零售战略推进，对公根基深厚

中信银行是一家大型全国性股份制商业银行，其零售转型成效显现，对公业务根基深厚。

核心观点：

• 零售转型： 中信银行不断提高零售业务的战略定位，从“一体两翼”到“零售第一”，零售业务势能逐步释放。零售AUM、客户数、贷款占比、营收贡献等指标均持续提升，转型成效显著。
• 对公业务： 中信银行长期深耕对公业务领域，对公客户数量、存贷款规模稳定增长，资产质量稳中向好。对公存款成本优势显著，对公活期存款占比居股份行首位。对公业务在战略转型过程中起到压舱石作用。
• 金融市场业务： 金融市场业务价值贡献程度总体稳定，近五年营业收入占比维持在10%-15%，税前利润占比除2023年短暂下滑外，均维持在30%左右。
• 数字化银行建设： 中信银行加大科技投入，科技赋能打造多重优势，包括业技数融合、领先技术路线、数据能力等。

关键数据：

• 2024年末总资产超过9.5万亿元。
• 零售AUM规模持续增长，年均复合增速17.74%，2024年末达4.69万亿元。
• 零售客户数量持续增长，年均复合增速10.72%，2024年增至1.45亿户。
• 对公客户数量持续增长，对公存贷款规模近十年持续稳健增长。
• 对公贷款不良率自2019年以来持续下降，近两年低于同业整体水平。
• 中信银行对公活期存款占比居股份行首位。

研究结论：

• 中信银行ROE、ROA自2023年开始赶超股份行整体水平，盈利能力相对改善。
• 中信银行近两年的收入利润增长略快于股份行整体水平。
• 中信银行对公贷款的不良率持续下降，零售贷款不良率在股份行中仍然处于较低水平。
• 预计公司2025-2027年归母净利润为695/724/756亿元，同比增速分别为1.3%/4.2%/4.3%。
• 综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在8.65-10.35元，相较当前股价有大约5%-25%溢价空间，维持“优于大市”评级。