朝闻国盛

8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 【策略】8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨——20250806【银行】浦发银行（600000.SH）-数智化战略驱动五大赛道增长，资产质量改善打开估值修复空间——20250806 ◼研究视点 【计算机】海光信息（688041.SH）-25H1业绩符合预期，国产算力全技术栈领军——20250806 【有色金属】钨：大厂长单报价大幅上调，供需紧张下钨价有望持续上涨——20250806 【海外】信义光能（00968.HK）-25H1业绩仍承压，期待供需格局改善——20250806 【医药生物】时代天使（06699.HK）-业绩超预期，海外市场延续增长，投资舒雅齐深化布局新兴市场——20250806 晨报回顾 1、《朝闻国盛：工业品价格再度回落》2025-08-062、《朝闻国盛：规范生态环境保护责任制，无废城市建设迎新机遇》2025-08-053、《朝闻国盛：宏观：四大主线、四大机会》2025-08-04 ◼重磅研报 【策略】8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨 对外发布时间: 2025年08月06日 1、七轮“涨价”的经验：上世纪九十年代以来，以PPI同比为观测基准，我国共经历过七轮较为明显的涨价过程（复盘详见正文）。总结来看，有两点结论对当前阶段具备较强参考意义： 其一，关于行情节奏，商品市场的表现往往比较稳定地领先于PPI，股市表现则受制于共识形成的节奏。具体而言，可以分为两类情形：若需求侧逻辑先行，股市往往领先PPI启动；若供给侧逻辑先行，股市则往往滞后于PPI启动。本轮预计也将更类似后者。 其二，关于预期回报，需求决定空间，供给更多决定确定性。目前，供给侧“反内卷”已经明确，尚需静待需求侧更多指引。落脚当下，弹性尚存变数，但确定性或可提前把握。结合当前可跟踪的产能利用率、企业亏损情况、投资以及工业增加值等线索看，若后续相关需求拉动落地，那么相对弹性确定性较高的方向预计将涉及：水泥、玻璃等建材，医药制造，塑料等化学原料及制品，光伏、家电等电气机械。 2、月度市场回顾： 7月尽管月内面临关税磋商、美联储议息、政治局会议等多重变量，但市场做多情绪持续升温，主要宽基指数均在月内创下了年内新高。月度级别看，两融贡献重要边际增量资金，小盘风格继续占优；行业上，钢铁、医药、建材领涨，银行、公用、交运跌幅居多。 3、8月市场观点与配置建议： 大势层面，核心矛盾在内，震荡蓄力为主。尽管政治局会议的通稿弱化了“低价”等表述，但供给侧反内卷和需求侧稳增长的大方针并没有改变，叠加后续即将进入十五五规划制定的关键期，相关政策信号可能还会陆续释放，新一轮供需双向发力的盈利改善依旧值得期待。展望后市，向上盈利改善依旧可期，向下稳市场的诉求依旧确定，预计市场将以震荡蓄力为主，静待增量政策催化。 投资建议上，兼顾胜率与赔率，把握景气趋势，博弈低位补涨。展望8月份，外部因素影响预计延续偏弱，内部因素则依旧涵盖政策期待、产业催化和中报业绩三大因素。配置思路下，相对侧重胜率，在中报季优先持有具备景气线索支撑且仍处于上行通道内的方向，如军工、医药、通信设备、电子元件、保险、国有大行等；交易思路下，需要相对侧重赔率，可以博弈潜在的补涨机会，优先关注国产替代相关的半导体、机器人、信创等；其次是反内卷的相关方向，无法排除重点产业稳增长政策超预期的可能性，仍需持续关注，并结合潜在催化和市场反馈择机参与。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、历史经验参考意义有限。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【银行】浦发银行（600000.SH）-数智化战略驱动五大赛道增长，资产质量改善打开估值修复空间 对外发布时间: 2025年08月06日 投资建议： 浦发银行依托数智化战略推进与五大战略赛道聚焦，差异化竞争优势逐步兑现，叠加资产质量改善与区位红利释放，盈利增长动能稳固。预计浦发银行2025-2027年归母净利润分别为477.1/508.8/545.66亿元，同比增长5.42%/6.64%/7.24%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1、长三角地区经济及信贷超预期下行，影响浦发银行规模扩张速度；2、LPR大幅下调，影响银行息差表现；3、可转债转股进程不及预期；4、资产质量改善不及预期，拨备计提压力加大，影响利润表现。 马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com 陈惠琴分析师S0680524010001chenhuiqin@gszq.com朱广越分析师S0680525070002zhuguangyue@gszq.com ◼研究视点 【计算机】海光信息（688041.SH）-25H1业绩符合预期，国产算力全技术栈领军 对外发布时间: 2025年08月06日 事件：2025年8月6日，公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入54.64亿元，同比+45.21%；实现归母净利12.01亿元，同比+40.78%，业绩符合市场预期。 维持“买入”评级。作为国内芯片厂商龙头，随着deepseek的发布代表着国产模型大进展，AI应用百花齐放，叠加外部博弈持续加深，国产算力迎来春天，考虑产品性能的迭代与下游需求的不断释放，我们预计公司2025-2027年收入为149.19/192.51/242.45亿元，归母净利润为39.79/52.32/68.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com杨然分析师S0680518050002yangran@gszq.com徐少丹分析师S0680524120003xushaodan@gszq.com 【有色金属】钨：大厂长单报价大幅上调，供需紧张下钨价有望持续上涨 对外发布时间: 2025年08月06日 刚需补库与出口修复推动钨价强势运行。一般而言，三季度为钨品下游制造业传统淡季。然而，当前钨价呈现偏强走势，原因有三：（1）当前制造业已处于大周期底部区间，即使季节性转淡，向下空间也不大。（2）当前产业、贸易商库存已处于低位水平，刚需补库下对钨价形成偏强支撑。（3）自6月起，钨品出口有较明显修复，外盘对内盘驱动力进一步趋强。 厦钨、章源、江钨已公布8月上半月长单价。当前长单报价接近市价公告、并较7月下半月大幅上调，反映当前原料紧张格局仍然存在。大厂长单报价也给予市场较强上行支撑，我们预计8月钨价或延续偏强运行。 投资建议：短期我们看好刚需补库+出口修复驱动的钨价弹性；中长期钨品供给矛盾难解，资源品稀缺有望驱动钨价中枢抬升，占据产业链两端的企业有望充分受益于钨价上行周期。推荐标的：中钨高新、安源煤业。相关标的：厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。 风险提示：钨矿供给增加风险、地缘政治风险、制造业增速不及预期。 张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com何承洋研究助理S0680124070005hechengyang@gszq.com 【海外】信义光能（00968.HK）-25H1业绩仍承压，期待供需格局改善 对外发布时间: 2025年08月06日 上半年光伏玻璃售价同比大幅下跌，公司业绩仍承压。半年光伏玻璃销量增加，但平均售价降低影响收益，后续供给压力或可适当减小。投资建议：我们预测公司2025-2027年收入分别为205/243/282亿人民币，同比增速分别为-6.6%/18.8%/15.9%；归母净利润分别为14.0/21.1/28.8亿人民币，同比增长38.8%/50.7%/36.6%。当前股价对应2025-2027年PE分别为18.4/12.2/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能过度扩张导致光伏玻璃价格下跌超过预期风险、原材料及燃料成本改善不及预期风险、光伏装机量不达预期风险、光伏电站业务核准并网规模不达预期风险、多晶硅项目进度不达预期风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【医药生物】时代天使（06699.HK）-业绩超预期，海外市场延续增长，投资舒雅齐深化布局新兴市场 对外发布时间: 2025年08月06日 时 代 天 使 发 布2025H1正 面 盈 利 预 告 。2025H1公 司 预 计 实 现 净 利 润1340~1480万 美 元 ， 同 比 增 长538.1%~604.8%。2025H1净利润增长主要系：1）2024H1海外市场处于高速投入期，同期基数较低；2）海外市场延续良好增长态势，我们推测海外案例数亦维持增长；3）海外生产工厂设立进度有所延缓，使得2025H1投资及经营开支较低。 观点：2025H1利润端超预期，主要系前期低基数+海外市场持续增长+投资及经营开支较低等驱动。海外本土化业务持续推进，海外案例数持续高增，海外产能扩张有望提升全球服务能力。战略投资舒雅齐，取得其35%股权，进一步深化新兴市场布局，提升隐形正畸渗透率。 盈利预测与估值：考虑海外市场高速成长，预计2025-2027年公司营收分别为3.18、3.74、4.45亿美元，分别同比增长18.1%、17.8%、18.8%；归母净利润分别为0.13、0.22、0.33亿美元，分别同比增长4.4%、71.6%、51.4%；维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期、国内下沉市场扩张不及预期，市场竞争加剧风险。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com王震分析师S0680525040002wangzhen1@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国