请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告2023年9月18日经济修复动能改善或如何影响市场？中泰证券研究所分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003联系人：蔡星荷信用业务周报 【市场回顾】经济修复动能改善或如何影响市场？2✓市场表现：•上周A股指数多数下跌，上证指数和中证500相对占优，周度涨跌幅分别为0.03%和-0.07%；创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.29%。30个申万一级行业11个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、医药生物和钢铁，分别上涨4.3%、4.3%和1.8%，跌幅较大的行业为计算机、国防军工和电力设备，分别下跌3.9%、3.5%和3.1%。•国内8月CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转升：其中受极端天气冲击供给以及中央收储等因素影响，猪肉带动食品价格环比上涨；服务和能源推升非食品价格，是本月CPI回升的主要贡献力量。同期来看，美国8月份CPI涨幅高于市场预期，通胀仍具有一定粘性，或显示当前美国去通胀进程的不确定性有所增加。8月CPI同比上升，其主要动力来自能源价格的反弹，其可能从成本端引发能源商品、机票价格的回升；而核心CPI同比增速有所放缓，住房通胀延续回落态势。除此以外，美国劳动力市场紧俏，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，近日汽车行业罢工事件引发的涨薪，或使抗通胀面临新的障碍。•同时，在政策上，一线城市非核心区限购等政策亦有改善的空间，或将带来本轮库存周期市场预期的高点。对于一线城市“认房不认贷”的政策效果而言，我们认为或类似于疫情放开后今年3月北京楼市的阶段性需求集中释放过程，即从中长期维度来看，政策的实际效力仍取决于居民收入预期以及房价预期的变化，因此需密切关注后续一线城市地产需求的高频数据变化；风险提示：宏观经济变化超预期，外部经济环境变化,国际局势超预期恶化 【市场回顾】经济修复动能改善或如何影响市场？3•就市场表现而言，尽管上周市场表现低于我们此前预期，但我们依旧强调本轮反弹并未结束，市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点。•1）如我们此前所预期，9月出台的一系列经济金融数据整体或将出现一定程度的环比改善，目前出炉的8月PMI、CPI、PPI等数据均验证了上述趋势，且预计随后公布的社融数据亦出现环比改善。•2）进一步超预期刺激的可能性有多大？此前我们反复提示，当前政策处于第二次国务院全体会议后框架范围内的阶段性“密集期”，虽然活跃资本市场以及地产政策组合拳不断打出，但政策主要意在调节市场参与主体的利益关系，且在高质量发展要求下，政策重心会在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。未来政策发力的重点或仍在于科技创新、粮食安全、环保等长期高质量发展方向。•3）9月20日华为全联接大会即将召开，叠加近期交易所为落实“活跃资本市场”，对于投资端等制度不断优化，当前国内资本市场进入良性政策周期，科技股中的中小市值股票较易形成资金合力。•投资建议：当前政策开始从提振市场信心向有实效的中小型积极政策转变，短期内本轮反弹并未结束，市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点。反弹过程中中小市值科技等方向弹性占优，下半年整体侧重防御（央企公用事业），兼顾主题（华为、光刻机等科技主题）不变。风险提示：宏观经济变化超预期，外部经济环境变化,国际局势超预期恶化 【市场回顾】经济修复动能改善或如何影响市场？4✓交易热度：•上周万得全A日均成交额7204亿元（前值7774亿元），交易量持续低迷状态，整体交易热度处于历史低位水平（三年历史分位数8.4%水平）。•从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物、通信、汽车，后三位分别传媒、电子、电力设备。•上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是通信设备、化学制药、汽车零部件、重要、计算机设备；后五位分别是光伏设备、软件开发、半导体、游戏、IT服务。✓风险偏好：上周融资余额有所回升，截止9月15日，融资余额为15148.85亿元，较上周回升409.29亿元，3日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回升1.3%。✓盈利预期：•上周少数板块上修，房地产、传媒、石化、美容护理、建筑等出现盈利预期上修幅度。•上周盈利预期下修较为明显的板块为农林牧渔、有色、建厂、化工、商贸零售等，其中农林牧渔板块持续下修幅度较大。风险提示：宏观经济变化超预期，外部经济环境变化,国际局势超预期恶化 【市场回顾】经济修复动能改善或如何影响市场？5✓估值水平：•上周全市场行业大盘估值水平保持在19.7倍，PE/PB历史分位数仍处于30%以下水平。•从相对估值历史分位数来看，上周提升较为显著的分别是石化、钢铁、煤炭等周期板块，后三位分别为机械、国防军工、计算机。✓宏观要闻：•国内8月CPI同比0.1%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，前值-4.4%。CPI数据同比由降转升：其中服务和能源推升非食品价格，是本月CPI回升的主要贡献力量。•国内8月新增人民币贷款1.36万亿，去年同期1.25万亿；新增社融3.12万亿，去年同期2.47万亿；M2同比10.6%，前值10.7%。8月社融总量超预期，主因政府债供给加速及票据冲量。•美国8月CPI同比+3.7%，前值+3.2%；环比+0.4%，前值+0.2%。8月CPI较7月份有较大幅度提升，其主要动力来自能源价格的反弹。•9月14日，央行下调存款准备金率0.25个百分点。✓本周宏观数据：建议关注美联储货币政策等。风险提示：宏观经济变化超预期，外部经济环境变化,国际局势超预期恶化 【市场表现】主要指数仍在调整，医疗保健和能源板块占优6数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230916上周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%）近2周涨跌幅（%）8月涨跌幅（%）7月涨跌幅（%）6月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）上证综指0.03-0.53-0.49-5.202.78-0.080.92中证500-0.07-0.73-0.80-5.731.49-0.81-2.72上证50-0.20-0.49-0.68-5.396.47-0.05-4.56中证1000-0.38-0.08-0.46-6.32-1.310.62-3.22万得全A-0.67-0.74-1.41-5.612.471.58-1.35沪深300-0.83-1.36-2.18-6.214.481.16-4.21中证100-1.04-1.67-2.69-5.674.221.96-4.92中小综指-1.07-1.18-2.24-6.170.633.06-5.40深证成指-1.34-1.74-3.05-6.851.432.16-7.91科创50-1.61-3.56-5.11-2.72-3.60-4.63-7.59创业板指-2.29-2.40-4.64-6.000.980.98-14.66创业板50-2.98-3.15-6.03-6.181.511.20-18.95医疗保健指数4.22-2.341.78-4.92-0.78-4.10-8.99能源指数3.282.475.83-2.093.153.5317.91电信服务指数1.881.623.533.151.97-2.4637.33公用事业指数1.010.351.36-4.12-0.32-1.813.51材料指数-0.28-0.04-0.32-6.924.322.23-7.09金融指数-0.410.11-0.30-5.9811.89-0.627.46可选消费指数-0.49-1.64-2.12-6.184.826.000.83日常消费指数-0.83-1.30-2.12-6.058.392.26-7.23房地产指数-1.68-1.23-2.90-6.9314.690.59-10.93工业指数-1.79-1.04-2.81-6.490.743.23-4.13信息技术指数-2.77-0.61-3.37-4.25-5.191.823.76风格指数大类行业 【行业指数表现】煤炭、医药生物、钢铁等行业涨幅居前7数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230916申万一级行业上周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%）近2周涨跌幅（%）8月涨跌幅（%）7月涨跌幅（%）6月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）煤炭4.342.256.69-2.09-1.921.661.21医药生物4.25-2.291.86-4.76-0.91-4.50-9.75钢铁1.80-1.000.78-6.718.61-0.55-0.03纺织服饰1.67-0.671.00-5.313.912.993.60有色金属1.160.021.19-7.815.230.93-2.85石油石化1.131.873.02-3.344.34-0.2512.61交通运输1.04-1.72-0.70-7.935.56-2.92-10.37公用事业0.900.361.26-4.50-2.13-1.370.70农林牧渔0.60-2.15-1.56-8.185.602.98-13.10环保0.60-1.51-0.93-3.862.92-0.44-1.73银行0.530.531.06-6.455.55-2.06-2.06商贸零售-0.24-1.38-1.62-10.0910.22-2.76-24.25汽车-0.27-1.00-1.27-7.235.748.893.46美容护理-0.39-2.46-2.84-4.953.67-1.25-16.99基础化工-0.550.46-0.08-6.133.912.55-9.58建筑装饰-0.61-1.69-2.29-10.176.06-1.953.10家用电器-0.71-1.69-2.39-5.090.7111.257.79通信-0.71-0.52-1.22-3.92-7.6610.9130.53轻工制造-0.97-1.05-2.01-5.225.603.19-2.07食品饮料-1.25-0.95-2.19-5.859.240.55-7.38非银金融-1.27-0.32-1.59-5.9814.41-2.097.51社会服务-1.310.26-1.06-7.292.92-0.41-12.63房地产-1.64-1.10-2.73-6.9314.160.58-11.03建筑材料-1.91-0.80-2.70-6.4510.161.01-8.63机械设备-2.050.91-1.16-5.59-1.747.364.62传媒-2.09-6.59-8.54-1.12-7.57-1.4818.16电子-2.321.23-1.12-4.98-0.821.602.92电力设备-3.14-3.16-6.20-8.33-2.454.08-19.10国防军工-3.514.300.64-3.90-4.344.04-1.55计算机-3.91-0.77-4.65-3.72-4.210.2511.04 【交易热度】万得全A交易量持续低迷8✓上周万得全A日均成交额7204亿元（前值7774亿元），交易量持续低迷，整体交易热度处于历史低位水平（三年历史分位数8.4%水平）。数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230916 【交易热度】医药生物板块热度明显提升9✓从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物、通信、汽车，后三位分别传媒、电子、电力设备。数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230916 【交易热度（续）】TMT板块热度分化，通信热度明显提升10✓上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是通信设备、化学制药、汽车零部件、重要、计算机设备；后五位分别是光伏设备、软件开发、半导体、游戏、IT服务。数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230916 【风险偏好】融资买入额占全A成交额比重提升至8.1%11数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230916 【盈利预期】少数板块上修，农林