25Q2业绩高增，合并中科曙光有望铸就智算龙头

2025年08月10日海光信息(688041.SH) 证券研究报告 25Q2业绩高增，合并中科曙光有望铸就智算龙头 事件：8月5日公司发布2025年半年度报告 1）2025H1公司实现营业收入54.64亿元，同比+45.21%；实现归母净利润12.01亿元，同比+40.78%；实现扣非后归母净利润10.9亿元，同比+33.31%。 2）25Q2公司实现营业收入30.64亿元，同比+41.15%；实现归母净利润6.96亿元，同比+23.14%；实现扣非后归母净利润6.48亿元，同比+18.71%。 高端芯片放量驱动营收高增，产品结构调整致利润短期承压 收入端，公司同比实现快速增长，主要系25H1国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速客户端导入，推动公司高端处理器产品市场版图持续扩展。利润端，25H1公司整体毛利率为60.15%,同比-3.28 pcts，主要系产品结构优化调整（高研发新产品占比提升）及原材料成本上涨所致；销售/管理/研发费用率分别为3.72%/1.22%/27.41%,同比+1.83/-0.58/-1.97 pcts；净利率为30.05%,同比-2.53 pcts。 战略重组：吸收合并中科曙光，实现高端芯片/计算机闭环布局 2025年6月9日，公司发布重组相关交易预案，将换股吸收合并中科曙光，本次交易中海光信息的换股价格为143.46元/股，中科曙光的换股价格为79.26元/股。在人工智能引领科技革命的时代背景下，算力逐渐成为科技公司争夺主动权的基石，中科曙光是国内高端计算机领域的领军企业，布局高端计算机、存储、数据中心等多个领域产品。公司通过本次合并延展了与高端处理器紧密配套的高端计算机、数据中心、智算中心等业务，实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局。此次战略重组有望带来较强的协同效应，公司在重组后将构建具有高度韧性的AI芯片产业链，巩固和扩大公司在国产算力产业的积淀，进一步增强其自身在智算领域的领军地位。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 25Q1延续业绩高增趋势，有望长期受益AI产业化浪潮2025-04-23 “CPU+DCU”双轮驱动，国产算力龙头持续受益AIGC落地2024-04-26受益产品技术创新迭代、数字化与AI浪潮趋势，利润持续高速增长2023-05-08 技术深耕：研发投入持续加码，联合中科院推动AI for Science 1）公司重视研发能力提升，不断增大研发投入，25H1公司研发投入17.11亿元，同比增加24.68%，研发投入占营业收入比31.31%。公司研发人员数量较24H1同期增长28%，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级，研发费用增长较快； 2）2025年8月第十届（2025）科学数据大会上，公司携手中国科学院高能物理研究所共同发布“基于DCU的科学大模型联合方案”。中 国科学院高能物理研究所选择海光DCU作为底层算力支撑，落地全球首个L2级高能物理大模型“溪悟”，打造高能物理科研智能体系统“赛博士”，多项技术指标处于世界领先地位。海光DCU在碳星识别中的计算效率超过CPU单核107倍，在冷冻电镜算法并行效率方面，海光DCU已实现91.7％超高水准。 投资建议： 我们认为，公司基于“CPU+DCU”双轮驱动，分别具备x86指令框架、“类CUDA”生态优势，有望充分受益AI产业化浪潮及国产替代趋势。以下盈利预测未考虑合并中科曙光事宜，预计公司2025年-2027年收入分别为137.43亿元、192.41亿元、250.13亿元，归母净利润分别为32.10亿元、46.34亿元、62.13亿元，考虑到AI算力需求的高景气度，给予公司25年28倍PS，对应目标价165.56元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、技术迭代不及预期、并购整合不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034