深度研究报告：润泽新生，本固枝荣
日用化学品2025年08月07日 推荐（首次）目标价：43.5元当前价：32.40元 润本股份（603193）深度研究报告 润泽新生，本固枝荣 ❖润本股份：从驱蚊大单品到多品类矩阵，平台化雏形已现。公司以“大品牌、小品类”战略为核心，依托研产销一体化模式，形成了“驱蚊小品类高市占率→润本品牌认知→多品类延伸”的发展路径，旗下有驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心业务线。公司全渠道、多品类持续发力，驱蚊产品基本盘表现稳健，第二曲线婴童护理产品加速放量。公司营收实现快速增长，从2019年的2.8亿元增长至2024年的13.2亿元，对应CAGR=36.5%。 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖驱蚊行业：小而美的细分赛道值得期待，润本成功突围。需求+场景多元化催生驱蚊行业扩容，线上渠道的渗透率稳步提升，目前驱蚊行业CR3在45%左右，而润本等新兴品牌借助线上渠道崛起（2022年全渠道市占率5.0%，而线上渠道市占19.9%）。综合来看，润本从婴童驱蚊赛道切入，合作达播+丁香医生完成消费者教育，研产销一体化模式下成本相对可控，成功于线上渠道突围。 公司基本数据 总股本(万股)40,459.33已上市流通股(万股)10,333.63总市值(亿元)131.09流通市值(亿元)33.48资产负债率(%)7.69每股净资产(元)5.2512个月内最高/最低价42.62/16.28 ❖婴童护理：成长的蓝海，也是角力的战场，高价值用户资产有望复用。婴童护理行业是量增市场，客群广泛、持续扩容并能衍生多元化需求。目前婴童护理行业格局高度分散，细分专业化趋势下行业集中度向下，新兴国货品牌迎来崛起，抖音成为重要竞争战场。对润本而言，驱蚊和婴童护理互为流量入口，高价值用户资产有望复用，成熟的线上运营模式和大单品打造经验有望带动公司进一步向青少年护肤渗透，打开成长空间。 ❖精油行业：潜力待挖，渗透率有望快速提升。国内精油行业正从“小众赛道”向“主流刚需”转型，2024年全球精油市场规模达124.7亿美元，预计未来仍将以10.7%的年均复合增长率增长至2032年，对应市场规模约278.2亿美元。目前润本精油业务以婴童驱蚊产品为主，产品线逐步拓展至薰衣草助眠精油、薄荷提神精油等专业产品，随着精油行业的渗透率提升，我们认为公司仍具备拓产品的机会。 ❖未来空间：品类拓展&线下起势，看好公司迈向平台化企业。早在上市初，公司即研发打磨系列新品，结合第三方行业数据及一线市场调研，紧跟行业景气风口、适时推出相关品类，且产品均具备高性价比特征。当前，公司驱蚊产品基本盘稳固，婴童护理势头正盛，青少年护肤铺货蓄力，精油产品持续培育，平台化企业已现雏形。 ❖婴童驱蚊龙头，加速迈向平台化企业。站在新的发展阶段，润本驱蚊主业基本盘稳固，婴童护理产品梯队完善，成长路径清晰。中长期视角下，公司有望凭借高价值用户资源复用和成熟的品类运营经验实现业绩稳健增长，平台化雏形日趋完善。我们预计公司25-27年实现归母净利润3.5/4.4/5.4亿元，对应PE为38/30/24X。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026年40X PE，对应目标价43.5元/股，首次覆盖，给与“推荐”评级。 ❖风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。 投资主题 报告亮点 目前新消费板块面临高频销售数据波动，以及618期间行业竞争加剧影响，大部分公司股价从高点回落，市场担心个股长期成长性。我们认为分歧阶段更应该关注具备核心能力的上市公司。站在新起点来看，润本目前仍处产品和渠道的变革阶段，未来横向拓产品和扩渠道仍存在较高确定性。 投资逻辑 未来空间：品类拓展&线下起势，看好公司迈向平台化企业。早在上市初，公司即研发打磨系列新品，结合第三方行业数据及一线市场调研，紧跟行业景气风口、适时推出相关品相，且产品均具备高性价比特征。当前，公司驱蚊产品基本盘稳固，婴童护理势头正盛，青少年护肤铺货蓄力，精油产品持续培育，平台化企业已现雏形。 关键假设、估值与盈利预测 婴童驱蚊龙头，加速迈向平台化企业。站在新的发展阶段，润本驱蚊主业基本盘稳固，婴童护理产品梯队完善，成长路径清晰。中长期视角下，公司有望凭借高价值用户资源复用和成熟的品类运营经验实现业绩稳健增长，平台化雏形日趋完善。我们预计公司25-27年实现3.5/4.4/5.4亿元，对应PE为38/30/24X。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026年40X PE，对应目标价43.5元/股。 目录 引言：定位质价比的国货驱蚊龙头，横向拓品类的长期价值再审视.................................6 一、润本股份：从驱蚊大单品到多品类矩阵，平台化雏形已现.......................................6 1、历史复盘：扎根驱蚊赛道，坚持“大品牌、小品类”战略丰富产品矩阵......62、公司治理：股权结构集中，管理团队经验丰富.................................................73、财务表现：业绩稳健增长，盈利能力提升.........................................................84、生产端：坚持研产销一体化，产能利用率处于相对高位...............................10 二、驱蚊行业：小而美的细分赛道值得期待，润本成功突围.........................................12 1、市场规模：稳健扩容的百亿级赛道，儿童驱蚊景气度高...............................122、品类属性：从烟熏火燎到新一代温和产品.......................................................133、竞争格局：龙头份额集中，润本于线上成功突围...........................................134、差异化定位婴童细分赛道，高效供应链管理下产品持续迭代.......................14 三、婴童护理：成长的蓝海，也是角力的战场，高价值用户资产有望复用.................18 1、市场规模：量增市场，客群广泛、持续扩容并能衍生多元化需求................182、品类属性：直接接触皮肤，产品具备高溢价...................................................183、竞争格局：高度分散，细分专业化趋势下行业集中度向下，国货品牌崛起194、如何看待婴童护理空间——仍在拓品类阶段，高价值用户资产有望复用....19 四、精油行业：潜力待挖，渗透率有望快速提升.............................................................21 1、市场规模：新兴品类高成长性，悦己消费打开价格空间...............................212、潜力待挖，精油行业仍处于渗透率快速提升阶段...........................................21 五、未来空间：品类拓展&线下起势，看好公司迈向平台化企业..................................22 六、盈利预测与估值.............................................................................................................26 1、收入端：品类延展仍具增长潜力，收入有望保持高增势头...........................262、盈利端：产品结构优化叠加规模效应，中长期盈利能力有望稳步提升........263、投资建议：婴童驱蚊龙头，加速迈向平台化企业...........................................27 七、风险提示.........................................................................................................................28 图表目录 图表1润本股份历史复盘.....................................................................................................6图表2驱虫和婴童护理双轮驱动，积极拓展品类矩阵.....................................................6图表3润本股份股权结构（截至25Q1）...........................................................................7图表4润本股份核心管理层基本情况介绍.........................................................................8图表5 2019-2024年公司营业收入CAGR=36.5%..............................................................8图表6 2019-2024年公司归母净利润CAGR=53.1%..........................................................8图表7婴童产品高增驱动业绩向上提升.............................................................................9图表8多品类发力，公司季度间营收波动缩小.................................................................9图表9驱蚊是基本盘，婴童护理加速成长.........................................................................9图表10积极拥抱抖音渠道，非平台经销享受流量溢出...................................................9图表11润本股份毛利率持续提升，净利率平稳向上.....................................................10图表12研产销一体化模式下，盈利能力稳步提升.........................................................10图表13润本股份销售费用率稳步向上.............................................................................10图表14 2021年后，抖音渠道推广费率明显提升............................................................10图表15润本股份目前产能布局情况（暂不考虑在建产能）.........................................11图表16消费者对驱蚊产品的需求多元化..................
