公司信息更新报告：消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势

轻工制造/包装印刷 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 裕同科技（002831.SZ） 2022年10月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 30.68 一年最高最低(元) 35.74/23.30 总市值(亿元) 285.48 流通市值(亿元) 159.64 总股本(亿股) 9.31 流通股本(亿股) 5.20 近3个月换手率(%) 31.8 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证—公司信息更新报告》-2022.8.25 《收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展—公司信息更新报告》-2022.7.24 《大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强—公司信息更新报告》-2022.5.26 消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  消费电子包装业务超预期增长，业绩增速大幅超预期，维持“买入”评级 2022Q1-Q3公司实现营收120.37亿元，同比+19.71%，归母净利润10.19亿元，同比+52.67%，扣非归母净利润10.78亿元，同比+84.48%，非经常性损益主要是政府补助等。收入增速达我们预期上限，利润及扣非利润增速大超预期，主要系收入较快增长（预计主要系公司在核心客户的份额增加）和费用管控成效明显以及人民币贬值带来较多汇兑收益（期间费用率同比-3.48pct，其中财务费用率同比-2.05pct)。分季度看，2022Q3公司实现营收48.86亿元，同比+22.04%，归母净利润5.43亿元，同比+63.86%，扣非归母净利润5.79亿元，同比+80.86%。考虑到公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润15.02/19.24/24.58亿元（原值为14.48/ 19.16/24.48亿元），对应EPS为1.61/2.07/2.64元，当前股价对应PE为19.0/14.8/11.6倍，公司大包装布局打开成长空间，短期看好公司盈利能力的持续修复，维持“买入”评级。  收入拆分：2022Q3消费电子包装业务超预期增长，环保包装业务延续高增 2022Q1-Q3消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为80.6亿元（+24.7%）/9.6亿元（-5.5%）/5.4亿元（-2.6%）/8.5亿元（+84.4%）/2.0亿元（+7.6%），2022Q3分别实现收入34.8亿元（+38.7%）/2.5亿元（-40.5%）/2.2亿元（-5.2%）/3.7亿元（+65.0%）/0.8亿元（+8.5%），消费电子增长环比提速。  盈利能力：控费效果突出，2022Q3单季盈利能力已修复至正常水平 2022Q1-Q3公司整体毛利率为22.8%（+1.1pct），其中2022Q3毛利率为25.4%（+2.4pct），主要系原材料价格改善缓解成本压力。公司控费能力优秀，2022Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-1.00/-0.02/-2.05pct，其中财务费用明显下降（同比-244.70%）主要系期间美元升值导致汇兑收益增加所致(2022Q3财务费用为-1.1亿，预计人民币贬值带来的汇兑收益贡献显著)，期间费用率下降3.48pct至10.53%。2022Q1-Q3归母净利率8.47%，同比+1.83pct，其中2022Q3归母净利率为11.12%，同比+2.84pct，盈利能力持续向上修复。  风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动，消费环境持续疲软。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,789 14,850 18,043 21,651 25,938 YOY(%) 19.7 26.0 21.5 20.0 19.8 归母净利润(百万元) 1,120 1,017 1,502 1,924 2,458 YOY(%) 7.2 -9.2 47.7 28.1 27.7 毛利率(%) 26.8 21.5 23.7 24.7 25.2 净利率(%) 9.5 6.8 8.3 8.9 9.5 ROE(%) 13.1 11.0 14.1 15.7 17.0 EPS(摊薄/元) 1.20 1.09 1.61 2.07 2.64 P/E(倍) 25.5 28.1 19.0 14.8 11.6 P/B(倍) 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-062022-10裕同科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10229 11202 12593 15048 18402 营业收入 11789 14850 18043 21651 25938 现金 2337 2696 2843 3745 4606 营业成本 8626 11652 13767 16304 19402 应收票据及应收账款 5325 5720 6612 7589 9503 营业税金及附加 64 81 112 131 150 其他应收款 151 110 188 172 282 营业费用 324 364 475 607 718 预付账款 254 297 349 432 510 管理费用 764 814 1018 1286 1504 存货 1518 1803 2088 2577 2986 研发费用 497 586 751 909 1076 其他流动资产 644 575 513 533 515 财务费用 254 181 199 214 282 非流动资产 6535 7765 8608 9547 10700 资产减值损失 -25 -39 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 73 66 0 0 0 固定资产 4513 4736 5620 6581 7666 公允价值变动收益 57 -28 8 11 12 无形资产 685 695 761 842 910 投资净收益 39 105 54 57 64 其他非流动资产 1337 2333 2228 2125 2124 资产处置收益 9 -6 0 0 0 资产总计 16764 18966 21201 24596 29102 营业利润 1353 1215 1814 2311 2943 流动负债 6569 7656 8641 10503 12872 营业外收入 7 8 7 7 8 短期借款 2835 3350 3804 5219 6323 营业外支出 26 19 15 17 19 应付票据及应付账款 2654 3076 3694 4323 5217 利润总额 1333 1204 1806 2301 2932 其他流动负债 1081 1230 1143 961 1332 所得税 185 136 255 315 389 非流动负债 1448 1640 1544 1411 1267 净利润 1147 1068 1551 1986 2543 长期借款 1106 1192 1096 964 820 少数股东损益 27 51 49 62 85 其他非流动负债 342 447 447 447 447 归属母公司净利润 1120 1017 1502 1924 2458 负债合计 8018 9296 10185 11915 14140 EBITDA 2005 1987 2520 3178 3902 少数股东权益 240 344 393 455 540 EPS(元) 1.20 1.09 1.61 2.07 2.64 股本 934 931 931 931 931 资本公积 2191 2095 2095 2095 2095 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5656 6417 7610 9148 11124 成长能力 归属母公司股东权益 8506 9326 10623 12226 14422 营业收入(%) 19.7 26.0 21.5 20.0 19.8 负债和股东权益 16764 18966 21201 24596 29102 营业利润(%) 6.2 -10.2 49.3 27.4 27.3 归属于母公司净利润(%) 7.2 -9.2 47.7 28.1 27.7 获利能力 毛利率(%) 26.8 21.5 23.7 24.7 25.2 净利率(%) 9.5 6.8 8.3 8.9 9.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.1 11.0 14.1 15.7 17.0 经营活动现金流 1003 1168 1914 1658 2197 ROIC(%) 10.1 8.5 10.6 11.5 12.5 净利润 1147 1068 1551 1986 2543 偿债能力 折旧摊销 498 581 542 668 716 资产负债率(%) 47.8 49.0 48.0 48.4 48.6 财务费用 254 181 199 214 282 净负债比率(%) 22.6 27.6 22.6 22.9 20.3 投资损失 -39 -105 -54 -57 -64 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 -862 -821 -287 -1098 -1206 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 5 263 -38 -54 -75 营运能力 投资活动现金流 -2025 -1605 -1325 -1539 -1793 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 1709 1852 1386 1607 1869 应收账款周转率 2.5 2.7 3.0 3.1 3.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.5 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 -316 247 62 68 76 每股指标（元） 筹资活动现金流 1631 444 -896 -632 -647 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.09 1.61 2.07 2.64 短期借款 258 516 454 1415 1104 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 1.25 2.06 1.78 2.36 长期借款 348 86 -96 -132 -144 每股净资产(最新摊薄) 9.13 10.02 11.42 13.14 15.50 普通股增加 57 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1299 -96 0 0 0 P/E 25.5 28.1 19.0 14.8 11.6 其他筹资现金流 -330 -58 -1254 -1915 -1607 P/B 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 526 -82 -307 -513 -243 EV/EBITDA 15.1 15.8 12.4 10.0 8.2 数据来源：聚源、开