一、行情回顾
近期豆粕价格低位上涨后快速下跌，主要原因包括：中美谈判提振市场对贸易协议的预期；农业农村部调减能繁母猪存栏并推广低蛋白日粮技术，引发对豆粕需求的担忧；部分企业进口阿根廷大豆加剧供应宽松担忧；国内豆粕到港量高位且大豆压榨量持续高位，导致豆粕累库。现货受供应压力影响偏弱，盘面受远端进口成本支撑相对较强，基差走弱。
二、全球大豆供需情况
全球大豆旧作供应宽松，USDA报告显示美豆旧作库存处于历史高位，南美大豆产量创历史新高，巴西大豆出口量仍处高位。阿根廷降低农产品出口税将加剧全球蛋白粕供应宽松。市场对旧作供应定价充分，CBOT大豆震荡于1000美分附近，2025/26年美豆新作生产成为后续焦点。美豆产区天气整体有利，但8月份天气变化仍需关注，USDA预估新作产量为43亿蒲式耳，种植面积下调至83.4百万英亩。
三、国内豆粕供需情况
国内豆粕市场呈现“近松远紧”格局。短期供应充裕，6月进口大豆量高位，7-8月压榨量预计维持高位，豆粕库存将累库。中长期大豆供应存在不确定性，中美贸易政策影响下油厂采购谨慎，但我国推动蛋白原料多元化，允许进口埃塞俄比亚、乌拉圭豆粕，阿根廷豆粕完成测试性采购，增强供应链韧性。能繁母猪存栏仍处高位，养殖利润低位，农业农村部要求调减存栏、推广低蛋白日粮，将减弱豆粕需求。
四、豆菜粕价差分析
当前豆菜粕价差降至323元/吨，处于历史低位。历史规律显示第三、四季度价差易走强，当前价差跌破400元/吨经济替代阈值，豆粕替代菜粕作用增强。但巴西大豆到港压力可能延缓价差扩张，需关注中加贸易关系对菜系供应的影响。
五、行情展望
豆粕市场在三重博弈中运行：近端供应压力、远端成本支撑和政策不确定性。三季度累库压力将持续压制近月合约，基差短期内或维持弱势，待消费旺季基差或修复。四季度大豆采购缺口和美豆天气风险为远月合约提供支撑。短期内中美贸易谈判结果或影响盘面，若达成协议豆粕或继续下探但下方空间有限。中长期看，美豆天气和采购不确定性及生柴政策或推动大豆价格上涨，建议多远月合约、买入看涨期权、做扩豆菜粕价差。需关注中美贸易谈判、美豆天气、国内大豆采购等。
