信用周报：信用修复的节奏如何？

信用修复节奏总结

上周债市震荡走强，信用债在“急跌”后迎来修复行情，各主要期限品种涨幅均高于利率。全周呈“V型”走势，收益率震荡下行。信用债同步利率走强，修复幅度多数更高，但部分弱资质城投存在“补跌”现象。

核心数据与表现：

• 国债收益率：1Y-5Y分别下行1.01BP-3.62BP。
• 信用债收益率：AAA中票2Y-5Y下行4.14BP-2.98BP，AA+中票2Y-5Y下行4.03BP-2.98BP，AA城投2Y-5Y上行3.56BP-1.99BP，AA+城投2Y-5Y上行4.94BP-4.44BP。
• 超长期限信用债：AAA/AA+10Y中票下行4.00BP/6.00BP，AAA/AA+10Y城投下行2.06BP/0.06BP，AAA-10Y银行二级资本债下行5.49BP。
• 二永债：3Y及以上期限涨幅均超过同期限普信和超长信用债，活跃成交占比高，低估值成交占比100%。
• 超长期限信用债：折价成交占比20.00%-100%，低于估值成交占比97.50%-60%，机构卖出意愿一般，买入意愿不弱。

机构行为：

• 配置盘主导修复行情，急跌后配置盘有补仓机会。
• 公募等交易盘参与度不高，主要参与流动性高的二永。
• 银行理财、保险等偏配置型机构买入力度加大，6、7月规模环比增加千亿元级。
• 信用债ETF类产品规模增速放缓，成分券交易活跃度走低。

研究结论：

• 信用债进入平稳修复阶段，各品种涨幅多数超过同期限利率债。
• 策略上继续流动性为王，3-5年银行二级资本债有参与机会，1-3年低资质城投下沉+骑乘也有较好机会。

风险提示：

• 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。