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港股公司信息更新报告：预计2025Q4需求有保证，继续受益AI国产替代

2025-08-10 张可开源证券 Zt

核心观点：预计2025年第四季度需求有保证，公司继续受益于AI国产替代，维持“买入”评级。主要考虑因素包括在手订单充足、产线突发事件负面影响消退、技术工艺积极进展。新增产能对应折旧增加，压制毛利率，因此将2025-2026年归母净利润预测由8.7/10.7亿美元下修至5.6/9.2亿美元，维持2027年归母净利润预测12.7亿美元，对应同比增速分别为14%/64%/38%。当前股价48.66港元对应2025-2027年2.2/2.0/1.8倍PB。
2025年第二季度表现：收入22.1亿美元，环比下滑1.7%，符合预期，主要由于国际形势变化引起的客户提前拉货。出货量环比增长4.3%，主要由于模拟芯片需求较好带动8寸稼动率提升（8寸收入环比增长7%）；ASP环比下滑6%，主要由于生产波动性影响以及产品结构调整。毛利率20.4%，略超指引区间上限，符合预期。归母净利润1.32亿美元，少数股东权益大幅减少（环比下滑至0.14亿美元），主要由于持股公司产线受生产波动性影响。
2025年第三季度指引：收入环比增长5%-7%，略低于预期，主要由于产线突发事件仍有部分影响。预计2025年第四季度收入有望继续环比增长，公司指引10月订单仍然供不应求，产能利用率不会明显下滑。毛利率指引18%-20%，中位数19%，环比略有下滑，主要由于新增产能释放对应折旧增加。
研究结论：考虑到公司工艺平台组合多元化且竞争力增强、国产供应链地位提升趋势、受益国产算力，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气复苏不及预期、产能扩张不及预期、产品降价风险。