8月流动性月报：超储结构偏短，不排除资金波动

债券周报2025年08月06日 【债券周报】 超储结构偏短，不排除资金波动 ——8月流动性月报 一、7月资金面回顾：资金波动放大，中枢持稳 华创证券研究所 资金面回顾：逆回购灵活收放，资金波动放大。7月初，在季末财政支出的助益下，资金面相对宽松，隔夜资金价格短暂突破1.3%，DR007价格突破1.5%。临近月中，资金面出现摩擦，7月14日逆回购回收至5000亿元的相对低位，叠加买断式逆回购操作相对偏后，资金波动放大，当日买断式逆回购超额投放后，15日税期开始后资金情绪缓和，DR007修复至1.5%附近。月末，MLF小幅投放1000亿元，叠加赎回摩擦资金面再次出现波动，隔夜和7D最高触及1.65%，但25日逆回购投放再加码后，资金中枢整体稳定。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 超储水平：不考虑逆回购的超储水平或依旧偏低。7月基础货币全月或减少6019亿元，其中政府存款对基础货币的冻结或在8000亿附近，央行净投放合计2656亿，外汇占款延续小幅回笼700亿元；此外，准备金对于超储的补充或在1372亿元附近，取现回流对超储的冻结或在705亿附近，非金融机构存款的补充或在215亿元附近，故月末超储或减少5161亿，超储率或在1.55%左右，扣除逆回购之后的超储水平或在0.7%附近，仍属于偏低水平。 相关研究报告 《【华创固收】转债估值高位，关注结构机会——转债月报20250805》2025-08-05 《【华创固收】存单周报（0728-0803）：增值税调整长期利好存单》2025-08-03《【华创固收】赎回缓和，信用优先关注哪些品种？——信用周报20250802》2025-08-02《【华创固收】基本面进入效果验证期——每周高频跟踪20250802》2025-08-02《【华创固收】房企境内债重组落地，建工民企新增展期——2025年二季度信用观察季报》2025-07-28 二、7月货币政策追踪：会议多次强调充分释放政策效应 2025年7月中旬，金融数据发布会央行领导表示已实施货币政策效果还会显现；并且，中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券是合理的，监管的表态较此前市场预期态度更为温和。中下旬，央行出台“取消对债券回购的质押券进行冻结”的征求意见，长期或提升抵押品使用效率，有助于增加市场可流通债券供给、提升债券交易的活跃度。月末，政治局会议强调落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，短期降息的概率或不高，但在政府债发行高峰，央行或继续保持配合性的政策立场。 三、8月缺口预判：财政因素扰动或集中在后半月 综合资金缺口看，刚性因素中，8月一般存款小幅增长，冻结的准备金规模或在902亿元附近，货币发行或小幅消耗流动性577亿元左右，非金融机构存款小幅消耗723亿元；工具到期方面，0.9万亿的买断式逆回购到期（3M为4000亿元，6M为5000亿元），较上月规模小幅下降，25日MLF到期量在3000亿元，规模较上月持平，若资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因素中，7月政府债发行略慢于预期，8月发行规模不小，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的冻结或在2000亿元附近。合计8月流动性缺口在1.8万亿附近，整体资金缺口压力或处于季节性偏大水平。央行短期化为主的投放结构容易造成资金预期不稳，但资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧的风险有限。 政治局会议强调落实落细适度宽松的货币政策，后续政府债发行高峰，央行或营造适宜的货币环境。7月末政治局会议强调“落实落细适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”，同时参考Q2货政例会的公报内容“适时降准降息”被隐去，预计8月总量降准降息的概率压缩，主要关注货币政策的预调微调。在8至9月政府债券缴款依然偏多的情况下，央行大概率维持协同思路，DR007月度中枢或在1.5%附近，关注银行的负债情况以及央行重启买债的可能。考虑去年8月为央行开启买债的窗口，且Q4未有增发国债的情况下，政府债单月净融资规模明显下滑，若央行计划下半年重启买债，8至9月的概率或相对更高。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、7月资金面和流动性回顾：资金波动放大，中枢持稳..........................................4 （一）资金面回顾：隔夜波动区间较季末放大.............................................................4（二）流动性回顾：投放期限结构偏短，逆回购灵活对冲.........................................81、流动性总量：不考虑逆回购的超储水平或依旧偏低...........................................82、公开市场操作：逆回购积极加码，买断式逆回购及MLF小幅净投放.............8 二、7月货币政策追踪：金融数据发布会及政治局会议均强调释放政策效应........10 三、8月缺口预判：关注政府债发行和权益扰动........................................................12 （一）刚性缺口：准备金小幅冻结，工具到期不小...................................................12（二）外生冲击：取现、非金融机构存款小幅冻结超储...........................................13（三）财政因素：政府债券发行不小，关注缴款扰动...............................................13（四）综合判断：关注缴款放量的扰动.......................................................................13 四、风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1 6月隔夜资金整体平稳，7D资金波幅有所放大....................................................4图表2 DR007资金价格有所修复.........................................................................................5图表3 7D、隔夜资金价格实现下台阶................................................................................5图表4月末资金情绪指数相对平稳.....................................................................................5图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................6图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................6图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................6图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................6图表9 7月质押回购成交量在174万亿附近......................................................................7图表10 7月质押式回购成交日均规模在7.6万亿.............................................................7图表11国有行净融出规模回落至4万亿附近...................................................................7图表12股份行总体净融出规模处于季节性低位...............................................................7图表13货币基金净融出规模震荡下滑...............................................................................8图表14 7月超储率或处于季节性偏高水平........................................................................8图表15扣除逆回购的狭义超储或相对偏低.......................................................................8图表16 7月逆回购净投放1880亿元..................................................................................9图表17逆回购余额情况.......................................................................................................9图表18 7月MLF投放4000亿元，到期3000亿..............................................................9图表19 MLF余额在5.25万亿元附近.................................................................................9图表20央行买断式逆回购资金投放情况.........................................................................10图表21央行对中央政府债权环比变化.............................................................................10图表22月末政治局会议强调“落实落细”，充分释放政策效应...................................10图表23 7月货币政策要点跟踪..........................................................................................11图表24一般存款环比变化情况....................