零下限下的央行独立性和风险承担

本文分析了18个发达经济体中央银行在1995年至2016年期间的风险承担行为，重点关注了零利率下限时期中央银行资产负债表扩张带来的金融风险及其决定因素。

研究发现，中央银行的平均风险敞口显著增加，VaR从1990年代末和2000年代初低于GDP的1%上升到2015年超过3%。这种增长部分归因于资产持有量的增加，也归因于资产组合风险的增加，尤其是在危机后量化宽松操作和外汇干预期间。

研究结果表明：

• 风险承担在政策利率处于或接近零利率下限时增加，表明当传统政策工具作用有限时，中央银行会采取更激进的资产负债表措施。
• 财政政策立场与风险承担呈正相关关系，即财政政策收缩时，中央银行在其资产负债表上承担更多风险。
• 更独立的中央银行比其独立性较低的同行承担更高的风险水平，这与财政主导观点相反，表明更独立的中央银行在追求其政策目标时更愿意承担风险，即使这些风险可能危及它们支付股息的能力。
• 国内政府债务占GDP的比率与国内证券持有的风险呈正相关，而与外国储备持有的风险呈负相关。
• 预期GDP增长与持有大量外汇储备的中央银行的风险承担呈正相关，这可能是由于经济增长前景良好时资本流入增加导致汇率升值，进而降低中央银行外汇储备的价值。

研究结论表明，宏观经济和制度因素对于理解中央银行在追求其货币政策目标时接受的金融脆弱性以及由此产生的货币-财政互动至关重要。更独立的中央银行由于其能够更好地专注于政策效果而不受政治压力影响，因此更可能承担更多风险。