黑色建材策略日报：预期反复，价格回落后再度探涨

预期反复，价格回落后再度探涨 上周重要会议尘埃落定，由于结果不及预期使得盘⾯回落。不过由于基本⾯并未发⽣明显变化，中下游库存压⼒也不⼤，因此前期情绪溢价挤出后，随着限产消息影响盘⾯有再度探涨势头，后续也不排除宏观利好消息持续影响可能。近期⿊⾊波动加剧，在现货压⼒显现前价格有低位反弹机会。 上周重要会议尘埃落定，由于结果不及预期使得盘面回落。不过由于基本面并未发生明显变化，中下游库存压力也不大，因此前期情绪溢价挤出后，随着限产消息影响盘面有再度探涨势头，后续也不排除宏观利好消息持续影响可能。近期黑色波动加剧，在现货压力显现前价格有低位反弹机会。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1、铁元素方面，海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降，符合预期；需求端钢企盈利率再度增加，但部分地区或受降雨影响，钢企铁水产量下降，同比保持高位。由于到港偏低、需求高位，铁矿石45港、压港和厂内均有不同程度去库。铁矿需求高位，库存去化，基本面利空驱动有限，宏观情绪降温后价格小幅回落，预计后市震荡运行。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2、碳元素方面，整体供应暂稳。进口端，上周甘其毛都口岸蒙煤日均通关在1200车以上，达到年内高点，蒙煤进口持续维持高位。需求端，焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺；受近日盘面回落影响，下游及贸易商观望情绪增加，现货市场情绪有所降温，但前期煤矿预售订单较多，上游煤矿仍在去库。总体上，当前基本面供需矛盾暂不突出，后续需关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3、合金方面，焦炭价格连续提涨，锰硅成本支撑不断强化；锰矿市场观望情绪增加，但贸易商低价出货意愿仍然偏低，港口矿价维持坚挺。供需方面，钢厂利润情况较好，成材产量高位持稳，锰硅下游需求仍具韧性；但利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将逐渐走向宽松。当前现货基本面矛盾有限，短期预计锰硅价格跟随板块的表现、以震荡运行为主。硅铁产量或将加速回升，下游炼钢需求的表现仍具韧性，当前硅铁供需关系较为健康，短期预计价格跟随板块的表现、以震荡运行为主。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4、玻璃淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回 升，基本说明下游投机性拿货。盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落明显。供应端，还有2条产线待出玻璃，冷修一条产线，整体日熔预计维持稳定。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期反内卷情绪降温，市场对供需基本面悲观预期回归，“反内卷”情绪仍可能反复，预计短期期现宽幅震荡运行。纯碱情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后正套库存被锁定，交割压力较大。短期易涨难跌，长期价格中枢仍将下行。 整体而言，盘面涨至高位后波动率放大，资金行为主导盘面走势。黑色基本面变化有限，宏观利好难言出尽，建议观望避险。后续主要关注政策落实情况以及终端需求表现。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 中期展望 钢材：限产扰动不断，盘⾯低位拉涨 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 铁矿：到港环⽐回升，港⼝库存微增 焦炭：五轮提涨落地，焦化利润修复 焦炭 落地，煤价涨势放缓，焦企利润得到缓解，焦炭产量暂稳。需求端，铁水产量环比下降但同比仍持高位，刚需仍存，下游钢厂利润较好，生产积极性尚可，补库积极；同时期现贸易商依旧锁定大量货源，市场可售焦炭资源依然偏紧，上游焦企出货顺畅，库存持续去化。综合来看，当前焦炭供需结构依旧偏紧，短期价格仍有支撑。 展望：焦炭基本面较为健康，短期铁水维持高位之下，预计盘面震荡运行。 ⻛险因素：焦煤价格重回跌势，焦炭产量低位回升（下行风险）；煤矿安监力度加码，铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：情绪逐渐退潮，估值回归中性 核⼼逻辑：期货端，市场情绪快速降温，盘面估值基本回归合理区间，市场逐渐回归基本面逻辑；现货端，介休中硫主焦煤1200元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1150元/吨（+0）。供给端，上周长治地区煤矿开始超产核查，但暂时对当地煤矿生产影响不大；此外近日乌海地区环保检查力度有所放松，区域内供给略有回升；主产地其他地区煤矿基本维持前期生产节奏，整体供应暂稳。进口端，上周甘其毛都口岸蒙煤日均通关在1200车以上，达到年内高点，蒙煤进口持续维持高位。需求端，焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺；受近日盘面回落影响，下游及贸易商观望情绪增加，现货市场情绪有所降温，但前期煤矿预售订单较多，上游煤矿仍在去库。总体上，当前基本面供需矛盾暂不突出，后续需关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况。 焦煤 展望：当前焦煤供应仍未完全恢复，短期基本面仍有一定支撑，预计盘面保持震荡。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量水平回升（下行风险）；煤矿安监影响范围扩大，铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：煤炭价格上行，现货情绪偏弱 核⼼逻辑：华北主流大板价格1190元/吨（-50)，华中1220元/吨（0），全国均价1221元/吨（-12）。国内政治局会议对地产相关表述偏弱，仅保留城市更新，“反内卷”相关表述没有进一步强化，宏观中性。需求端，淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数环比大幅回升至年内高点，基本说明下游投机性拿货。盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落明显。供应端，还有2条产线待出玻璃，冷修一条产线，整体日熔预计维持稳定。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期煤炭价格上涨带动成本支撑走强，但基本面仍旧偏弱，预计短期期现宽幅震荡运行。 玻璃 展望：现实需求偏弱，但政策预期较强，原料价格偏强，中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：原料价格上涨，现货成交偏弱 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1243元/吨（-3）。国内政治局会议对“反内卷”相关表述没有进一步强化，宏观中性。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，产量高位运行，供给压力仍存，今日部分厂家产量回归，预计后续产量持续提升。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔持续下滑，本周下破9万吨，当前日熔8.98万吨，重碱需求走弱。轻碱端下游采购走弱，但下游整体需求较差，周期补库为主。情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期面临较大交割压力。 纯碱 震荡 展望：供给过剩格局没有改变，且本轮负反馈触发，短期价格快速下行后贴水现货，预计后 续震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅锰：供需驱动有限，盘⾯震荡运⾏ 核⼼逻辑：锰硅基本面驱动有限，昨日锰硅期价窄幅震荡运行。现货方面，市场高位成交情绪谨慎，但厂家低价出货意愿仍然偏低，现货报价持稳运行，目前内蒙古6517出厂价5720元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价40.5元/吨度（-0.5）。成本端，焦炭价格连续提涨，锰硅成本支撑不断强化；锰硅价格回调、合金厂压价采购力度增加，锰矿高位报价有所松动。供需方面，钢厂利润情况较好，成材产量高位持稳，新一轮钢招启动、下游需求集中释放；利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将逐渐走向宽松，仍需关注涉及具体限产要求的反内卷政策动向。 硅锰 展望：当前现货基本面矛盾有限，短期预计锰硅价格跟随板块以震荡运行为主；后市市场去库难度趋增，中长期来看价格的上方空间仍不宜乐观。 ⻛险因素：厂家复产节奏加快、锰矿价格回调走弱（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅复产进程停滞（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：供需⽭盾有限，期价窄幅震荡 核⼼逻辑：消息面及情绪面扰动趋弱，昨日硅铁期价小幅低开后偏强整理。现货方面，市场成交转淡、观望情绪增加，现货报价高位松动，目前宁夏72硅铁自然块5400元/吨（-150），府谷99.9%镁锭17150元/吨（0）。供给端，行业利润明显改善、厂家复产积极性增加，硅铁产量或将加速回升，仍需关注涉及具体限产要求的反内卷政策动向。需求端，钢材产量持稳于相对高位，下游炼钢需求的表现仍具韧性，8月钢招开启、下游需求集中释放；金属镁方面，市场高价成交较为有限，但货源偏紧环境下镁厂挺价情绪不减，镁锭价格持稳运行。 硅铁 展望：当前硅铁供需关系较为健康，短期预计价格跟随板块以震荡运行为主；但后市市场供需缺口存在回补可能、中长期来看价格的上方空间仍需谨慎看待，关注煤炭市场动态以及用电成本的调整情况。 ⻛险因素：厂家复产节奏加快、主产区用电成本下降（下行风险）；硅铁复产进程停滞、厂家用电成本增加（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com