每日晨报

2025年8月6日 今日焦点 滑板车延续1季度增速，两轮车销量增速亮眼，全年预期乐观。2季度，公司收入66.3亿元，同比+61.5%，其中：两轮车收入39.60亿元（同比+81%），销量同比+77.3%至138.9万台，期内ASP 2,852元，维持在较高水平；自主品牌零售滑板车收入9.29亿元，同比+28%，延续1季度增速。全地形车收入3.23亿元，同比+10.6%，销量0.8万台，对应ASP40,367元。 规模效应+控费，净利率创新高。2季度公司毛利率为30.9%，同比+0.5pct，期间销售/管理/研发费用率合计17%，同环比-1.1/-1.2ppt。期内公司归母净利率11.8%，同/环比+0.6pct /+2.9ppt，创季度最高水平。 上调盈利预测和目标价，维持买入。我们预计公司两轮车全年销量有望超年初预期，随着规模效应、产品结构升级，及费用率下降，我们认为公司盈利能力有进一步提升空间，因此上调公司2025-26年归母净利润10%-12%至18.7亿/24.9亿/29.6亿元。基于SOTP估值法，我们上调目标价至75.02元（原为73.29元）。 参与天境生物增发，成为其第一大股东：公司参与天境生物增发，以每ADS 1.95美元的对价认购总代价约为3,090万美元的新股。交易完成后，公司将持有天境生物扩大后股本的16.1%，成为后者的单一最大股东。通过此次战略投资，公司有机会利用天境差异化的4-1BB平台、双抗管线及海外临床转化能力，且双方在中美临床资源和业务拓展能力得以整合。 目标公司重点资产临床数据可期：天境生物拥有的管线亮点包括：1）Givastomig（Claudin 18.2/4-1BB双抗）联合O药和化疗正用于一线胃癌治疗的探索，在美国Ib期研究的剂量递增阶段（N=17）取得71%的ORR和73%的6个月PFS率。联用方案整体安全性良好。相较当前一线胃癌标准疗法（ORR 40-50%、mPFS 8-11个月），展现出明显的改善。2） 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 Ragistomig（PD-L1/4-1BB双抗）I期数据显示，ORR和DCR优于同靶点竞品。 维持买入评级，天境管线数据读出值得期待：我们维持目标价72.5港元。2H25-1H26潜在催化剂/里程碑事件包括：1）EVM14完成启动入组（3Q25）；2）自体生成CAR-T启动IIT研究（2H25）；3）Givastomig联用方案剂量扩展阶段数据读出（1Q26），以及更完整的单药方案数据（2H25）；4）Ragistomig完成单药I期研究（2026年初）。 公司1H25盈利4.50亿元（人民币，下同），同比增23.4%。由于光照较强，利用小时增长超3%，但平均电价下降12%，低于我们预期 1H25公司已将港元借款全部置换为人民币借款，推动期末平均借款利率环比下降0.62个百分点至2.88%。 光伏抢装下我们预计短期限电风险加大。 由于市场整体估值提升，我们上调目标价至1.28港元（原1.17港元）。公司股价近期大涨后我们认为估值吸引力有限，评级下调至中性。 公司1H25盈利7.5亿元（人民币，下同），同比降58.8%，超预告中值6%。光伏玻璃收销量增长17.5%，但平均售价下跌21%，并对闲置窑炉计提3.1亿元固定资产减值。 光伏玻璃价格5月以来大幅下跌，但中国内地在产产能已由5月底的10.0万吨降至目前的8.9万吨，后续或仍将有较大规模减产，我们预计8月起价格将见底回升。 目前多晶硅产能收储计划正在商议中，利好公司收回投资成本。 在政策推动下光伏供给侧迎转机，我们下调目标价但维持买入。 汽车行业 3-4季度多款新车待上市，包括理想i6、全新小鹏P7、智界R7和智界S7的改款，将进一步丰富市场供给。随着“金九银十”传统销售旺季临近，我们预计8月整体销量环比改善。行业看好比亚迪（1211 HK/买入）智驾+出口；小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）M03 MAX /G7/增程车型陆续上市，带动销量和毛利率提升；吉利汽车（175 HK/买入）私有化极氪后推动内部资源整合。 全国生物类似药集采即将启动：安徽省医药集中采购平台针对8款单抗类生物药的销售情况、产能、获批适应症等信息，要求生产企业进行填报。按照过往化学仿制药集采的经验，信息填报到正式开标需要1-2个月的时间，但鉴于此次是中国内地第一次生物类似药集采，我们预计信息整理、规则制定可能需要更长时间，竞标结果正式落地、对相关企业业绩和产品销售的实际影响应从2026年起体现。 重点关注中国生物制药、信达生物：在我们覆盖的公司中，中国生物制药、信达生物和恒瑞医药分别有5款、3款和2款产品纳入本次集采。另外复宏汉霖也有5款产品纳入。上述公司的主要产品在各自细分市场中有较高市场份额，我们建议重点关注后续降价和分配量结果。 对创新药影响有限，持续推荐：我们认为尚在专利期内的创新药不会进行集采，建议持续关注下半年国家医保谈判和商保创新药目录制定的推进情况。我们持续推荐中长期基本面稳健、短期催化剂相对丰富、估值仍有较大上升空间的标的，在生物科技和创新型处方药板块中重点推荐传奇生物、和黄医药、德琪医药等。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司及宜搜科技控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。