消费电子需求拉动公司盈利增长

中报点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 研究结论 z 业绩增长超出我们中报前瞻中的预期。公司上半年实现营业收入 3.75 亿元，同比增加 10.37%；归属于母公司股东净利润 7523 万元，比上年同期增加 32.96%，EPS0.42 元，高于我们中报前瞻中 0.40 元的预期。 z 毛利率水平上升是上半年盈利超预期的主因。公司上半年业绩超预期增长主要来自于毛利率水平有较大幅度的上升，由于一季度纸品价格逐月走高，公司 4 月份起对下游客户进行提价，使得公司毛利率上升至 33.85%，较去年同期提升 3 个百分点，其中二季度单季毛利率达到 37.19%，创历史新高，我们注意到毛利率大幅增长主要推动因素是第三方采购产品毛利率大幅上升。 z 三季度公司预计业绩小于 0.71 元，消费电子需求拉动公司业绩增长。公司公告三季度业绩增长小于 30%，预计小于 0.71 元，环比二季度保持稳定，我们认为随着二季度箱板纸价格有小幅回落，公司的毛利率水平能够保持在稳定水平上，而下半年消费电子需求依然维持在高位，6 月份北美半导体 BB 指数为 1.19（见图一），因此公司收入水平仍能够保持稳定的增长，我们判断公司下半年盈利能力仍将保持在二季度水平上。 z 公司将加快东莞，重庆和苏州等地区产能投放，2011 年收入大幅增长。我们预计 2011 年一季度美盈森重庆、苏州和东莞分公司将实现一定程度的销售收入，公司在建工程项目达到 7256 万元，较年初大幅增加，但距离达产尚有较大差距，预计公司未来将继续通过第三方采购的方式为各生产基地提供原料，保障客户需求，从而实现收入和盈利的稳定增长，而随着 2011 年底所有在建项目达产后，2012 年公司的收入水平仍将上一个台阶。 z 上调盈利预测，上调目标价至 38.76 元，维持增持评级。公司中报略超预期，我们认为公司作为包装行业中具有技术领先优势的企业，可以给予一定幅度的溢价，由于下半年箱板纸价格略有回落，我们判断公司高毛利可能维系，而公司募集资金项目投入进度较缓，销售费用的增长可能不如我们前期预期较多，据此我们上调公司 2010，2011 年盈利预测从 0.76元，1.32 元至 0.88 元，1.55 元，给予 2011 年 25PE 估值，上调目标价从33 元至 38.76 元，继续维持增持评级。 z 风险因素：新增产能和公司布点快速扩张，带来公司管理瓶颈，以及深圳富士康搬迁可能带来的订单流失。 美盈森 002303.SZ消费电子需求拉动公司盈利增长郑 恺 轻工造纸行业高级分析师 8621－63325888×6079 zhengkai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860209070189 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年8月24日） 38.18目标价格 38.76 元总股本/A股（万股） 17880 / 17880A股市值(（亿元） 68国家/地区 中国行业 轻工报告日期 2010年8月24日 股价表现 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08美盈森沪深300评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）5.2%15.4%相对表现（%）3.7%10.4%资料来源：WIND 财务预测 （百万元） 2009A 2010E 2011E2012E营业收入（百万701.70 934.30 2016.91 3330.55同比% 10.74% 33.15% 115.87% 65.13%归属母公司净利132.64 157.41277.24 362.35同比% 30.07% 18.67% 76.13% 30.70%毛利率% 32.01% 32.65% 29.56% 24.96%ROE% 8.80%9.54% 14.60% 16.28%EPS（元）0.74 0.881.55 2.03PE（X）51.47 43.3724.62 18.84资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《鸿海模式践行者，与下游共成长》 2010.2.7 2 美盈森2010年中报点评 消费电子需求拉动公司盈利增长图1：消费电子先行BB指数保持高位，表明公司包装产品需求有支撑 资料来源：东方证券研究所 图2：公司收入分布较为均衡 公司毛利率水平新高 资料来源：东方证券研究所 0200400600800100012001400160018002000 May-10 Jan-10 Sep-09 May-09 Jan-09 Sep-08 May-08 Jan-08 Sep-07 May-07 Jan-07 Sep-06 May-06 Jan-06 Sep-05 May-05 0.00.20.40.60.81.01.21.4Bookings(Million Dollars)Book-to-Bill Ratio0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2007 年报 2008 年报 2009 年报 2010 中报轻型包装产品重型包装产品第三方采购产品0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.452010-2Q2010-1Q2009-4Q2009-3Q2009-2Q2009-1Q2008-4Q2008-3Q0.0%500.0%1000.0%1500.0%2000.0%2500.0%3000.0%3500.0%4000.0% 单季度.每股收益(元) 单季度.销售毛利率(%) 3 美盈森2010年中报点评 消费电子需求拉动公司盈利增长附表：财务报表预测与比率分析 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 454.53 633.63 701.70 934.30 2016.91 3330.55 增长率(%) 78.90%39.40%10.74% 33.15% 115.87%65.13%归属母公司股东净利润 70.92 101.98 132.64 157.41 277.24 362.35 增长率(%) 111.87%43.79%30.07% 18.67% 76.13%30.70%每股收益(EPS) 0.40 0.57 0.74 0.88 1.55 2.03 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.09 0.16 0.20 销售毛利率 26.47%29.11%32.01% 32.65% 29.56%24.96%销售净利率 15.60%16.09%18.90% 16.85% 13.75%10.88%净资产收益率(ROE) 40.47%36.79%8.80% 9.54% 14.60%16.28%市盈率(P/E) 96.26 66.94 51.47 43.37 24.62 18.84 股息率(分红/股价) 0.000 0.000 0.000 0.002 0.004 0.005 报表预测 利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 454.53 633.63 701.70 934.30 2016.91 3330.55 减: 营业成本 334.22 449.21 477.08 629.23 1420.65 2499.27 营业税金及附加 1.14 1.60 1.79 2.38 5.13 8.48 营业费用 23.09 34.25 42.12 70.07 141.18 199.83 管理费用 16.70 25.25 31.55 46.72 100.85 149.87 财务费用 -0.10 -0.65 -4.45 -13.23 0.17 -6.06 资产减值损失 2.32 2.07 2.75 2.38 2.38 2.38 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 77.16 121.89 150.85 196.76 346.55 476.78 加: 其他非经营损益 -0.37 2.15 4.86 0.00 0.00 0.00 利润总额 76.79 124.04 155.72 196.76 346.55 476.78 减: 所得税 5.86 22.07 23.08 39.35 69.31 114.43 净利润 70.92 101.98 132.64 157.41 277.24 362.35 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 70.92 101.98 132.64 157.41 277.24 362.35 资产负债表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 51.12 134.39 1408.55 1026.10 1241.56 1452.16 应收和预付款项 136.45 147.64 181.52 226.55 640.34 783.85 存货 60.05 52.48 50.62 89.21 147.56 352.29 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4 美盈森2010年中报点评 消费电子需求拉动公司盈利增长 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00