出售附属公司拉动盈利增长

2017年05月09日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 买入（维持） 目标价 HK$4.43 (此前目标价 HK$4.34) 潜在升幅 +19.7% 当前股价 HK$3.70 张淳鑫 电话：(852) 3900 0836 邮件：zhangchunxin@cmbi.com.hk 隋晓萌 电话：(852) 3761 8775 邮件：suixiaomeng@cmbi.com.hk 中国银行业 市值(百万港元) 1,157,818 3月平均流通量 (百万港元) 1,407.77 52周内股价高/低 (港元) 总股本 (百万) 4.08/2.9 294,387.8 资料来源: 彭博 股东结构（H股） 全国社会保障基金理事会 8.99% BlackRock, Inc. JPMorgan Chase & Co. 6.89% 5.93% 资料来源: HKEx 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -1.3% -2.2% 3-月 4.0% -0.8% 6-月 7.0% -1.0% 资料来源：彭博 股价表现 资料来源：彭博 审计师: 安永 公司网站: www.boc.cn 0.01.02.03.04.05.06.0May 16Jul 16Sep 16Nov 16Jan 17Mar 17May 17HK$ 中国银行 (3988 HK) 出售附属公司拉动盈利增长  2017年第一季度营业收入按年增长5.21%。今年首季，中行营业收入按年增长5.2%，至1,295亿元人民币。营业收入的增长主要源自出售其附属公司集友银行，根据我们的计算，交易总作价为684亿元人民币。期内资产减值损失按年大幅增长39.4%，拖累纯利表现，按年仅微增0.06%，至466亿元人民币。  净息差逐步企稳。2017年首季，中行录得净息差（NIM）1.80%，按年下降17个基点，与此同时，净利息收入也相应下降1.17%，至786亿元人民币。与国内其他同业不同，中行的业绩表现与海外市场气氛更加紧密相关。我们预期至2017年底，该行的海外资产占总资产比例将达到28.0%。尽管我们并没有见到NIM有明显向好的迹象，但由于该行的海外业务占比较高，以及中国货币政策逐步趋紧，我们预计公司的NIM将逐步企稳，2017年至2019年分别为1.72%、1.70%及1.67%。  维持审慎的财务政策。截至2017年第一季末，中行的不良贷款率为1.45%，按年上升0.02个百分点，但与2016年末的1.46%相比，则轻微下降0.01个百分点。我们认为该行的资产质量仍然面临一定的考验，预期2017年至2019年，不良贷款率将分别为1.49%、1.51%及1.55%。我们对该指标的预测维持在较低的水平，主要由于该行核销加速、预计将参与更多债转股项目及推出更多不良资产证券化产品。在资产质量持续受压这个大背景下，中行仍然坚持审慎的财务原则，2017年首季拨备覆盖率维持在159.5%的较高水平。尽管这样牺牲了短期盈利，但中行为潜在风险和长期发展做了更加充分的准备。  国内贷款业务增速放缓。一般而言，每年首季存量贷款的重新定价及发放新贷款将为银行的全年信贷业务定下基调。在金融行业“去杠杆化”及国家对房地产行业进行严格调控的情况下，中行2017年首季的贷款余额较2016年底增长3.92%，至10.4万亿元人民币；其中，境内人民币贷款余额为7.7万亿元人民币，增速则由2016年第一季度的4.18%下降至3.39%。我们预计中行全年贷款余额增速将由2016年的9.0%，下降至2017年的6.9%。海外的信贷需求将成为主要推动力，但海外业务NIM较低，我们预计2017年约为0.97%。我们预测2017年该行的净利息收入将为人民币3,041亿元，按年轻微下跌0.6%。  目标价4.43港元。我们将对中行2017年及2018年的纯利预测分别上调2.5%及0.2%，至1,652亿元人民币及1,691亿元人民币。该行目前股价相当于2017年预测市帐率的0.60倍，明显低于同业平均水平。我们给予该行的最新目标价为4.43港元，相当于该行2017年预测市帐率的0.72倍，同时也是可比同业2017年预测市帐率的平均水平。维持买入评级。 财务资料 (截至12月31日) FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 营业收入 (百万元人民币) 473,912 485,656 482,886 502,888 523,424 净利润 (百万元人民币) 170,845 164,578 165,191 169,051 170,614 市帐率 (x) 0.71 0.65 0.60 0.56 0.52 股息率 (%) 5.35 5.12 5.14 5.26 5.31 权益收益率(%) 13.97 12.12 11.25 10.68 10.05 不良贷款率 (%) 1.43 1.46 1.49 1.51 1.55 拨备覆盖率 (%) 153.30 162.82 159.49 159.74 159.38 资料来源：公司及招银国际研究部预测 公司研究 2017年05月09日 敬请参阅页尾之免责声明 2 利润表 来源: 公司及招银国际研究部预测 资产负债表 来源: 公司及招银国际研究部预测 年结：12月31日（百万元人民币）201520162017E2018E2019E利息收入615,056566,139575,219608,825641,498利息支出(286,406)(260,091)(271,148)(293,015)(314,171)净利息收入328,650306,048304,071315,809327,328手续费及佣金收入100,90598,31998,952100,645102,412手续费及佣金支出(8,495)(9,655)(9,104)(9,259)(9,422)净手续费及佣金收入92,41088,66489,84991,38692,990其他净收入52,85290,94488,96795,693103,106营业收入473,912485,656482,886502,888523,424营业费用(185,401)(175,069)(169,493)(175,005)(177,441)扣除减值损失前的营业利润288,511310,587313,393327,883345,983资产减值损失(59,274)(89,072)(70,784)(79,262)(94,558)营业利润229,237221,515242,610248,620251,425联营企业及合营企业投资净收益2,3348971,3731,5891,958税前利润231,571222,412243,983250,209253,383所得税费用(52,154)(38,361)(54,896)(56,297)(57,011)年度利润179,417184,051189,086193,912196,372非控制性权益(8,572)(19,473)(23,895)(24,861)(25,758)净利润170,845164,578165,191169,051170,614年结：12月31日（百万元人民币）201520162017E2018E2019E现金及存放同业654,378659,982674,182686,543699,589存放中央银行2,196,0632,271,6402,354,1052,516,1202,651,350拆放同业426,848594,048683,155751,471826,618投资3,595,0953,972,8844,587,5515,369,5076,358,312客户贷款和垫款净额8,935,1959,735,64610,405,77811,011,84811,814,227其他1,008,018914,689933,4761,017,1191,158,408总资产16,815,59718,148,88919,638,24721,352,60823,508,504同业存入1,764,3201,420,5271,548,3741,687,7281,839,624对中央银行负债415,709867,0941,083,8681,300,6411,495,737客户存款11,729,17112,939,74813,803,65314,866,95415,826,030发行债券282,929362,318418,510438,503471,183其他1,265,8631,072,1101,176,3141,329,7202,024,821总负债15,457,99216,661,79718,030,71919,623,54621,657,394本行股东应享权益1,304,9461,411,6821,525,3311,639,8781,754,791非控制性权益52,65975,41082,19789,18496,318总权益1,357,6051,487,0921,607,5281,729,0611,851,109 2017年05月09日 敬请参阅尾页之免责声明 3 主要比率 来源: 公司及招银国际研究部预测 年结：12月31日（百万元人民币）201520162017E2018E2019E利息收入净利息收入69.3%63.0%63.0%62.8%62.5%净手续费及佣金收入19.5%18.3%18.6%18.2%17.8%其他净收入11.2%18.7%18.4%19.0%19.7%总额100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%增长利息收入2.1%-8.0%1.6%5.8%5.4%利息支出1.7%-9.2%4.3%8.1%7.2%净利息收入2.4%-6.9%-0.6%3.9%3.6%净手续费及佣金收入1.3%-4.1%1.3%1.7%1.8%其他净收入20.2%72.1%-2.2%7.6%7.7%营业收入3.9%2.5%-0.6%4.1%4.1%扣除减值损失前的营业利润3.6%7.7%0.9%4.6%5.5%税前利润0.0%-4.0%9.7%2.6%1.3%净利润0.7%-3.7%0.4%2.3%0.9%资产质量不良贷款率1.43%1.46%1.49%1.51%1.55%不良贷款拨备覆盖率153.30%162.82%159.49%159.74%159.38%信贷成本0.63%0.91%0.66%0.70%0.79%资本充足率核心一级资本充足率9.99%10.34%10.96%11.23%11.12%一级资本充足率10.86%11.17%11.75%11.98%11.81%资本充足率12.84%13.19%13.69%13.87%13.62%回报率平均总资产回报率13.97%12.12%11.25%10.68%10.05%净资产收益率1.07%0.94%0.87%0.82%0.76%每股数据每股利润（元人民币）0.560.540.560.570.58每股股息（元人民币）0.1750.1680.1690.1730.174每股账面值（元人民币）4.615.055.465.876.29 2017年05月09日 敬请参阅尾页之免责声明 4 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个