现金流与利润增长，项目收购趋于谨慎

公司评级增持（维持） 现金流与利润增长，项目收购趋于谨慎 报告日期2025年08月08日 投资要点： ⚫2025年上半年归母净利润同比增长23%，中期股息同比增长26%。2025年上半年，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长7.7%；毛利7.5亿元，同比增长2.8%/0.2亿元，主要是由售电量增长贡献；归母净利润4.5亿元，同比增长23.4%/0.85亿元，其中融资成本同比下降0.35亿元，所得税开支同比下降0.27亿元。2025年上半年，公司实现经营性现金流3.09亿元，同比增长82%；每股基本盈利0.054元，同比增长21.8%，拟派发中期股息每股2.9港仙，同比增长26%。 相关研究 【兴证海外公用】信义能源2024年业绩点评：经营现金流改善，融资利率下行-2025.03.08【兴证海外公用】信义能源2023年业绩点评：储备项目较充足，拓宽内地融资渠道-2024.03.07【兴证海外公用】信义能源2022年业绩点评：业绩符合预期，补贴回款超预期-2023.03.01 ⚫截至2025年6月底累计装机4540.5MW，平价项目占比62%。2025年上半年公司新增光伏装机30MW，截至2025年6月底，公司在运光伏装机容量达到4540.5MW，其中1734MW为带补贴项目，2806.5MW为平价项目，平价项目占比达到62%，随着平价项目占比增加公司经营现金流有望持续改善。截至2025年6月底，母公司信义光能仍有1.6GW全资项目未被公司收购，储备项目充足。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2025年上半年公司发电量同比增长23%，单位售电收入有所下降。由于2024年及2025年上半年新收购项目全面投入运营贡献，2025年上半年公司发电量同比增长23%。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算2025年上半年公司单位平均售电收入同比下降12%。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫2025年上半年存量贷款置换完成，总融资成本同比下降19%。为降低整体融资成本并降低汇率风险，公司把握中国境内较低贷款利率的机会，截至2025年6月底，公司已完成所有非人民币计值银行贷款的转换，统一为人民币计值贷款，2025年上半年公司总融资成本为1.48亿元，同比下降19%。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加改善现金流，且未来资本开支计划审慎。电价新政有望保证存量项目电价趋稳，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3、9.5、9.8亿元，分别同比+17.9%、+2.1%、+3.4%，公司2023-2024年度派息率维持在50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以2025年8月7日收盘价计算公司2025E对应PE为10.1倍，股息率5.6%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 ⚫2025年上半年归母净利润同比增长23%，中期股息同比增长26%。2025年上半年，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长7.7%；毛利7.5亿元，同比增长2.8%/0.2亿元，主要是由售电量增长贡献；归母净利润4.5亿元，同比增长23.4%/0.85亿元，其中融资成本同比下降0.35亿元，所得税开支同比下降0.27亿元。2025年上半年，公司实现经营性现金流3.09亿元，同比增长82%；每股基本盈利0.054元，同比增长21.8%，拟派发中期股息每股2.9港仙，同比增长26%。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫截至2025年6月底累计装机4540.5MW，平价项目占比62%。2025年上半年公司新增光伏装机30MW，截至2025年6月底，公司在运光伏装机容量达到4540.5MW，其中1734MW为带补贴项目，2806.5MW为平价项目，平价项目占比达到62%，随着平价项目占比增加公司经营现金流有望持续改善。截至2025年6月底，母公司信义光能仍有1.6GW全资项目未被公司收购，储备项目充足。 数据来源：wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年上半年公司发电量同比增长23%，单位售电收入有所下降。由于2024年及2025年上半年新收购项目全面投入运营贡献，2025年上半年公司发电量同比增长23%。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算2025年上半年公司单位平均售电收入同比下降12%。 ⚫2025年上半年存量贷款置换完成，总融资成本同比下降19%。为降低整体融资成本并降低汇率风险，公司把握中国境内较低贷款利率的机会，截至2025年6月底，公司已完成所有非人民币计值银行贷款的转换，统一为人民币计值贷款，2025年上半年公司总融资成本为1.48亿元，同比下降19%。 ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加改善现金流，且未来资本开支计划审慎。电价新政有望保证存量项目电价趋稳，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3、9.5、9.8亿元，分别同比+17.9%、+2.1%、+3.4%，公司2023-2024年度派息率维持在50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以2025年8月7日收盘价计算公司2025E对应PE为10.1倍，股息率5.6%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与武汉光谷产业投资有限公司、郑州城市发展集团有限公司、四川发展融资担保股份有限公司、四川自贡汇东发展股份有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、丹阳投资集团有限公司、凤美国际投资有限公司、国泰君安国际、河南水利投资集团有限公司、厦门象屿集团有限公司、香港象屿投资有限公司、绵阳市投资控股（集团）有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、青岛城乡小区建设融资担保有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、广州开发区投资集团有限公司、拨康视云制药有限公司、商丘新城建设投资集团有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、黄山旅游集团有限公司、山东国惠投资控股集团有限公司、瀚惠国际有限公司、九江市城市发展集团有限公司、九江市工发产业投资有限公司、青岛陆港国际开发建设有限公司、中国飞机租赁、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、新琪安集团股份有限公司、烟台市正源投资控股集团有限公司、沂盛(维尔京)国际有限公司、正源国际发展有限公司、天津临港投资发展集团有限公司、天津临港投资控股集团有限公司、中泰国际财务（英属维京群岛）有限公司、中泰金融国际有限公司、中泰证券、广西交通投资集团有限公司、成都银行股份有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、鲁南（枣庄）经济开发投资有限公司、鲁南发展投资控股(枣庄)集团有限公司、山东沂河控股集团有限公司、泰州鑫泰集团有限公司、泰州国控投资集团有限公司、工商银行、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、国能环保投资集团有限公司、济南能源集团有限公司、江苏立恰实业发展有限公司、咸宁城市发展(集团)有限责任公司、开封市发展投资集团有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、博兴县财金投资集团有限公司、焦作市国有资本运营（控股）集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、临沂城市发展集团有限公司、双城(重庆)信用增进股份有限公司、成都天府大港集团有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、成都兴锦建设投资集团有限责任公司、贵溪经开控股发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、金峰有限公司、越秀房产信托基金、越秀房托资产管理有限公司、福建省晋尚控股集团有限公司、唐山控股发展集团股份有限公司、唐山国际投资(香港)有限公司、淮安开发控股有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、九江银行、江西省信用融资担保集团股份有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、南阳城投控股有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、徽商银行股份有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、南京银行、三水国际发展有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、唐山国控集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、中原资产管理有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、郑州地铁集团有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、徽商银行、怀远县新型城镇化建设有限公司、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江