场利率相对于政策利率 的偏离幅度。若货币强度因子<-1.5倍标准差，则预期未来120个交易日均为宽松环境，指标分数为1。反之若货币强度因子>1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1。 当前观点：本周利率偏离度较高，货币强度因子发出看空信号，分数为-1分。 图表5：指标：货币强度因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 2011 20210312 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)货币强度因子(右轴) 201420152016201720182019202020212022202320242025 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信用方向因子。 指标释义：信用维度我们主要表征的是商业银行对实体经济传导时的松紧，使用中长期贷款指标进行体现。我们可以计算信用方向因子为：中长期贷款当月值->计算过去十二 个月增量->计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1。反之则看空，分数为-1。 当前观点：本周信用方向因子识别为上行趋势，发出看多信号，分数为1分。 图表6：指标：信用方向因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)中长期贷款:过去一年增量:同比(右轴) 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信用强度因子。 指标释义：信用强度因子主要用来捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期，并构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差，若信用强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1。反之若信用强度 因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1。 当前观点：本周信用强度因子发出看空信号，分数为-1分。 图表7：指标：信用强度因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)信用强度因子(右轴) 6 4 2 0 -2 -4 -6 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 二、经济面 增长方向因子。 指标释义：我们主要基于PMI数据（中采制造、业中P采M非I制造业PMI、财新制造业 PMI）构建增长方向因子=PMI->计算过去十二月均值->计算