年内险资三次举牌环保，运营类环保企业受到青睐环保周报

【】【】[Table_Industry]环保周报 证券研究报告 2025年8月10日 行业研究——周报 本期内容提要: ➢行业动态：1）为进一步提升省级温室气体清单编制的科学性、规范性和可操作性，更好地指导各地方编制省级温室气体清单，生态环境部编写形成了《省级温室气体清单编制指南(修订版)》，现公开征求意见；2）日前，四川省发改委印发《四川省节能减碳和能源结构优化省级预算内基本建设投资专项管理办法》的通知。管理办法明确，专项重点支持节能增效、资源利用和循环经济项目、低碳项目、煤炭清洁化利用项目、煤电机组节能提效升级和清洁化利用项目、新型储能和能源领域氢能项目、生活垃圾焚烧发电厂超低排放改造提升项目、消费端绿色低碳转型项目、涉改乡镇农村电网项目等。同时，参照中央预算内投资专项管理办法确定资金补助比例、资金安排具体标准，最高单个项目安排金额原则上不超过2000万元。 郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢本周专题：今年年内保险机构举牌上市公司已达21次，主要集中在银行、能源、公用环保领域，其中环保领域三次举牌，分别为中国水务、江南水务、绿色动力环保。环保运营类资产进入成熟发展期，盈利能力稳步提升，自由现金流已有明显改善，分红水平不断提高，逐渐受到险资青睐。水务：2024年水务板块平均现金分红比例34.62%，平均股息率2.94%。假设2025年延续24年分红比例，2025年行业预测股息率为4.08%，其中港股上市公司粤海投资、北控水务、光大水务股息率超5%。洪城环境、中原环保近三年净利润复合增长率为正，且25年预测股息率大于3%；垃圾焚烧：2024年垃圾焚烧行业样本公司现金分红比例均实现提升，平均分红率为45.96%，同比提升超10pct，平均股息率为3.81%，行业平均25年预测股息率为3.9%，军信股份（预测股息6%）、永兴股份（预测股息4.25%）、瀚蓝环境（预测股息3.61%）、伟明环保（预测股息3%）值得关注。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.，LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】 【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】 【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 目录 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘....................................................................................5二、专题研究：年内险资三次举牌环保，运营类环保企业受到青睐............................................6三、行业动态.......................................................................................................................................8四、公司公告.....................................................................................................................................10五、投资建议.....................................................................................................................................11六、风险提示.....................................................................................................................................11 表目录 表1：运营类板块分红情况梳理........................................................................................................8表2：环保行业部分上市公司估值表...............................................................................................11 图目录 图1：申万（2021）各行业周涨跌幅（%）....................................................................................5图2：环保板块细分子板块本周涨跌幅（%）................................................................................5图3：环保行业周涨幅前十（%）....................................................................................................6图4：环保行业周跌幅前十（%）....................................................................................................6图5：2018-2025Q1水务样本公司扣非归母净利润情况..................................................................7图6：水务板块样本公司自由现金流（亿元）.................................................................................7图7：2019-2025Q1垃圾焚烧板块样本公司扣非归母净利润情况..................................................7图8：垃圾焚烧板块样本公司自由现金流（亿元）.........................................................................7 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 ⚫板块指数表现：截至8月8日收盘，本周环保板块上涨2.58%，表现优于大盘；上证综指上涨2.11%到3635.13；涨跌幅前三的行业分别是国防军工（5.9%）、有色金属（5.8%）、机械设备（5.4%），涨跌幅后三的行业分别是医药生物（-0.8%）、计算机（-0.4%）、商贸零售（-0.4%）。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 ⚫细分子板块情况：水治理板块上涨3.11%，水务板块上涨0.72%；大气治理板块上涨2.87%；固废中环卫板块上涨3.75%，垃圾焚烧板块上涨0.65%，资源化板块上涨2.82%，固废其他板块上涨6.35%；环保设备板块上涨10.03%，检测/监测/仪表板块上涨2.80%；环境修复板块上涨1.19%。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 ⚫个股表现：本周环保板块，涨幅前十的分别为华光环能、法尔胜、力源科技、德林海、上海洗霸、莱伯泰科、侨银股份、惠城环保、节能国祯、飞马国际；跌幅前十分别为赛恩斯、路德环境、瀚蓝环境、亚光股份、科净源、新安洁、华宏科技、中晟高科、中再资环、神雾节能。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、专题研究：年内险资三次举牌环保，运营类环保企业受到青睐 据中国证券报梳理，今年年内保险机构举牌上市公司已达21次，主要集中在银行、能源、公用环保领域，其中环保领域三次举牌。 2月20日，长城人寿买入200万股中国水务股票，持有中国水务股票增至8200万股，占该上市公司总股本的比例升至5.0235%。参与本次举牌交易前，长城人寿持有中国水务股票8000万股，占其总股本比例为4.9010%。中国水务主要从事城市供水业务、管道直饮水供应业务、环保业务等业务，是港股市场优质水务标的。 7月1日，利安人寿买入110万股江南水务股票，持有江南水务股票增至4699.54万股，占该上市公司总股本的比例升至5.03%。这是江南水务连续两年被险资举牌。2024年5月，长城人寿曾举牌江南水务。2025年一季度，长城人寿仍在继续增持江南水务，期末持股比例升至6.38%，为江南水务第三大股东。 7月4日，中邮人寿买入72.6万股绿色动力环保H股股票，持有绿色动力环保H股股票增至2051万股，占其H股股本比例升至5.0722%。值得注意的是，绿色动力环保在去年便已被险资关注并举牌。2024年7月31日，长城人寿曾以连续竞价方式增持绿色动力环保H股至7015万股，持股比例增加至5.03%。此后，长城人寿多次增持绿色动力环保H股股票。 运营类资产进入稳健运营分红阶段，受到险资青睐 行业进入成熟发展期，盈利能力稳步提升。1）水务：行业运营稳定，业绩呈现稳步向上趋势，自由现金流改善。在水务公司降本增效、提高运营效率等因素推动下，2024年水务10家样本公司扣非归母净利润达到76.48亿元，较上年增长9.3%。经营性现金流持续优化，2024年经营性现金流达到141.47亿元，较上年增长18.1%，自由现金流已有明显改善，目前管网投资及水厂布局建设为资本开支主要方向。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心自由现金流=经营性现金流净额-资本开支 资料来源：iFinD，信达证券研发中心注：10家样本公司为首创环保、兴蓉环境、洪城环境、重庆水务、创业环保、中原环保、武汉控股、绿城水务、海峡环保、节能国祯 2）垃圾焚烧：选取9家垃圾焚烧发电公司为样本代表行业。2024年样本公司扣非归母净利润为94.86亿元，较上年增长12.1%，2019-2024年伴随垃圾焚烧项目陆续投运，行业盈利持续增长，复合增长率为15.6%。2025Q1扣非归母净利润保持10%的增幅。同时，行业经营性现金流持续提升，2024年达到162.78亿元，资本支出规模继续收窄，自由现金流在2024年达到64.64亿元，较上年增长345.06%，垃圾焚烧行业稳定运营的属性凸显。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心自由现金流=经营性现金流净额-资本开支 资料来源：iFinD，信达证券研发中心注：9家样本公司为伟明环保、三峰环境、绿色动力、上海环境、永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、旺能环境、城发环境 从分红来看，1）水务：24年水务行业分红率基本延续上年水平，25年平均预测股息率为4.08%。2024年水务板块平均现金分红比例34.62%，平均股息率2.94%。重庆水务、洪城环境一直保持超50%以上分红，24年静态股息率分别为2.67%、4.66%。基于各公司的一致盈利预测，假设2025年延续24年分红比例，2025年