苹果（AAPL.O）：FY25Q3受益于国补政策，在华业务增速转正

主要观点： 报告日期：2025-08-07 公司发布FY25Q3业绩，1）整体来看：收入录得940亿美元(yoy +9.6%)，略高于彭博一致预期5.30%；Operating profit录得282亿美元(yoy+11.2%)，高于彭博一致预期9.26%；GAAP净利润录得234亿美元（yoy+9.3%），高于彭博一致预期9.31%； 2）分业务来看：①Service收入274亿美元（yoy+13.3%），高于彭博一致预期2.14%；②Product收入666亿美元（yoy+8.2%），高于彭博一致预期6.83%。其中：iPhone收入446亿美元（yoy+13.5%），高于彭博一致预期11.29%；iPad收入66亿美元（yoy-8.1%），低于彭博一致预期7.0%；Mac收入80亿美元（yoy+14.8%），高于彭博一致预期10.28%；穿戴设备收入74亿美元（yoy-8.6%），低于彭博一致预期4.89%。 ⚫大中华区收入增长两年来首次转正，iPhone16系列销量双位数增长 1）FY25Q3苹果在华销售额达154亿美元（yoy+4.35%，此前两季度增速分别为-11.1%/-2.3%），高于彭博一致预期1.19%，实现两年以来的首次正增长。我们判断两方面原因，一是国补政策推动+618促销下带来的销量加速增长，二是关税影响下带来的消费前置。本季度iPhone16系列实现双位数增长，高于去年同季度iPhone15系列销量表现，iPhone大中华区安装量也创下历史新高； 2）关税刺激消费前置，但拉动并不明显，贡献约1%总体收入增长，在美国市场尤为明显，主要集中在iPhone和Mac； 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com 3）除在华收入加速增长外，其他主要地区及新兴地区都呈现加速增长趋势，美国/欧洲/日本/亚太地区本季度实现同比+9.3% /+9.7% /+13.4%/+20.1%（上季度同比分别为+8.2%/+1.4%/+16.5%/+8.4%）。 ⚫Mac受M4新品驱动增长明显，iPad表现低迷 1）Mac本季度收入同比+15%，主要受搭载M4芯片的新品驱动，创下了Mac 6月季度升级用户纪录，尤其在新兴市场表现出色，收入实现两位数增长，升级用户和Mac新用户也都实现了两位数增长；2）iPad受基数影响（去年发布新机），表现低迷，本季度收入同比-8.1%；3）服务业务收入274亿美元（yoy+13%），创下历史新高，Apple TV+观看量实现两位数增长，Apple Store收入同比创下6月季度记录，实现两位数增长。 1.苹果FY25Q2：业绩符合预期，通过 供 应 链 转 移 应 对 关 税 扰 动2025-05-12 2.苹果FY25Q1：iPhone低于预期，关注Apple intelligence落地节奏2025-02-09 ⚫后续关注新品+Apple intelligence+谷歌反垄断案进展 1）9月份苹果将推出iPhone17系列，最大变化为推出Air新机型替代此前的Plus机型，建议关注iPhone17系列和其他穿戴设备上新情况；2）苹果在端侧AI进展方面较为缓慢，此前也宣布推迟AI siri发布时间，建议关注此次新品上市的同时，重点关注Apple intelligence功能更新情况； 3）建议重点关注谷歌搜索反垄断案的进展，补救措施有可能改变苹果和谷歌之间的合作模式，或将对苹果服务业务收入及整体利润带来明显影响。 ⚫投资建议 我们预计苹果FY2025-FY2027收入为4165/4381/4643亿美元（前值4105/4376/4652亿美元），同比+6.5%/+5.2%/+6.0%；Non-gaap净利润为1111/1157/1254亿美元（前值1092.0/1150.0/1238.4亿美元），同比+6.9%/+4.1%/+8.4%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；Apple intelligence在华和欧洲落地不及预期；Appleintelligence功能不及预期；行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。