公司信息更新报告：营收增长稳健，持续受益高端数控系统国产替代

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 华中数控（300161.SZ） 2024年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/27 当前股价(元) 28.82 一年最高最低(元) 62.00/19.92 总市值(亿元) 57.26 流通市值(亿元) 48.64 总股本(亿股) 1.99 流通股本(亿股) 1.69 近3个月换手率(%) 291.16 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3持续盈利，与国智中心签订战略合作协议—公司信息更新报告》-2023.11.16 《2023Q2扭亏为盈，数控系统产品结构持续升级—公司信息更新报告》-2023.9.1 《业绩超预期，持续引领中国数控系统高端升级—公司信息更新报告》-2023.4.19 营收增长稳健，持续受益高端数控系统国产替代 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  公司收入稳健增长，持续受益高端数控系统国产替代 公司2023年营收21.15亿元，同比+ 27.1%；归母净利润0.27亿元，同比+ 45.7%。公司为国内数控系统龙头，在机床行业整体下行的背景下仍保持稳健增长，与下游企业深度融合，五轴加工技术达到国际先进水平；工业机器人、新能源车配套业务积极开拓海外市场；有望持续受益高端数控系统国产替代及锂电出海。但考虑到公司数控系统研发费用投入较大，我们略下调2025-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.16/1.58/2.91（2024-2025年前值1.4/2.0亿元），当前股价对应PE52.4/38.3/20.9倍。维持“买入”评级。  毛利率略有下降，现金流持续回拢 2023年公司销售毛利率32.9%，同比-1.14pct，净利率1.1%，同比+ 0.74 pct。其中，公司数控系统与机床毛利率38.65%，同比提升2.76pct，我们认为系由公司高端数控系统销售占比提升所致。公司现金流持续改善，2023年截至各季度末经营现金流净额分别为0.02/0.60/0.51/2.12亿元，相较2022年转正回拢。公司持续加大研发投入，2023年研发费用3.1亿元，同比增长26.5%。  与国智中心签订战略合作协议，定增扩产加码高端数控系统国产替代 公司与国家智能设计与数控技术创新中心签订战略合作协议，拟共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作。国智中心是国家科技部委托湖北省人民政府建立的科学技术创新实体，有望进一步提升公司科研实力，加码数控系统、工业互联网、智能产线等平台建设。2023年公司发布公告，拟定增募集资金不超过1亿元，募投项目建成后将增加1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300 套五轴激光数控系统、2500 套专用五轴数控系统生产能力，全面提升高端数控系统产能，持续受益国产替代。  风险提示：公司高端数控系统研发迭代进度不及预期，下游国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,663 2,115 2,832 3,626 4,647 YOY(%) 1.8 27.1 33.9 28.1 28.2 归母净利润(百万元) 19 27 116 158 291 YOY(%) -40.5 45.7 327.6 36.7 83.8 毛利率(%) 34.1 32.9 34.1 34.3 34.8 净利率(%) 1.1 1.3 4.1 4.4 6.3 ROE(%) 0.4 1.2 3.9 5.0 8.8 EPS(摊薄/元) 0.09 0.14 0.58 0.80 1.47 P/E(倍) 326.7 224.2 52.4 38.3 20.9 P/B(倍) 3.7 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2023-032023-072023-112024-03华中数控沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2731 3018 4574 5163 7079 营业收入 1663 2115 2832 3626 4647 现金 549 693 928 1189 1394 营业成本 1097 1419 1865 2383 3031 应收票据及应收账款 888 1046 1533 1804 2451 营业税金及附加 9 9 18 23 26 其他应收款 65 64 109 113 171 营业费用 167 192 247 315 386 预付账款 124 122 208 214 326 管理费用 154 171 226 276 344 存货 976 901 1566 1587 2423 研发费用 243 308 385 497 590 其他流动资产 129 191 231 256 314 财务费用 28 34 79 120 154 非流动资产 1019 1403 1566 1712 1897 资产减值损失 -30 -59 0 0 0 长期投资 25 21 15 9 4 其他收益 124 134 140 130 150 固定资产 290 449 604 735 883 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 377 465 499 535 577 投资净收益 -2 1 -1 -1 0 其他非流动资产 327 469 447 434 433 资产处置收益 2 2 1 0 1 资产总计 3749 4421 6140 6875 8976 营业利润 10 28 101 141 268 流动负债 1657 1805 3516 4225 6207 营业外收入 7 3 6 6 6 短期借款 605 560 2043 2386 4048 营业外支出 3 1 3 4 3 应付票据及应付账款 629 802 1000 1356 1627 利润总额 14 31 104 143 271 其他流动负债 424 443 473 484 531 所得税 6 8 28 42 75 非流动负债 234 740 671 598 524 净利润 8 23 76 102 197 长期借款 51 447 379 305 231 少数股东损益 -11 -4 -40 -57 -95 其他非流动负债 183 293 293 293 293 归属母公司净利润 19 27 116 158 291 负债合计 1892 2545 4188 4823 6730 EBITDA 102 155 282 397 609 少数股东权益 210 215 176 119 24 EPS(元) 0.09 0.14 0.58 0.80 1.47 股本 199 199 199 199 199 资本公积 1146 1136 1136 1136 1136 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 303 326 396 487 664 成长能力 归属母公司股东权益 1648 1661 1777 1933 2222 营业收入(%) 1.8 27.1 33.9 28.1 28.2 负债和股东权益 3749 4421 6140 6875 8976 营业利润(%) -70.2 176.7 258.0 40.2 89.5 归属于母公司净利润(%) -40.5 45.7 327.6 36.7 83.8 获利能力 毛利率(%) 34.1 32.9 34.1 34.3 34.8 净利率(%) 1.1 1.3 4.1 4.4 6.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.4 1.2 3.9 5.0 8.8 经营活动现金流 -32 212 -829 393 -881 ROIC(%) 0.8 1.8 2.8 3.7 4.7 净利润 8 23 76 102 197 偿债能力 折旧摊销 65 82 108 137 170 资产负债率(%) 50.5 57.6 68.2 70.2 75.0 财务费用 28 34 79 120 154 净负债比率(%) 15.0 33.8 92.9 89.0 143.2 投资损失 2 -1 1 1 -0 流动比率 1.6 1.7 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -233 44 -1143 33 -1399 速动比率 1.0 1.1 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 99 31 50 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -332 -479 -270 -284 -352 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 350 457 276 290 360 应收账款周转率 2.3 2.5 2.4 2.4 2.4 长期投资 -13 -11 6 6 5 应付账款周转率 2.3 2.4 2.5 2.4 2.4 其他投资现金流 32 -11 0 -0 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 89 340 -150 -190 -224 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.14 0.58 0.80 1.47 短期借款 179 -44 1483 342 1662 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 1.06 -4.17 1.98 -4.43 长期借款 1 396 -69 -73 -74 每股净资产(最新摊薄) 8.29 8.36 8.94 9.73 11.18 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -10 0 0 0 P/E 326.7 224.2 52.4 38.3 20.9 其他筹资现金流 -91 -2 -1564 -459 -1812 P/B 3.7 3.7 3.4 3.1 2.7 现金净增加额 -275 73 -1248 -82 -1457 EV/EBITDA 64.1 44.6 28.5 20.2 15.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的