周度要点小结
- 行情回顾：美国7月非农数据不及预期，高利率和关税风险冲击劳动力市场，经济滞胀风险上升；ISM制造业和服务业PMI不达预期，关税冲击导致景气度下行；初请和续请失业金人数增加，失业率边际上行；美国加码对印度关税，计划对进口芯片征100%关税，平均关税税率升至15.2%，创二战以来最高水平，推动避险情绪升温；戴利释放鸽派信号，暗示美联储年内降息空间，FOMC官员陆续传达降息信号，但鲍威尔仍持中性偏鹰基调，主要顾虑关税对通胀的实际影响。
- 行情展望：FOMC9月降息概率大幅提升，就业市场走软或成为经济转弱风向标，叠加特朗普威胁降息，美联储或9月起开启降息窗口，美元和长端美债收益率或下行，利好贵金属；关税落地、美印贸易关系恶化、俄乌局势反复短期提振金价，但若关税政策未超预期升级，金价可能面临阶段性调整压力；中长期看，关税加剧通胀反弹风险、美联储宽松政策预期、美元信用受损、黄金投资需求韧性等因素支撑金价中枢上移；银价短期强势反弹，供需紧平衡和金融属性提供支撑，美联储降息预期及国内“反内卷”措施或提振工业属性，金银比修复空间存。
- 操作建议：短线观望为主，中长期逢低布局；沪金2510合约关注760-800元/克，沪银2510合约关注9100-9400元/千克；COMEX黄金关注3350-3500美元/盎司，COMEX白银关注38-39美元/盎司。
期现市场
- 价格走势：COMEX黄金报3499美元/盎司（+2.48%），沪金主力2510合约报787.80元/克（+2.22%）；COMEX白银报38.645美元/盎司（+3.96%），沪银主力2510合约报9278元/千克（-4.04%）。
- ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓量微增0.5%，SLV白银ETF持仓量微增0.3%。
- 投机持仓：COMEX黄金和白银投机净持仓均有所减少。
- CFTC持仓：COMEX黄金非商业多头和空头均增加，净多仓增加。
- 基差：沪市黄金基差走强，白银基差走弱。
- 库存：COMEX黄金库存几乎不变，白银库存微增；上期所黄金库存环比增加18.13%，白银库存微减。
白银产业情况
- 进口：6月白银进口数量微降，银矿砂进口数量大幅回落。
- 下游需求：6月集成电路产量增速持续抬升，半导体用银需求激增。
白银供需情况
- 供需格局：呈现紧平衡，2024年工业需求上升，硬币与净条需求下降，ETF净投资需求转正，总需求微降。
- 供需缺口：逐年缩小，2024年底缺口为-148.9百万盎司。
黄金产业情况
- 价格分化：黄金回收价微跌，饰品价格随金价上行。
- 供需情况：2025Q2黄金ETF投资需求微降，央行购金节奏放缓，金饰制造需求边际下降。
宏观数据
- 美经济数据：非农数据走弱，美元指数及10年美债收益率震荡下行，10Y-2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比回落，美国10年盈亏平衡通胀率回落。
- 央行购金：7月中国央行增持黄金储备约1.86吨，连续第八个月增持。
