现金流与利润增长，项目收购趋于谨慎

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025年上半年，公司归母净利润同比增长23%，达到4.5亿元；中期股息同比增长26%，达到每股2.9港仙。营业收入12.1亿元，同比增长7.7%；毛利7.5亿元，同比增长2.8%。经营性现金流大幅增长82%，达到3.09亿元。
• 装机容量与项目结构：截至2025年6月底，公司在运光伏装机容量达到4540.5MW，其中平价项目占比62%（2806.5MW），带补贴项目1734MW。上半年新增光伏装机30MW。母公司信义光能仍有1.6GW全资项目未被收购，储备项目充足。
• 发电量与售电收入：2025年上半年发电量同比增长23%，但单位售电收入同比下降12%，主要由于市场化交易量上升及电网消纳限制。
• 融资成本优化：公司完成所有非人民币计值银行贷款的置换，统一为人民币计值贷款，总融资成本同比下降19%，至1.48亿元。

研究结论

• 公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比提升有助于改善经营性现金流。
• 未来资本开支计划审慎，电价新政有望保证存量项目电价稳定。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3、9.5、9.8亿元，同比增长17.9%、2.1%、3.4%。
• 预计未来三年派息率维持稳定，2025E对应PE为10.1倍，股息率5.6%。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 电价政策出现不利变动。
• 补贴回收进度不及预期。