经纪资管双轮驱动，竞争优势突围存量房时代

投资逻辑： 行业趋势：存量房时代经纪与租赁业务持续发展。在地产政策支持下，当前已迎来历史最宽松购房条件的时期，预计当前地产一二手房整体成交量逐步企稳。二手房方面，受益于（1）新房供应量持续下降；（2）规避交付风险；（3）二手房产品结构更符合刚需等情况，二手房成交占比从2021年30%提升至2024年46%，商品房成交已进入存量房时代。租赁方面受益于（1）流动人口及毕业生流向高能级城市；（2）国内机构化率提升空间大（国内目前约4.5%，美国日本为50%以上），租赁市场规模有望进一步扩张。 公司自身优势：深耕城市复苏强势且市占率持续提升。目前公司在北京、杭州、上海3城经纪人数量超过2万人，占比超过70%。公司深耕区域为本轮需求修复较强的城市，体现在（1）二手房：统计24年10月至25年6月成交数据，北京同比上涨36.0%，上海上涨39.7%，杭州上涨27.6%，高于全国70城累计同比上涨26.4%；（2）租赁：2022年以来北京、上海租金表现好于平均水平；（3）新房：截至2025年6月，北京新房住宅成交累计同比上涨0.6%，上海累计同比上涨4.9%，均好于全国水平。此外公司自身在核心城市持续专注于提升渗透率，通过（1）市场定位精准（更注重刚需人群）；（2）关注社区粘性，租赁业务提前绑定二手房客源；（3）效率提升（2024年单店成交额达1.09亿/间，好于同行业其他公司）等方法有效提升公司在核心城市的市占率。 短期交易机会：地产政策的看涨期权。当地产出台宽松政策时，公司能够显著跑赢行业。公司通常涨幅较高的时间段集中在政策后5-10个交易日，涨幅最高点区间在17.5%-28.2% 盈利预测、估值和评级 公司受益于存量房交易持续活跃、在管房源稳步扩张、新房逐步回暖等，业绩有望稳健增长。预计2025-27年公司归母净利润分别为1.5亿元/2.1亿元/2.6亿元，同比+105.0%/+36.7%/+27.4%。考虑到近年来一次性影响利润因素较多，我们以2026年盈利预测为基础，给予公司2026年40.0x的PE估值，对应目标价为3.49元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压；房地产市场恢复不及预期；市占率提升不及预期。大股东股份质押风险 内容目录 一、公司简介：经纪+资产管理双轮驱动的居住服务平台..............................................41.1数字化的居住服务平台龙头................................................................41.2股权结构稳定，管理团队经验丰富..........................................................41.3经纪+资产管理双轮驱动...................................................................4二、行业趋势：存量房时代经纪与租赁业务持续发展..................................................72.1政策支持：历史以来购房条件最宽松........................................................72.2经纪业务：多重因素驱动需求修复..........................................................92.3租赁市场：流动人口聚集、机构化率提升带动需求上涨.......................................10三、公司优势：深耕城市强势且市占率持续提升.....................................................123.1公司重点布局城市：主要集中在北京、上海、杭州...........................................123.2市占率提升逻辑：市场定位精准+关注社区粘性+效率提升.....................................15四、短期交易机会：地产政策的看涨期权...........................................................174.1政策看涨期权：地产出台宽松政策时公司表现强势...........................................17五、盈利预测与投资建议.........................................................................195.1、盈利预测..............................................................................195.2、投资建议及估值........................................................................20六、风险提示...................................................................................20 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................4图表2：公司股权结构稳定.......................................................................4图表3：公司业务布局较为全面...................................................................5图表4：2025Q1公司住房总交易金额同比上涨33.0%.................................................5图表5：2025Q1公司经纪业务GTV同比上涨35.2%...................................................5图表6：2025Q1公司资管业务GTV同比上涨0.6%....................................................5图表7：2025Q1新房业务GTV同比上涨37.5%.......................................................5图表8：2025年Q1公司营业收入同比上涨2.5%.....................................................6图表9：2025年Q1公司扣非归母净利润同比上涨141.3%.............................................6图表10：公司经纪业务与资产管理业务收入占比较高................................................6图表11：公司大部分毛利润由资产管理和经纪业务贡献..............................................7图表12：2024年公司毛利率有所企稳..............................................................7图表13：公司2024年华北及华东营收占比超过96%..................................................7图表14：房贷利率接近3%，创新历史新低..........................................................8 图表15：首付比例降至历史最低..................................................................8图表16：取消普宅标准后有利于降低交易税负......................................................9图表17：近年来全国300城土地成交下行压力较大..................................................9图表18：2025年各能级城市宅地供应计划规模持续下降..............................................9图表19：近年来二手房占整体房屋交易比重持续提升...............................................10图表20：2025年至今核心19城二手房占比接近60%................................................10图表21：近年来北京新房成交占比中改善型需求显著提升...........................................10图表22：2025年1-3月北京二手房成交中60-80m²占比达70%........................................10图表23：高能级城市外来人口占比超过30%........................................................11图表24：高校毕业生人数仍然处于上涨趋势.......................................................11图表25：住房租赁机构化能实现业主、租客、机构三方共赢.........................................11图表26：目前国内机构化率相比海外仍有较大提升空间.............................................11图表27：公司二手房源分布主要集中在华北和华东.................................................12图表28：公司在北上杭州的经纪人数量远超其他城市...............................................12图表29：截至25年6月，北京二手房成交累计同比上涨23.8%.......................................12图表30：截至25年6月，上海二手房成交累计同比上涨22.5%.......................................12图表31：截至25年6月，杭州二手房成交累计同比上涨21.1%.......................................13图表32：截至25年6月，70城二手房成交累计同比上涨21.2%......................................13图表33：北京上海的租金涨幅高于百城（以2022年1月为基准）....................................13图表34：截至25年6月，北京新房住宅成交累计同比上涨0.6%......................................14图表35：截至25年6月，上海新房住宅成交累计同比上涨4.9%......................................14图表36：截至25年6月，杭州新房住宅成交累计同比下滑32.3%...........................