2025年7月贸易数据解读：7月外贸数据超预期，后期面临较大下行压力

——2025年7月贸易数据解读 研究发展部执行总监冯琳 根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025年7月出口额同比增长7.2%，增速比6月高1.3个百分点；其中，7月对美出口同比下降21.7%，降幅比6月扩大5.5个百分点；7月进口额同比增长4.1%，增速比6月提升3.0个百分点；其中，7月自美进口同比下降18.9%，降幅比6月扩大3.4个百分点。 一、7月出口同比增速继续加快，好于市场普遍预期。主要源于当月美国关税政策多变，各类“抢出口”、“转出口”效应进一步发酵，当月我国对欧盟、韩国、中国台湾及“一带一路”沿线国家出口增速加快，对东盟出口继续保持两位数高增。这抵消了7月我国对美出口同比降幅扩大的影响，带动整体出口增速处于较高水平。 以人民币计价，7月出口、进口额同比增速分别为8.0%和4.8%，与同期以美元计价的增速差主要源于过去一年中人民币对美元汇价变化。 以美元计价，7月出口额同比增速为7.2%，比6月高1.3个百分点，连续两个月加快，好于市场普遍预期。除上年同期增速基数较低外，主要是美国对等关税“暂缓期”从7月9日延长至8月1日，期间关税政策再度出现一个反复多变过程。这导致国际贸易中的“抢出口”现象升温。可以看到，作为全球贸易的风向标，7月韩国出口增速加快，越南出口继续保持高增，都主要受“抢出口”现象驱动。我国是全球头号商品贸易大国，国际贸易边际变化对我国出口有较大影响，当月我国出口中的各类“抢出口”、“转出口”现象也再度升温。其中，7月我国对欧盟、韩国、中国台湾地区等主要市场的出口增速分别达到9.2%、4.6%、19.2%，分别比上月加快1.7、11.3、15.8个百分点，7月我国对东盟出口增速继续保持在16.6%的高位，仅比上月小幅下行0.3个百分点。整体上看，在美国对华高关税背景下，当前我国出口中的贸易转移现象较为突出。需要指出的是，1-7月我国对“一带一路”沿线国家出口同比增长10.4%，增速比前值加快0.8个百分点（我们估算7月当月出口增速较6月加快5个百分点左右）。由于当前对“一带一路”沿线国家出口已占我国整体出口的一半左右（1-7月为50.4%），7月对该区域出口增速显著加快对整体出口拉动作用很强。这表明，近年我国持续强化“一带一路”沿线经贸合作，正在为当前抵御重大外部冲击提供重要缓冲。 值得一提的是，7月我国对美出口同比下降21.7%，降幅比上月扩大5.5个百分点，对我国整体出口增速形成3.3个百分点的下拉作用。7月我国对美出口同比降幅扩大，除上年同期基数抬高外，主要原因是当前美国对华关税处于41.3%左右的很高水平，对我国输美商品的市场可接受性影响很大。另外，5月中美举行日内瓦经贸会谈，大幅降低双边关税，引发前期积压商品对美集中出运，以及部分商品的对美“抢出口”，7月这一效应有所减退。 往后看，近期美国与越南、日本、欧盟、印度尼西亚等经济体达成贸易协议，关税税率较此前“暂缓期”内10%的实际水平都有不同程度上调，对其他未达成贸易协议国家的关税水平也有所上调，意味着接下来美国高关税对全球贸易的抑制性作用会有更为明显的体现，加之各类“抢出口”效应减弱，我们预计8月全球贸易会有明显放缓，我国出口增速也将随之下行。值得一提的是，美国宣布将于8月29日全面取消包裹进口免税。这意味着尽管美国已于5月大幅上调我国对美包裹出口关税，但仍需关注这一政策调整可能在短期内对我国出口的影响——我们判断8月我国有可能出现一定程度的包裹“抢出口”现象。值得注意的是，美国近期在酝酿对半导体、医药等行业产品加征关税，有可能给全球贸易带来新的扰动。最后，7月我国进料加工贸易进口增速大幅下行，也预示后期相关出口面临较大下行压力。综合以上，我们判断8月我国出口增速将在4.0%左右。后期伴随美国高关税对全球经济、国际贸易的冲击效应逐步显现，出口增速有可能下行至负值区间。这意味着四季度稳增长、稳外贸政策会进一步加码，其中针对遇到困难外贸企业的定向金融支持政策有望出台。 二、7月进口增速延续回升，主要受价格因素和出口加快拉动。 以美元计价，7月进口额同比增长4.1%，增速较上月加快3.0个百分点，高于市场普遍预期。考虑到去年同期基数有所抬升，7月进口额同比增速加快，反映当月进口增长动能增强。从环比数据显示，7月进口额环比增长6.2%，增速明显高于过去十年同期平均环比增速1.8%，显示当月进口边际增长动能要超出季节性。 7月进口额环比超季节性，同比增速加快，我们判断主要有两方面原因：一是近期国际大宗商品价格止跌反弹，同比涨幅加快，价格因素对进口额增速起到推升作用。数据显示，4月RJ-CRB商品价格指数同比下降0.8%，5-7月同比分别上涨1.0%、3.5%和6.1%；二是7月我国出口增速延续回升，外贸“大进大出”模式下，出口环节进口需求受到一定拉动。值得一提的是，尽管5月以来中美关税战降级，但并未出现新一轮“抢进口”，这在7月进口数据中得到进一步印证，7月我国自美进口额同比下降18.9%，降幅较上月扩大3.4个百分点。 从主要进口商品角度看，7月原油进口额同比下降7.4%，降幅较上月大幅收窄6.8个百分点，这一 方面源于进口价格边际回升、同比跌幅收敛，另一方面也因当月进口量同比增速加快至11.5%（前值7.4%）；7月大豆进口价格同比跌幅小幅收窄，进口量同比增速在基数走低拉动下明显加快，共同提振进口额同比回正，从上月的下降1.8%回升至增长5.7%；7月集成电路进口价格边际回落，但同比略有改善，加之进口量同比较上月小幅加快0.7个百分点至12.2%，当月进口额同比增速达到13.0%（前值11.5%）；7月铁矿石进口量价齐跌，进口价格同比跌幅与上月基本持平，进口量同比增速明显放缓，拖累进口额同比下降12.0%，降幅较上月扩大5.9个百分点。 总体上看，7月进口增速延续回升，主要受价格因素和出口加快拉动。当前国内有效需求不足问题较为突出，对部分大宗商品和消费品进口仍有一定影响。往后看，在出口增速总体下行的预期下，外部环境波动对进口的影响还会显现，加之“反内卷”会推动部分产能退出，可能会对相关行业原材料、资本品进口需求产生一定影响，近期进口回升势头能否持续将主要取决于国内大力提振内需的政策力度和效果。我们判断，三季度末四季度初国内稳增长政策会显著发力，将对进口增速有一定支撑作用。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。