惠普（HP）股权出售成为催化剂

公司搜索|公司参观重点（MPHL IN）2014年3月26日惠普股票出售将成为催化剂 键数据 维持买入评级，目标价为INR492，基于2014财年12倍的市盈率 昨天，MPHL在其分析师简报中表示，继续52w高/低（INR）自由流通量（％）已发行股数（m）485/35634.9210惠普业务下滑，收入环比持平非惠普业务，在全球范围内出售低利润业务以及继续推行并购政策。 我们认为，HP持股（60％）的缘故，以及将21b印度卢比的净现金（占MCap的25％）用于股息或用于收购仍是催化剂。市值INR83.5B主要股东：-惠普公司60％-香港仔资产管理（亚洲）有限公司14% 分享价格性能什么是新的MPHL将其会计年度更改为3月与10月初。在2014年第二季度（两个月期间）的分析师简报中，MPHL表示，预计惠普业务将继续下滑（占收入的37％），非惠普业务的收入环比将保持不变。MPHL计划出售一部分利润率低的业务，并预计这将导致7-9百万美元的一次性减值。 MPHL的这一决定使我们有理由相信，惠普最终计划出售MPHL（印度第七大软件）的股份50048046044042040038036034032010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000公司）。媒体猜测惠普将在一年内出售股份，因为全球IT部门表现良好，并且该公司可能获得了不错的估值。尽管HEXW是一家规模较小的公司（HEXW当时的MCap为5.6亿美元，而MPHL目前的MCap为1.4b美元），但最近的交易对HEXW的市盈率为11倍。我们的看法是什么我们正在等待有关MPHL出售其部分业务计划的更多细节，我们将根据实际事件更改我们的预测。虽然我们预计MPHL在短期内将落后于该行业的增长，但我们认为，这是因为其对10倍FY14F和9倍FY15F的要求不高的市盈率，而过去三年的一年前市盈率为8x-13倍。该股票还为FY14F提供了7.5％的FCF收益率，FY15F提供了9％的FCF收益率。此外，强大的资产负债表以及净现金使MPHL可以进行收购，而这并不是我们的预测。10月FYE（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入53,573.359,041.166,029.872,541.782,697.5息税折旧摊销前利润8,559.99,716.511,891.513,057.515,050.9核心净利润7,923.27,438.08,412.19,388.110,905.4核心每股收益（印度卢比）3835404552每股核心收益增长率（％）(3.7)(6.1)13.111.616.2净DPS（INR）717182023核心市盈率（x）10.511.29.98.97.7P / BV（x）1.91.71.51.31.1净股息收益率（％）1.64.34.55.05.8净资产收益率（％）19.115.915.815.315.4广告支出回报率（％）13.511.211.110.911.1EV / EBITDA（x）6.48.04.83.72.5净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金重点（L）BSE SENSEX 30指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）1.4（7.6）(0.5)相对国家（％）（4.1）（11.9）（15.7） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（印度卢比）49240421.82014年帕特米（INRm）8,4128,1383.42015年帕特米（INRm）9,3888,8446.2资料来源：FactSet；马来亚银行乌尔米尔·沙（Urmil Shah）(91) 22 6623 2606有关重要的披露和分析认证，请参见第6页股价：INR398目标价格：492卢比（+ 24％）市值（美元）：1.4B广告（美元）：70万印度技术购买（不变）市场建议书9 7 9 重点2014年3月26日2短期内收入增长乏力在2014财年第二季度（两个月期间）的分析师简报中，MPHL表示，由于季节性因素，预计非惠普业务（占收入的63％）环比持平。此外，与预期相比，惠普业务（占收入的37％）预计将比上一季度下降5-6％。以下是会议的主要亮点：非惠普业务美国等成熟市场的收入增长会受到季节性因素的影响。交易管道依然强劲，尤其是对于超过5,000万美元的大宗交易。在接下来的两个季度中，可以看到聘用高级人员和领域专家的影响。MPHL看到了去年收购的Digital Risk业务的波动性。预计第二季度收入将保持不变。如果波幅持续存在，那么在接下来的几个季度中，收入可能会保持平淡。惠普业务MPHL尚未在HP业务中看到稳定。第二季度收入可能会环比下降5-6％。收入环比下降可能会持续几个季度。息税前利润率MPHL预计其上一季度的息税前利润率将维持在15％的相似水平出售低利润业务MPHL计划出售其部分非惠普业务，该业务利润率很低，预计将导致790万美元的一次性减值。目前，它尚未与任何潜在买家达成任何最终协议。嘛MPHL认为，其对Digital Risk的收购正在按收购时的预期进行。尽管MPHL早些时候曾提到将重点放在较小的收购上，但现在它愿意考虑相对较大的收购。它有INR21b的剩余现金。 重点2014年3月26日310月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）10.511.29.98.97.7核心市盈率（x）10.511.29.98.97.7P / BV（x）1.91.71.51.31.1P / NTA（x）2.53.22.52.01.6净股息收益率（％）1.64.34.55.05.8FCF产率（％）9.74.37.48.810.2EV / EBITDA（x）6.48.04.83.72.5EV / EBIT（x）6.37.85.44.22.8收入证明收入53,573.359,041.166,029.872,541.782,697.5毛利14,436.917,437.112,587.313,819.216,007.5息税折旧摊销前利润8,559.99,716.511,891.513,057.515,050.9折旧(1,743.7)(1,448.3)(1,367.1)(1,487.1)(1,607.1)摊销(185.7)(249.9)0.00.00.0息税前利润8,745.69,966.410,524.411,570.413,443.9净利息收入/（exp）(72.3)(330.4)1,078.01,290.01,495.0合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.0(64.0)0.00.0其他税前收入呐呐0.00.00.0税前收益10,279.39,951.811,538.412,860.414,938.9所得税(2,356.1)(2,513.8)(3,126.4)(3,472.3)(4,033.5)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润7,923.27,438.08,412.19,388.110,905.4核心净利润7,923.27,438.08,412.19,388.110,905.4资产负债表现金和短期投资29,316.717,375.731,499.540,231.650,219.1物业，厂房及设备（净值）1,936.01,644.62,043.11,581.1999.0无形资产10,156.023,239.323,187.223,187.223,187.2对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产20,099.928,760.724,294.626,596.130,185.4总资产61,508.671,020.381,024.491,595.9104,590.7ST计息债务3,228.3561.00.00.00.0长期计息债务0.04,981.94,981.94,981.94,981.9其他负债14,232.916,132.818,899.520,764.823,638.3负债总额17,461.221,675.723,881.525,746.728,620.3股东权益44,047.349,344.657,143.065,849.275,970.4少数权益0.00.00.00.00.0股东权益合计44,047.349,344.657,143.065,849.275,970.4现金周转税前收益10,279.39,951.811,538.412,860.414,938.9折旧及摊销1,929.41,698.21,367.11,487.11,607.1调整净利息（收入）/支出(121.1)(314.6)(1,078.0)(1,290.0)(1,495.0)营运资金变动1,755.6(478.9)(1,495.0)(1,184.8)(1,464.4)已付现金税2,490.32,750.3(3,126.4)(3,472.3)(4,033.5)其他经营现金流量(2,741.5)(2,389.4)0.00.00.0经营现金流量11,037.18,531.87,206.28,400.49,553.1资本支出(1,308.7)(744.2)(1,025.0)(1,025.0)(1,025.0)自由现金流8,141.73,637.56,181.27,375.48,528.1已付股息(1,586.7)(4,150.1)(4,396.0)(4,884.5)(5,617.2)募集资金/（购买）6.11.90.00.00.0债务变动332.61,287.40.00.00.0OTH投资/融资现金流50,709.162,467.44,856.56,241.07,077.0出水率变化的影响(16.0)592.60.00.00.0净现金流量1,361.3(454.0)6,641.68,731.99,987.9 重点2014年3月26日410月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长5.110.211.89.914.0EBITDA增长5.413.522.49.815.3息税前利润增长5.414.05.69.916.2税前增长2.3(3.2)15.911.516.2报告净利润增长(3.6)(6.1)13.111.616.2核心净利润增长(3.6)(6.1)13.111.616.2盈利率（％）EBITDA利润率16.016.518.018.018.2息税前利润率16.316.915.916.016.3税前利润率19.216.917.517.718.1支付比例17.248.045.044.844.3杜邦分析净利润率（％）14.812.612.712.913.2收入/资产（x）0.90.80.80.80.8资产/股本（x）1.41.41.41.41.4净资产收益率（％）19.115.915.815.315.4广告支出回报率（％）13.511.211.110.911.1流动性与效率现金转换周期85.647.718.8纳米纳米应收账款天数111.084.257.641.440.7待处理天数0.81.10.3纳米纳米未付天数26.237.639.147.046.2股息覆盖率[x]5.82.12.22.22.3流动比率（x）2.62.02.52.83.0杠杆与费用分析资产/负债[x]3.53.33.43.63.7净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）纳米30.2呐呐呐债务/ EBITDA（x）0.40.60.40.40.3资本支出/收入（％）2.41.31.61.41.2净债务/（净现金）(26,088.4)(11,832.8)(26,517.6)(35,249.7)(45,237.2) 重点2014年3月26日5研究办事处