累库趋势难改，期价维持弱势震荡

氧化铝月报 2025/08/08 CONTENTS目录 月度评估 ◆期货价格：期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨。7月中上旬，供应端收缩的政策预期增强，商品整体做多氛围浓厚，叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期走强。随着情绪退潮且流通现货转松，盘面逐步回归基本面逻辑，当前供应过剩的格局带动期价大幅回落。 ◆现货价格：7月“反内卷”政策预期驱动商品整体涨价情绪亢奋，氧化铝现货价格大幅反弹。分地区来看，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3325元/吨、3320元/吨、3225元/吨、3215元/吨、3250元/吨、3520元/吨，较7月初相比，各地区现货价格分别大幅上涨155元/吨、145元/吨、135元/吨、125元/吨、165元/吨、180元/吨。 ◆库存：截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、累库3万吨、累库10.5万吨、累库3.2吨。 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价预计维持坚挺。进口矿方面，几内亚矿石发运近期受雨季和前期禁令影响出现下滑，预计将导致进口矿石到港量较前期有所下滑，港口库存将出现阶段性去库，矿价短期仍有支撑。 ◆进出口：2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，其中进口量由上个月6.75万吨增加至10.13万吨，出口量由20.78万吨下滑至17.1万吨。2025年前六个月合计净出口107.5万吨。6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态。 ◆需求端：运行产能方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24%。 ◆总结：供应端收缩政策落地情况仍需观察，但因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪退潮，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：3000-3400元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月“反内卷”政策预期驱动商品整体涨价情绪亢奋，氧化铝现货价格大幅反弹。分地区来看，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3325元/吨、3320元/吨、3225元/吨、3215元/吨、3250元/吨、3520元/吨，较7月初相比，各地区现货价格分别大幅上涨155元/吨、145元/吨、135元/吨、125元/吨、165元/吨、180元/吨。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨。7月中上旬，供应端收缩的政策预期增强，商品整体做多氛围浓厚，叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期走强。随着情绪退潮且流通现货转松，盘面逐步回归基本面逻辑，当前供应过剩的格局带动期价大幅回落。 基差方面，本月基差大幅走低后逐步修复，截止8月8日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水45元/吨。月差方面，连一和连三月差冲高回落，截止8月8日，连一和连三月差录得-12元/吨。 03 原料端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格走平。 进口矿方面，截止8月8日，几内亚CIF维持74美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，当前矿石库存仍充裕，短期矿价预计仍承压。几内亚矿石发运近期受雨季和前期禁令影响出现下滑，将导致进口矿石到港量较前期有所下滑，三季度矿石价格预计有所支撑。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增加4.1%，环比减少3.2%；2025年前六个月合计生产3039万吨，同比增加4.29%。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年6月铝土矿进口1812万吨，同比增加35.86%，环比增加3.44%；2025年前六个月合计进口10340万吨，同比增加33.68%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年6月中国进口几内亚铝土矿1332吨，同比增加40.18%，环比增加0.76%。2025年前六个月累计进口7967万吨，同比进口增加41.49%。近期几内亚发运量走低，按照船期计算，6月后进口量预计将因几内亚AXIS矿区限采和雨季逐步走低，但全年矿石供应仍维持过剩。此外，据MYSTEEL调研，几内亚矿业部近日宣布两条消息：一是与前期因AXIS采矿证被撤销的矿业公司签订谅解协议，二是进一步撤销部分矿权证。这引发市场扰动：一方认为谅解协议或使暂停矿区恢复运营，利好矿石进口发运；另一方则担忧政府整合矿产资源的决心未减，后续供应仍可能生变。 根据船期和几内亚发运季节性推测平衡表，在AXIS矿区持续停运和事态没有进一步升级的条件下，预计7月矿石供应将初步转紧，9月和10月预计因雨季到港减少导致铝土矿大幅去库。若假设AXIS矿区今年内不复产，预计今年中国铝土矿进口增量将由原先的4000万吨下滑至2000万吨，但今年前五个月矿石供应大幅过剩，多数氧化铝厂矿石库存较为充裕，氧化铝企业基础生产预计不会受到明显影响。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止2025年8月1日，全球主要国家铝土矿海漂库存1455万吨，创年内新低，较前期大幅回落。中国铝土矿港口库存录得2819万吨，累库趋势有所放缓，随着后续矿石到港量下移，预计港口库存将出现阶段性去化。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨。重点地区来看，6月山西铝土矿库存去库2万吨，河南地区累库34万吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年6月氧化铝产量733万吨，同比增加8.34%，环比增加3.14%。2025年前六个月累计产量4349万吨，较去年同期同比增加9.01%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目目前土建工程已完工，预计三季度将按期投产。四季度新增投产仍具不确定性，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需持续关注政策变化。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖。根据8月8日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达570元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为395元/吨和440元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿可实现利润185元/吨和235元/吨。 05 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，其中进口量由上个月6.75万吨增加至10.13万吨，出口量由20.78万吨下滑至17.1万吨。2025年前六个月合计净出口107.5万吨。6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截止8月8日，月内澳洲FOB价格上涨13美元/吨至374美金/吨，进口盈亏录得-72元/吨，进口窗口维持关闭。 06 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年7月中国电解铝产量377.8万吨，同比增加2.49%，环比增加3.44%。2025年前七个月合计生产2560万吨，同比增长2.73%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24%。 氧化铝平衡表 库存 氧化铝社会库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、累库3万吨、累库10.5万吨、累库3.2吨。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截止2025年8月8日，氧化铝期货仓单较7月初去库0.41万吨至2.62万吨，上期所交割库库存累库1.98万吨至8.5万吨。随着流通现货逐步转松，预计仓单注册量将回升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层