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挖掘结构性机会——转债策略月报 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 【宏观】7月出口再超预期的背后——20250807【固定收益】挖掘结构性机会——转债策略月报——20250807【家用电器】奥克斯电气：空调行业领军者，核心竞争力驱动持续增长——20250807 ◼研究视点 【食品饮料】统一企业中国（00220.HK）-坚持稳健经营，收入利润超预期——20250807 晨报回顾 1、《朝闻国盛：8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨》2025-08-072、《朝闻国盛：工业品价格再度回落》2025-08-063、《朝闻国盛：规范生态环境保护责任制，无废城市建设迎新机遇》2025-08-05 ◼重磅研报 【宏观】7月出口再超预期的背后 对外发布时间: 2025年08月07日 核心结论：7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场是主要拉动。往后看，8月7日起美国对全球的平均关税税率进一步抬升，新增的40%转运关税可能冲击转口贸易，我国出口回落的可能性加大。不过，欧洲制造业景气修复叠加新兴市场持续开拓，后续对欧盟、非洲、中东等出口预计仍有支撑，出口实际回落幅度可控。继续提示：下半年政策基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”；此外，继续紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【固定收益】挖掘结构性机会——转债策略月报 对外发布时间: 2025年08月07日 随着权益指数持续突破、固收+需求不减，而转债存量持续下降，转债估值已接近较高位置，转债性价比有所收敛，部分绝对收益资金做出止盈操作。但权益作为转债估值驱动核心，若是权益市场没有大的回撤，转债的配置需求依旧存在，估值就可能有所支撑。近期，“反内卷”、创新药、算力和大模型、内需等主题轮动交替，股票和转债交易量持续新高，当前位置下小幅回撤或难规避，但结构性行情依然存在，机会大于风险。基于此，我们建议沿用非典型哑铃配置策略，重点配置军工、AI算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价、高性价比品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。首先，基本面优秀的偏股标的往往在大盘回撤时仍有独立行情，建议关注热门主题的绩优标的，如光模块华懋转债、人工智能道通转债、木糖醇龙头华康转债等；其次，建议关注低价转债如东南转债、宏川转债，转债性价比较高的清源转债等增强防御。 风险提示：关税政策变化，波及进出口行业；“反内卷”等产业政策变化，政策影响标的超预期波动；债市超预期调整，压缩转债估值。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【家用电器】奥克斯电气：空调行业领军者，核心竞争力驱动持续增长 对外发布时间: 2025年08月07日 公司经过三十余年的稳步发展，股权结构稳定，管理团队经验丰富，财务状况良好。公司自成立以来，经过三十年的稳步发展，历经品牌创立、国内扩张、全球化推进与数字化转型四轮发展阶段，逐步建立起覆盖全球的空调制造与销售体系，形成“高性价比+渠道扁平化+海外本地化”三位一体的成长模式。公司通过产品创新、渠道变革与供应链优化三大战略支柱，构建了独特的市场竞争优势。在产品端形成家用空调与中央空调协同发展的业务格局；渠道方面实现传统网络与创新模式的双轮驱动；供应链体系则通过全球产能布局与核心部件自主化确保高效运营。三大板块相互赋能，共同提升公司整体竞争力。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动，海外业务增长不及预期 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com ◼研究视点 【食品饮料】统一企业中国（00220.HK）-坚持稳健经营，收入利润超预期 对外发布时间: 2025年08月07日 事件：公司发布2025年中期业绩公告，2025年上半年公司实现营业收入170.87亿元，同比+10.6%；实现归母净利润12.87亿元，同比+33.2%。 食品业务：坚持以消费者需求为向导，业绩增速亮眼。25H1实现营收53.82亿元，同比+8.8%，占公司营收31.5%。25H1食品分部实现业绩1.90亿元，同比+32.1%。方便面业务始终以大众需求为使命，持续强化产品力，并通过不断创新迭代，顺应消费者个性化、多样化需求。其中汤达人、统一老坛酸菜牛肉面25H1稳步增长，茄皇实现双位数增长，满汉大餐实现高双位数增长。 饮料业务：多品类全面发展，茶饮料表现突出。25H1实现营收107.88亿元，同比+7.6%，占公司营收63.1%。其中茶饮料/果汁/奶茶分别实现营收50.68/18.21/33.98亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5%。25H1饮料分部实现业绩15.44亿元，同比+25.4%。公司精耕和拓展市场渠道，覆盖传统、餐饮、家庭、礼品、团购等多重消费场景，推动高绩效终端售点的拓展布局，持续加码冰冻化和数字化，满足消费者多元化需求。 投资建议：业绩稳健，分红可期。方便面和饮料刚需特征较为明显，具有穿越周期的属性，公司产品创新能力突出，短期出行场景增加、网点开拓有效拉动方便面和饮料增长，中长期产能利用率提升，产品结构持续优化升级，高毛利产品占比提升。此外，成本红利有望延续，利润率稳步提升可期，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别同比+24.3%/+13.4%/+11.7%至23.0/26.1/29.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；需求不及预期。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com