以女性为支点撬动家庭护理数智服务生态

投资评级：（）报告日期：2025年08月11日买入维持 ◼首席分析师：朱珠◼SAC编号：S1050521110001 投资要点 全面且多层次的家庭护理生态体系：从产后到一老一小数智护理市场具红利 圣贝拉，从中国头部高端月子中心商业模式出发，业务逐步涵盖从产后护理、家庭日常护理到女性健康功能性食品再到儿童护理、养老护理等多个领域，旨在为现代家庭提供一站式的健康与护理解决方案，核心品牌有圣贝拉、小贝拉、艾屿。在深耕产后护理服务的基础上，圣贝拉通过推出“予家”品牌，将其专业的护理服务延伸至客户的家庭环境中，进一步拓展了服务链条。中国家庭护理行业规模持续增长，从2019年的人民币3928亿元增长至2024年的人民币7113亿元，复合年增长率为12.6%，中国家庭护理市场规模将持续上升，从2025年的8053亿元增至2030年的14438亿元人民币，复合年增长率有望达到12.4%。家庭结构演变、生育年龄延后、AI软硬件升级及政府有利政策等因子助力企业新发展可期。 收购“广禾堂”完善生态，投资Nexus Media，后续外延仍可其： 圣贝拉通过战略收购“广禾堂”品牌，正式进入健康食品领域。圣贝拉收购后，充分发挥广和堂在健康保健领域的传统优势，将业务重心转向电商平台销售女性健康食品，满足女性从月经到孕期、哺乳期、产后、流产后不同阶段的健康营养需求，同时通过收购与战略合作（如投资美华医院、木下集团）持续完善产业链布局，增强资源整合与市场拓展能力。2024年获Nexus Media公司6.3%股权补齐数字营销能力；伴随圣贝拉逐步成长，向内提升市占率，向外拓展出海及数智化发展，外延方式也有望成为抓手之一。 诚信、专业、稳健、高效 投资要点 商业模式创新驱动业务增长： 采用的轻资产运营策略，不同于传统月子中心需要大量投入用于物业购置或长期租赁以及装修不同，圣贝拉选择将月子中心设立在已有的高端酒店内，显著降低固定资产投入，利用高端酒店优越地理位置和配套设施，增加运营灵活性。 采用“服务+零售+AI”多轮驱动的战略，通过提供优质护理服务的同时，拓展相关的零售产品业务，从而提升客户的生命周期价值和单客贡献度。在提供产后护理服务的过程中，圣贝拉可以推荐并销售其收购的“广禾堂”女性健康功能性食品，或者与母婴AI Agent “Doctor Bella”（贝拉博士）相结合，为客户提供个性化的产品推荐和育儿指导，募集资金投向人工智能。通过引入AIoT设备、大语言模型等技术，圣贝拉旨在盘活公司数据资产，打造智能健康护理服务平台，构建技术壁垒，圣贝拉正在构建一个以客户为中心的健康消费生态圈，并致力成为亚洲领先的综合性家庭护理数智品牌。 圣贝拉的核心竞争力得益于持续的商业模式创新，打造和运营多个定位清晰、目标客户明确的子品牌有效触达不通过消费群体，通过技术赋能与数据资产累积形成了线上线下融合的服务闭环。在国内探索出的商业模式下公司也在积极拥抱海外市场，不仅能够扩大其国际品牌影响力，获取新的收入增长点，还能借鉴国际先进的服务理念和管理经验，反哺国内业务的发展，进一步提升其全球竞争力。 诚信、专业、稳健、高效 投资要点 ◼圣贝拉全家庭生态+全球化+AI科技赋能 ➢圣贝拉营收持续稳健增长，2022-2024年营收分别为4.72、5.60、7.99亿元（CAGR为30%），经调整净利润分别为-0.45、+0.21、+0.42亿元，毛利率也由2022年的29.9%升至2024年的33.9%，盈利能力持续改善，主要得益于其多品牌策略带来的市场渗透率提高、轻资产运营模式下的成本控制优势，以及“服务+零售”模式带来的客单价和客户生命周期价值的提升； ➢公司计划稳步推进海外市场的扩张，将中国优质的家庭护理服务和文化理念推向全球，“高端酒店+专业护理”轻资产模式具备较强复制能力，全生命周期生态（月子+家庭护理+养老）形成差异化竞争壁垒，后续全球化、AI数智化加持与养老布局将带来长期竞争力。 ➢预测公司2025年-2027年营收11.04、14.80、19.57亿元，归母净利润分别为1.09、2.00、3.19亿元，当前股价对应PE分别为39.3、21.3、13.4倍，圣贝拉具有“高端服务（也可降维赋能中高端）+全家庭生态+全球化+AI科技赋能”的差异化竞争力，给予“买入”投资评级。 诚信、专业、稳健、高效 圣贝拉财务数据 产业政策变化的风险、AI应用不及预期的风险用户付费的可持续的风险；养老业务推进不及预期的风险护理人员个人带来风险、酒店租赁合作中断风险预付费资金监管缺位及海外业务合规隐患的风险低出生率持续的风险、技术落地不及预期的风险月子中心行业兼顾趋严；食品安全的风险行业分散竞争的风险；宏观经济波动的风险 1.圣贝拉是谁？ 2.圣贝拉主营及行业 CONTENTS 3.圣贝拉投资与展望 0 1圣贝拉打造家庭护理生态 1.1圣贝拉是谁？从高端母婴护理到全周期家庭护理数智生态建设 初创期（2017-2019年）品牌奠基与模式探索 2017年，创始人向华在杭州开设首家圣贝拉月子中心，定位超高端市场，以“酒店合作+专业护理”轻资产模式切入，规避传统自建物业的重资产模式；2018年业务延伸并进行首轮融资，推出家庭护理服务品牌“予家”，将服务场景从月子中心延伸至家庭场景，延长客户生命周期价值，获高榕资本首轮市场化融资，成为早期重要机构股东。2019年多品牌矩阵初步建立，推出高端子品牌“小贝拉”，覆盖不同消费层级客户，填补市场需求。 成长期（2020-2022年）资本加持与生态 2021年10月收购传统月子餐品牌“广禾堂”延伸至女性健康功能性食品业务，也收购内衣品牌S-bra强化产品与服务闭环；2022年开启国际化与科技化双轮驱动发展路径，在中国香港开业启动全球化布局，并在推出产后修复服务品牌“产后研修所”时启动AI研发（如智能床垫、健康监测系统等）。 1.1圣贝拉从高端母婴护理到全周期家庭护理 扩张期（2023-2024年）规模化与盈利能力验证 2023年，圣贝拉盈利能力初步验证，经调整净利润首次转正，新加坡嘉佩乐酒店开设首家海外自研自有中心，也成为内地首家出海月子品牌。2024年圣贝拉门店数增加至96家（62家自营+34家管理），覆盖20个城市，市占率1.2%（行业第一）；2024年5月推出高端心理健康品牌“艾屿”，践行她经济，把现代医学理念和心理舒缓方式融合女性生活打造“第三空间”。 资本化（2025年+）开启成长新征程 2025年6月登陆港交所主板（2508代码寓意爱护你吧），发行价6.58港元，后续战略升级与规划看，纵向拓展至养老护理零售业务，构建“全周期家庭护理生态”，横向扩张至欧美华人市场。与竞争对手相比，公司在杭州和上海等城市拥有更高的市场份额，并通过技术平台提升服务质量和运营效率。 圣贝拉核心发展逻辑即差异化战略驱动增长，通过4因子（轻资产模式+生态闭环+科技赋能+资本协调），从单点突破到数智生态引领。 诚信、专业、稳健、高效 1.2、圣贝拉品牌 ◼圣贝拉，以女性为支点打造全生命周期的家庭护理数智服务集团 ➢圣贝拉集团成立于2017年，创始之初即以重塑家庭护理行业为愿景，以成为亚洲领先的综合家庭护理集团为目标，通过率先实现家庭护理服务及产品的标准化、专业化、定制化及数字化，不断重新定义及革新传统家庭护理的提供方式。目前，圣贝拉集团是亚洲及中国领先的产后护理及修复集团，也是中国增长较快的规模化产后护理及修复集。 ➢圣贝拉核心业务涵盖三大主要业务线，包括月子中心(提供产后护理服务及产后修复服务)、家庭护理服务，针对女性需求的相关食品，并已在若干关键类别取得市场领先地位，满足家庭不同生命周期阶段不断变化的需求。 ➢圣贝拉已培育了多元品牌组合，含Saint Bella圣贝拉、Baby Bella小贝拉、Bellalsla艾屿、予家、广禾堂、STB产后研修所、S-bra等品牌。圣贝拉月子中心网络目前已覆盖中国内地、中国香港、新加坡及美国等地区，未来将拓展服务网络至更多具有潜力市场。 1.3、圣贝拉发展历程 2023-2024年升级篇2025年登陆港股 2021年收购广禾堂切入女性健康功能性食品赛道；2022年收购内衣产品S-bra，丰富产品线。 诚信、专业、稳健、高效 0 2圣贝拉主要业务及行业 2.1行业数据家庭护理行业规模 ◼2030年中国家庭护理行业市场规模拟达1.44万亿元（2025-2030年CAGR12.4%） ➢家庭护理行业可分为五大行业板块，即产后护理服务、产后修复服务、家庭儿童护理、食品及养老护理。中国家庭护理行业规模近年来持续增长，由2019年的人民币3928亿元增长至2024年的人民币7113亿元，CAGR为12.6%； ➢展望看，据弗若斯特沙利文报告预测中国家庭护理市场规模有望由2025年的人民币8053亿元增至2030年的人民币14438亿元，CAGR有望达12.4%。 2.2行业数据月子中心行业规模 ◼2030年中国月子中心行业市场规模拟达1077亿元（2030年CAGR31.3%） ➢女性愿意投入更多金钱、精力来保持和改善健康和体貌，进而刺激了对产后护理及修复服务需求增长。月子中心提供多样化及专业化的服务，兼顾健康恢复和产后形体塑造，促进消费者较多选择月子中心服务，月子中心通常配备多名专业人员，如护士、营养师、心理咨询师、物理治疗师等帮助女性进行科学的身体修复。 ➢2019年至2024年间，中国月子中心行业的市场规模发展迅速，复合年增长率(CAGR）20.1%，其中超高端及高端板块预计增速较快，据弗若斯特沙利文报告预测2025年至2030年，超高端及高端的中国月子中心市场规模预计分别以33.7%和31.3%的复合年增长率增长。 2.3从月子中心到家庭数智化护理企业-圣贝拉总营收与净利润 ◼圣贝拉：2024年营收7.99亿元YOY+42.7%毛利率33.9% ➢圣贝拉总营收从2021年的2.59亿元增加至2024年7.99亿元，主要得益于月子中心网络扩展拉动，同时客户群体增加也促进家庭护理业务增长；食品业务收入增加得益于品牌的推广以及新品加持。 ➢毛利率端，2024年毛利率33.9%，略下降主因2024年增加月子中心，业务处于爬坡阶段，2023年圣贝拉毛利率达到36.5%。利润端，2024年经调整净利润0.42亿元，已进入盈利通道。 2.4、圣贝拉主要业务之一月子中心（护理与修复） 圣贝拉主营收月子中心（产后护理占比较高） 月子中心产后-护理收入2022~2024年分别为3.45、3.78、5.36亿元（月子中心产后-护理收入占月子中心总收入比例分别为85%、81%、79%）；月子中心产后-修复收入2022~2024年分别为0.49、0.72、0.92亿元（占比相对较低），月子中心收入核心来自产后护理收入贡献。 月子中心品牌矩阵 圣贝拉旗下拥有“圣贝拉”（超高端）、“艾屿”（高端）及“小贝拉”（次高端）三大品牌，：采用轻资产策略，与高端酒店（如半岛、柏悦、文华东方）合作，降低资本开支并借力酒店品牌溢价。 高端月子中心圣贝拉是基础盘中高端的小贝拉后续有望成为增长主驱动力 圣贝拉通过多品牌策略（圣贝拉、小贝拉、Bella Isla）实现细分市场全覆盖。小贝拉依托集团标准化运营体系（如护理流程、数字化管理）和供应链优势，降低边际成本，同时受益于母品牌的市场认知度，随着成熟中心数量增加，规模效应将逐步释放收入与利润，成为后续业绩的推动力。 诚信、专业、稳健、高效 2.4.1圣贝拉主业之一月子中心收入占比85% ◼圣贝拉主营收之一月子中心2024年收入6.78亿元毛利率31.8% ➢圣贝拉主营收来自月子中心，圣贝拉月子中心收入从2022年的4.07亿元增加至2024年的6.78亿元，占总营收比例分别为86.4%、83.5%、85%，也是公司营收的主要组成部分； ➢主营的月子中心业务的毛利率在2022~2024年分别