调研快报：方正证券股权出售比例将成为影响公司盈利的关键

东兴证券 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 方正证券股权出售比例将成为影响公司盈利的关键 ——郑州煤电（600121）调研快报 2013年3月25日 推荐/上调 郑州煤电 调研快报 分析师：王明德 煤炭行业分析师 执业证书编号：S1480511100001 联系人：刘斐 liu_fei@dxzq.net.cn 事件： 公司煤价跌幅不大，但超化矿煤质变差，导致公司13年盈利下滑30%左右，至0.31元，PE25倍。公司近期公告将择机出售所持有的约8000万股方正证券股权，如果全部出售则将增加13年EPS0.32元，合计EPS0.61元，PE13倍。 煤炭产量保持稳定 12年公司生产原煤1111万吨，13年公司规划生产煤炭1100万吨，较12年略有下降。1Q13受过年放假的影响，公司煤炭产量略有下降，预计煤炭产量为270万吨。 分矿：米村矿已经临近枯竭，15年前后将关停；超化矿产量200万吨；告成矿目前正在进行扩建改造，产能将从120万吨增加到150万吨，预计14年前后可投产；白坪矿扩产改造，产能将由目前的180万吨扩到250万吨；新郑煤电赵家寨煤矿产能维持在300万吨；教学二矿产量60万吨；芦沟矿产量90万吨。 表1：郑州煤电分季度产量预测 类型 煤矿名称 2012E 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013E 郑州煤电 米村 160.0 40.0 40.0 40.0 40.0 40.0 40.0 40.0 160.0 超化矿 200.0 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 200.0 告成 120.0 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 120.0 注入煤矿 白坪矿 180.0 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 180.0 新郑煤电 300.0 75.0 75.0 75.0 75.0 75.0 75.0 75.0 300.0 教学二矿 60.0 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 60.0 芦沟 90.0 22.5 22.5 22.5 22.5 22.5 22.5 22.5 90.0 合计 1,110.0 277.5 277.5 277.5 277.5 277.5 277.5 277.5 1,110.0 资料来源：东兴证券预测 煤价：一季度煤价同比小幅下跌 本部12年销售均价约为465元/吨，白坪矿均价516元/吨，新郑煤电均价508元/吨，教学二矿530元/吨、芦沟500元/吨。假设13年1季度煤价环比小幅下跌1%，二季度持平，三季度环比上涨3%，四季度环比下跌1%，则全年煤价同比12年变化不大，本部由于超化矿煤质变化，价格同比下跌5%。 公司虽然在控制生产成本，但受材料、人工成本上涨推动，预计13年生产成本同比增加3%。预计：本部三矿在12年四季度出现亏损，在13年上半年亏损额将扩大，每吨煤亏12元。新注入四矿13年单季度盈利与12年四季度基本一致，若3季度煤价出现反弹，则盈利能力将有所回升。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p1 东兴证券 东兴证券调研快报 方正证券股权出售比例将成为影响公司盈利的关键 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES预计13年四个季度公司煤炭业务可实现EPS 0.08、0.08、0.10、0.09元，合计0.36元，较12年的0.51元，下滑29%，其中1季度下滑33%。 表2：郑州煤电分矿盈利预测表 2012A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013E 商品煤售价 本部三矿 442.6 465.3 451.4 437.8 415.9 411.8 411.8 424.1 419.9 416.9 白坪矿 509.5 516.0 505.7 500.6 515.6 510.5 510.5 525.8 520.5 516.8 新郑煤电 492.8 508.0 492.8 478.0 492.3 487.4 487.4 502.0 497.0 493.4 教学二矿 514.6 530.5 514.6 499.1 514.1 509.0 509.0 524.3 519.0 515.3 芦沟 492.8 508.0 492.8 478.0 492.3 487.4 487.4 502.0 497.0 493.4 吨煤净利 本部三矿 15.5 30 21.1 12.5 -1.5 -12.1 -12.1 -4.2 -7.0 -8.9 白坪矿 65.4 69.5 62.9 59.7 69.3 58.2 58.2 68 64.6 62.3 新郑煤电 72.6 82.3 72.6 63.1 72.3 61.9 61.9 71.2 68.0 65.8 教学二矿 147.5 157.6 147.4 137.6 147.2 138.5 138.5 148.2 144.8 142.5 芦沟 72.6 82.3 72.6 63.1 72.3 61.9 61.9 71.2 68.0 65.8 平均 50.8 61.7 52.8 44.7 43.9 33.4 33.4 42.2 39.2 37.1 EPS 本部 0.11 0.05 0.04 0.02 0.01 -0.01 -0.01 0.00 -0.00 -0.01 白坪矿 0.14 0.04 0.03 0.03 0.04 0.03 0.03 0.04 0.03 0.13 新郑煤电 0.13 0.04 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.12 教学二矿 0.05 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.05 芦沟 0.08 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.07 煤炭小计 0.51 0.15 0.13 0.11 0.11 0.08 0.08 0.10 0.09 0.36 资料来源：东兴证券预测 12年电厂亏损额减小 预计12年电厂亏损8000万元，较11年的亏1.2亿元有所减小。虽然煤价下跌，电厂生产成本下降，但折旧摊销费用仍将拖累电厂继续亏损，预计13年电厂亏损额降至5000-6000万元。 其他业务 材料销售业务：该业务为公司承销集团原材料供应，产品定价机制就是成本+经营费用，该业务基本处于微利和亏损之间。 房地产：房地产业务已经完全剥离出去。 公司将出售方正证券股权 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p2 东兴证券P3 东兴证券调研快报 方正证券股权出售比例将成为影响公司盈利的关键 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司之前持有方正证券约8000万股，持有成本2.38亿元，目前方正证券股价8元/股，市场价值6.4亿元，如果公司将其出售则可获得投资收益4亿元，EPS0.32元。预计公司出售的大部分股权的可能性较大，预计1、2、3季度将分别出售50%、30%、20%。 盈利预测： 如果公司一季度不出售方正证券股权，则EPS为0.06元，同比下滑50%；如果出售50%股权，则EPS为0.22元，同比增加80%。 如果13年公司将全部方正证券股权处臵完毕，EPS为0.61元，如果全不处臵，则EPS为0.3元，同比下滑30%。 表3：郑州煤电分季度盈利预测（考虑方正证券投资收益） 2012A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013E 净利润 10,644 4,439 3,346 2,286 572 -713 -713 254 -78 -1,251 白坪矿 13,143 3,477 3,174 3,025 3,466 2,965 2,965 3,414 3,260 12,604 新郑煤电 23,986 6,742 5,996 5,273 5,975 5,190 5,190 5,906 5,660 21,946 教学二矿 9,310 2,483 2,328 2,176 2,323 2,191 2,191 2,341 2,290 9,013 芦沟 7,196 2,023 1,799 1,582 1,792 1,557 1,557 1,772 1,698 6,584 煤炭业务 64,278 19,164 16,643 14,343 14,128 11,190 11,190 13,686 12,829 48,896 电厂 -8,000 -3,000 -3,000 -1,000 -1,000 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -6,000 方正证券投资收益 15,000 9,000 6,000 30,000 合计 56,278 16,164 13,643 13,343 13,128 24,690 18,690 18,186 11,329 72,896 EPS 本部 0.11 0.05 0.04 0.02 0.01 -0.01 -0.01 0.00 -0.00 -0.01 白坪矿 0.14 0.04 0.03 0.03 0.04 0.03 0.03 0.04 0.03 0.13 新郑煤电 0.13 0.04 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.12 教学二矿 0.05 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.05 芦沟 0.08 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.07 煤炭小计 0.51 0.15 0.13 0.11 0.11 0.08 0.08 0.10 0.09 0.36 电厂 -0.08 -0.03 -0.03 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 -0.02 -0.02 -0.06 方正证券投资收益 - - - - 0.16 0.10 0.06 - 0.32 合计 0.42 0.12 0.10 0.10 0.10 0.22 0.16 0.15 0.08 0.61 资料来源：东兴证券预测 集团资产注入内容尚未确定，预计华辕煤业等优质煤矿将是下一步注入的主要标的 上次注入，集团部分煤矿因为土地证等问题未能将全部煤矿资产注入公司，剩余2000万吨产能。据了解目前土地证的障碍仍未完全得到解决，新建的华辕煤业将在14年前后投产，预计将成为下一步注入的主要标的。 表3：郑州煤电集团剩余煤矿表 简称 产能 11年产量 煤种 备注 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p3 东兴证券 东兴证券调研快报 方正证券股权出售比例将成为影响公司盈利的关键 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES华辕煤业 240.0 0- 贫煤和无烟煤 基建矿井 嵩阳煤业 522.0 煤质较差 小煤窑资源整合平台 郑新煤业 690.0 烟煤 小煤窑资源整合平台 国瑞煤业 441.0 贫煤 小煤窑资源整合平台 杨河煤业 120.0 贫瘦煤 股权投资 金龙煤业 45.0 40.0 无烟煤 整合矿井权证瑕疵 振兴二矿 45.0 29.0 无烟煤 整合矿井 崔庙煤矿 30.0 26.0 无烟煤