若新藏铁路开工，影响几何？

优于大市 若新藏铁路开工，影响几何？ 建筑装饰 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cn执证编码：S0980520040006 证券分析师：朱家琪021-60375435zhujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980524010001 事项： 工商注册信息显示，新藏铁路有限公司已于近日正式成立。公司法定代表人为马殷军，注册资本高达950亿元人民币。股权结构方面，该公司由中国国家铁路集团有限公司全资控股，经营范围含建设工程施工、建设工程监理、铁路运输基础设备制造、公共铁路运输等。 国信建筑观点：1）新疆、西藏是未来铁路建设的重点地区：《“十四五”铁路发展规划》提出，认真贯彻落实总书记解决我国西部铁路“留白”太大问题的重要指示精神，加强战略骨干通道，构建多向入藏通道，完善新疆对外通道，加快边境地区铁路建设。新疆与西藏铁路建设空间充足，战略意义重大，近两年固定资产投资快速增长，有望成为未来铁路建设的重点地区。2）新藏铁路工程难点在于冻土路段和生态环境保护，预计全线总投资为3000-4000亿元：新藏铁路桥隧比低于川藏铁路，但沿线环境恶劣、地质结构复杂，测算新藏铁路总投资规模预计在3000亿至4000亿元区间，估算工期7-8年；3）若新藏铁路开工，将有效拉动水泥、钢铁、工程装备、减水剂需求：如果新藏铁路开工，将显著拉动水泥、钢铁、工程装备需求，测算拉动水泥需求约2100万吨，钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨，年均拉动隧道掘进装备价值量约127亿元。预计新增新藏铁路全面开工后，桥隧桩基、混凝土基床等冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土，减水剂有望成为核心受益方向。 投资建议：在工业产能过剩与有效需求不足的双重约束下，增量投资既要避免在已“充分内卷”的领域新增无效供给，又要通过需求扩张激活闲置资源，而基建投资兼具乘数效应与公益属性，扩大基建投资就成为了实现“反内卷”与“再通胀”的核心路径。新藏铁路加速推进，反映了积极的财政政策预计将继续加大力度重点支持民生基建与“两重”领域。若新藏铁路开工，建议关注确定性受益的工程承包商中国中铁、中国铁建；基础工程龙头中岩大地。 风险提示：地方政府化债推进不及预期，积极的财政政策发力不及预期，重大工程项目推进不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 评论： 西部铁路建设需求持续释放，五线入藏格局加速构建 铁路建设投资重新提速。2015年以来中国铁路建设速度放缓，“十三五”（2016-2020年）规划新增铁路运营里程3万公里吗，实际完成2.53万公司，“十四五”（2021-2025年）规划新增铁路运营里程下降至1.9万公里，2021-2023年已完成1.24公里，完成进度65%。根据国家统计局口径，2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长，随后铁路投资显著回升，2023年/2024年全国铁路运输业固定资产投资分别同比+20.5%/+18.5%。根据国家铁路局公布，今年上半年全国铁路投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里。 资料来源：Wind，国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国家统计局，国信证券经济研究所整理 新疆和西藏预计将成为铁路建设的重点区域。《“十四五”铁路发展规划》提出，认真贯彻落实总书记解决我国西部铁路“留白”太大问题的重要指示精神，加强战略骨干通道，构建多向入藏通道，完善新疆对外通道，加快边境地区铁路建设。新疆和西藏地区有望成为中国未来铁路建设的重点地区，2025上半年新疆/西藏完成固定资产投资额分别同比+13%/+25%。 资料来源：Wind，国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国家统计局，国信证券经济研究所整理 五线入藏通道加速构建。截至2022年底，西藏自治区铁路总里程为1359公里，根据西藏自治区中长期铁路网规划，“十四五”规划方案实施后总里程将大幅提升至4104公里，2035年将达到5198公里。目前规划的进藏铁路线路共有5条：青藏铁路，甘藏铁路，川藏铁路，滇藏铁路、新藏铁路，其中川藏铁路和滇藏铁路处于建设阶段，部分路段已经通车运营；新藏铁路和甘藏铁路处于规划研究阶段。新藏铁路已纳入“十四五”铁路发展规划，据新疆日报报道，新藏铁路的初步测量工作已经完成，目前正在加紧推进项目剩余前期工作，项目建设对于填补边疆路网空白、稳边固疆、增强民族团结等具有重要意义。 资料来源：西藏自治区发改委，国信证券经济研究所整理 新藏铁路工程难度较高，投资规模预计和川藏铁路接近 新藏铁路作为连接新疆和西藏的重要交通动脉，北起喀和铁路和田地区皮山站，向南穿越昆仑山脉后与G219国道相伴而行，经新疆和田地区和西藏阿里地区、日喀则市接入拉日铁路日喀则西站，与规划中的狮泉河至日喀则的铁路相接，最终抵达拉萨站，途经3地市13县区。2025年4月，新藏铁路和田至省界段（新疆段）已经启动了勘察和土石方工程的招标工作，预计在年内将会正式开工，该段全长462.592公里，新疆段设有35座车站，桥隧比高达61.53%，包含17座总长176.768公里的隧道和86座总长108.324公里的桥梁，西藏段预计在“十五五”初期开工。 资料来源：《新藏铁路走向方案研究》1，国信证券经济研究所整理 1吕新强.新藏铁路走向方案研究[J].物流工程与管理,2023,45(07):115-119. 新藏铁路桥沿线地质环境复杂，配套设施投资要求高。新藏铁路纵贯青藏高原西南缘，依次穿越昆仑山脉、喀喇昆仑山脉、冈底斯山脉和喜马拉雅山脉四大山系，全线平均海拔超过4500米，最高海拔达5378米。工程需克服包括十余处海拔5000米以上的冰达坂、数十条季节性冰河，以及连续逾千公里的高寒荒漠、多年冻土区和永久积雪带等极端地形。沿线地质环境异常复杂，集中了滑坡、崩塌、泥石流、风沙、地震、高地温、雪害、冻土等九大地质灾害。在穿越玛旁雍错国家级自然保护区段，还存在间歇性高温地热喷泉等特殊地质现象，这些因素都给工程设计施工带来了巨大挑战，相应工程总造价也会更高。 资料来源：《新藏公路新疆段多年冻土特征及其灾害初探》2，国信证券经济研究所整理 资料来源：《新藏铁路主要工程地质问题研究》3，国信证券经济研究所整理 线路途径生态脆弱区，生态环保成本高昂。新藏铁路沿线穿越珠穆朗玛峰国家级自然保护区、羌塘国家级自然保护区等40余处生态敏感区，其中约80%的线路位于生态极度脆弱和重度脆弱区域。为减少生态扰动，工程将被迫采用高造价的桥隧工程替代传统路基。同时，合规成本大幅增加，项目必须履行自然保护地整合优化程序，开展野生动物迁徙通道专项研究等。敏感区内禁止设置取弃土场和施工营地，导致物料运输距离延长，严苛的施工限制也会进一步推升造价。 资料来源：《新藏铁路生态敏感区段选线及保护对策研究》4，国信证券经济研究所整理 资料来源：《新藏铁路生态敏感区段选线及保护对策研究》，国信证券经济研究所整理 估算新藏铁路总投资大约3000-4000亿元，与川藏铁路规模相当。相较于川藏铁路，新藏铁路在工程特征上呈现显著差异：其规划线路全长1980公里，超出川藏铁路约380公里；估算全线桥隧比61.5%，低于川 藏铁路的87.2%。在核心工程难度层面，川藏铁路主要需要面对横断山脉复杂地形及高烈度地震带，而新藏铁路在工程技术层面则聚焦于攻克高原冻土技术难题与生态保护刚性约束。投资层面，川藏铁路总投资3627.5亿元对应单公里投资2.36亿元，鉴于新藏铁路桥隧比低于川藏铁路，其单位里程投资密度应略低于川藏铁路。若按单公里1.5-2亿元投资强度估算，新藏铁路总投资规模预计在3000亿至4000亿元区间，估算工期7-8年。 若新藏铁路开工，将有效拉动水泥、钢铁、工程装备、减水剂需求 桥隧投资或占土建投资的70%以上。铁路工程总投资包括固定资产投资和投产运营初期配套投资，固定资产投资中我们核心关注静态投资，分为建筑安装工程、设备与工器具购置、其他费、基本预备费四项。其中土建工程投资额预计在60-70%，设备采购安装预计在20-30%。从土建工程投资结构看，桥隧投资密度较高，假设桥隧里程中桥梁占比40%，隧道占比60%，桥隧单公里造价为2000万元，则桥隧工程投资占土建投资的70%以上。 5梁娟,陈畅鸣.中国进藏铁路为何首选青藏线[N].新华每日电讯,2001-05-14(006).6第一条进藏铁路为何选择青藏?[J].中国远洋航务,2006,(07):30. 资料来源：《HD铁路客运专线项目建设成本管理研究8》，国信证券经济研究所整理 资料来源：《铁路工程造价的影响因素及控制措施分析》7，国信证券经济研究所整理 测算新藏铁路对水泥需求总量约2100万吨。假设非冻土区路基混凝土用量为1.8万立方米/公里，冻土段因强化基床及保温层混凝土用量为3.5万立方米/公里，桥隧工程混凝土总用量建设为1600万立方米，站房及轨枕补足620万立方米。水泥配比方面，假设冻土区C30混凝土需380kg/立方米，非冻土区仅300kg/立方米。整体水泥总折算量约为2100万吨。 测算新藏铁路建设将拉动钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨。假设全线采用1980公里双线设计，采用60kg/m重轨，考虑到冻土区防爬轨附加及运输损耗，共计需要266万吨钢轨；桥隧结构钢部分，按照61.5%的桥隧比计算，桥梁里程377km，结构钢用量为450吨/km，隧道里程566，结构钢用量为800吨/km，合计用钢62万吨。 测算新藏铁路建设将拉动隧道掘进装备年需求127亿元。根据我们的假设，新藏铁路全线共有113.7公里隧道工程，对隧道掘进装备需求有显著拉动作用。因为特殊的地质环境，几乎所有的TBM（隧道掘进机）和盾构机都需要定制化生产，以应对冻岩低温脆性、高地温、岩爆等施工难点。假设高原冻土区年有效施工期5个月，按双线隧道同步掘进，月进尺120米计算，需要每年投入19台TBM及25台盾构机。假设6米级TBM单价约3.8亿元（含冻土改装），8米级盾构约1.5亿元，对应装备采购额约112亿元，备件耗材年消耗达15亿元。 资料来源：中工网，国信证券经济研究所整理 资料来源：北京交大川藏铁路研究院，国信证券经济研究所整理 新藏铁路受冻土影响大，减水剂可能是核心受益方向。新藏铁路建设面临严峻的冻土挑战，新疆段191.6公里线路穿越高原片状连续多年冻土区，冻胀融沉灾害频发。甜水海、界山达坂等路段因多冰—富冰冻土特性导致路基融沉、路面翻浆，而冻胀破坏和涎流冰进一步加剧工程风险。减水剂作为高寒混凝土的核心添加剂，通过降低水胶比和优化孔隙结构显著提升冻土区混凝土耐久性。新藏铁路全面开工后，桥隧桩基、混凝土基床等冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土，有望带动减水剂需求大幅增长。假设采用聚羧酸高效减水剂，冻土区域掺量为2.5%，非冻土区域为1.2%，对应总需求量约为22万吨。 投资建议： 在工业产能过剩与有效需求不足的双重约束下，增量投资既要避免在已“充分内卷”的领域新增无效供给，又要通过需求扩张激活闲置资源，而基建投资兼具乘数效应与公益属性，扩大基建投资就成为了实现“反内卷”与“再通胀”的核心路径。新藏铁路加速推进，反映了积极的财政政策预计将加大力度重点支持民生基建与“两重”领域。若新藏铁路开工，建议确定性受益的央企工程承包商中国中铁、中国铁建；关注基础工程龙头中岩大地。 风险提示： 地方政府化债推进不及预期，积极的财政政策发力不及预期，重大工程项目推进不及预期。 相关研究报告： 《建筑行业2025年中期投资策略-资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现》——2025-08-01 《俄乌战后重建专题报告-俄乌有望走向和谈，关注战后重建机遇》——2025-02-14《建筑行业2025年度投资策略-迈向缩表时代，迎接估值回升》——2024-12-31《建筑行业专题报告-从运河建设观察中央财政发力基建的