25Q2业绩高增，合并中科曙光有望铸就智算龙头

2025年半年度业绩高增，海光信息实现营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%）。主要驱动因素为国产高端芯片市场需求持续攀升，公司加速客户端导入，推动高端处理器产品市场扩展。然而，产品结构调整及原材料成本上涨导致毛利率下降3.28个百分点至60.15%，净利率同比-2.53个百分点至30.05%。

战略重组方面，公司拟通过换股吸收合并中科曙光，实现高端芯片与高端计算机、数据中心、智算中心的业务闭环，巩固智算领域领先地位。预计合并将带来协同效应，构建更具韧性的AI芯片产业链。

技术深耕方面，公司持续加大研发投入，25H1研发投入17.11亿元（同比+24.68%），研发投入占比31.31%。联合中科院高能物理研究所发布“基于DCU的科学大模型联合方案”，全球首个L2级高能物理大模型“溪悟”落地，多项技术指标世界领先。

投资建议方面，基于“CPU+DCU”双轮驱动及国产替代趋势，预计2025-2027年收入分别为137.43亿元、192.41亿元、250.13亿元，归母净利润分别为32.10亿元、46.34亿元、62.13亿元。给予2025年28倍PS对应目标价165.56元，评级“买入-A”。

风险提示包括市场需求不及预期、技术迭代不及预期、并购整合不及预期。