朝闻国盛

工业品价格再度回落 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 【 固 定 收 益 】 工 业 品 价 格 再 度 回 落— —基 本 面高 频 数 据 跟 踪— —20250805 【农林牧渔】饲料、养殖增配明显——2025Q2持仓分析——20250805 ◼研究视点 【农林牧渔】中宠股份（002891.SZ）-业绩符合预期，国内收入略超预期——20250805 【教育】新东方-S（（09901.HK）-Q4增长超指引，Q1增速指引较保守——20250805 【电力设备】宁德时代（300750.SZ）-盈利水平稳健，市占率持续提升——20250805 【建筑材料】再升科技（603601.SH）-拟收购迈科隆实现VIP产业闭环，看好板块成长潜力——20250805 晨报回顾 1、《朝闻国盛：规范生态环境保护责任制，无废城市建设迎新机遇》2025-08-052、《朝闻国盛：宏观：四大主线、四大机会》2025-08-043、《朝闻国盛：7月PMI超季节性回落的背后》2025-08-01 ◼重磅研报 【固定收益】工业品价格再度回落——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年08月05日 本期国盛基本面高频指数为126.9点（前值为126.8点），当周（7月28日-8月1日，以下简称当周）同比增加5.3点（前值为增加5.3点），同比增幅不变。利率债多空信号不变，信号因子为4.6 %（前值为4.6%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【农林牧渔】饲料、养殖增配明显——2025Q2持仓分析 对外发布时间: 2025年08月05日 二季度偏股基金重仓增配。截止2025年二季度末，农林牧渔股重仓占比1.36 %，环比上升0.37pct，同比下降0.38pct。第二季度农林牧渔重仓占比低于行业平均配置比例0.14pct，从10年历史平均来看农林牧渔重仓占比约为1.84%，目前配置水平仍低于平均水平和标配水平，但环比有所增加。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com樊嘉敏分析师S0680523070008fanjiamin@gszq.com沈嘉妍分析师S0680524040001shenjiayan@gszq.com ◼研究视点 【农林牧渔】中宠股份（002891.SZ）-业绩符合预期，国内收入略超预期 对外发布时间: 2025年08月05日 中宠股份发布2025年半年报。2025年上半年公司实现收入24.3亿元，同比+24.3%，实现归母净利润2.03亿元，同比+42.6%；其中Q2实现收入13.3亿元，同比+23%，归母净利润1.12亿元，同比+29.8%。 公司业绩符合预期，国内收入增速略超预期。2025年上半年公司实现国内收入8.6亿元，同比+39%，持续高增长；公司国内业务构建了顽皮、领先和ZEAL三大品牌的自主品牌矩阵，实现品类全覆盖，分产品看，公司宠物零食收入15.3亿元，同比+6.37%，宠物主粮收入7.83亿元，同比+85.79%，用品及其他收入1.19亿元，同比+23%，可以看到公司主粮扩张快速；国内毛利率达37.68%，较去年同期增长0.89pct，其中主粮毛利率36.63%（同比+0.79pct），零食毛利率30.63%（同比+3.4pcts），支撑国内业务盈利扩大；从费用端看，Q2公司销售费用同比增长35%，管理费用同比增长121%，研发费用同比增长52%，管理费用增长较多主要由于股权激励费用影响。 海外业务受关税影响小，产能扩张下收入增速持续超预期。2025年上半年公司海外收入15.8亿元，同比+18%，海外工厂增速较快。同时，近期墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，产品覆盖宠物零食等品类，这是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，公司全球供应链的又一重大战略性布局，同时公司在美国、加拿大设有工厂，未来当地的二期工厂也将建成投产，整合北美区位优势，推动墨西哥工厂与现有海外基地形成协同，海外业务有望实现高增长，同时公司积极开拓其他国家市场，降低美国加征关税给公司造成的影响。 品牌持续释能，看好公司全年收入增速；1）顽皮：作为公司核心自主品牌，上半年通过“品牌、产品、渠道”的高 度协同，实现了品牌力的跨越式提升，携手人民网《透明工厂》开展探厂直播，同时成功签约国民偶像欧阳娜娜担任品牌代言人，产品上聚焦精准营养，上半年双鲜粮系列同比增长73%，小金盾系列首年即实现亮眼市场表现。2）领先：成功牵手央视，荣获“匠心品质，领先制造”权威认证，上半年聚焦主粮赛道，鸡肉舔舔猫主食罐上线首月即在抖音平台实现销售额突破百万，低温烘焙鲜肉犬粮特别添加蓝莓成分，上线即登顶天猫新品榜TOP1；3）ZEAL：上半年以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，品牌影响力持续攀升。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2亿元，同比增长分别为19.3%/23.6%/24.1%，EPS分别为1.54/1.91/2.37元，对应2025/2026年PE分别为38/31X，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险等。 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com沈嘉妍分析师S0680524040001shenjiayan@gszq.com 【教育】新东方-S（09901.HK）-Q4增长超指引，Q1增速指引较保守 对外发布时间: 2025年08月05日事件：公司发布FY2025Q4及FY2025全年财报。产能持续扩张，各业务线增速基本超过上一季度指引。FY25Q4 Non-GAAP利润率在成本管控措施下增长。FY26Q1指引较为保守，Q2起增速有望提升。 投资建议：公司教育业务基本盘稳固，考虑短期宏观经济及国际形势对留学业务的影响，我们调整公司盈利预测，预计FY2026-2028年实现Non-GAAP归母净利润5.50/6.08/6.47亿美元，同增6.2%/10.8%/6.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等 顾晟分析师S0680519100003gusheng@gszq.com阮文佳分析师S0680525060002ruanwenjia@gszq.com 【电力设备】宁德时代（300750.SZ）-盈利水平稳健，市占率持续提升 对外发布时间: 2025年08月05日 宁德时代发布2025年半年报，归母净利同比提升超30%。2025H1公司实现营收1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6%。 根据测算，按照Q1和Q2电池系统出货120/150GWh，且利润端仅考虑电池的情况，对应Q1和Q2电池单位扣非净利0.099元/Wh和0.102元/Wh，Q2环比+3.9%。尽管售价下行，但单位盈利仍保持稳定。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利为664.2/801.5/948.7亿元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盘价为基准，对应PE 18.3x/15.2x/12.8x。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com林卓欣分析师S0680522120002linzhuoxin@gszq.com 【建筑材料】再升科技（603601.SH）-拟收购迈科隆实现VIP产业闭环，看好板块成长潜力 对外发布时间: 2025年08月05日 事件：再升科技拟收购关联公司四川迈科隆49%股权，收购完成后将实现对迈科隆的控股。8月1日公司公告，拟以自有资金收购四川迈科隆真空新材料有限公司（以下简称“迈科隆”）控股股东、实际控制人杨兴志先生持有的迈科隆49%股权，交易对价2.31亿元，同时杨兴志先生将持有的迈科隆剩余17.6668%股权对应的表决权等股东权利委托公司行使，收购完成后迈科隆将成为再升科技的控股子公司并纳入合并报表范围。 本次收购设置业绩对赌条款，保障三年盈利。伴随本次收购交易，迈科隆承诺2025-2027年实现年营业收入分别不低于人民币4.65亿元、5.6亿元、6.48亿元，三年累计营业收入合计不低于16.74亿元；对应每年实现净利润分别不低于1600万元、2733万元、4328万元，三年累计净利润合计不低于8661万元。业绩承诺期满后，若迈科隆实现的累计营收大于等于累计承诺营收的90%（即15.07亿元），且累计实际净利润大于等于累计承诺净利润的90%（即7794.9万元），则迈科隆不承担业绩补偿义务，否则将作出一定补偿。 本次收购有望实现双赢，强化再升科技在真空绝热板领域的整体竞争力。1）迈科隆：迈科隆成立于2017年，主要从事真空绝热板的研发、生产和销售，终端可应用于家电、生物医疗、冷链运输、建筑、新能源汽车等众多领域。此前迈科隆从再升科技体系内采购玻纤棉、芯材、膜材、吸气剂等VIP主要原材料，制成的部分成品又通过再升转售给终端客户，本次收购完成后交易流程进一步简化，整体业务效率将优化提升。2）再升科技：此前再升科技并不直接生产销售VIP板，而是供应玻璃棉和VIP芯材，2023年收购的控股子公司四川嘉豪达主要生产阻隔膜和吸气剂，由此具备了VIP板所有原材料的生产能力；本次收购完成后，再升科技将快速取得VIP板的成品制造能力、技术优势和国内外客户资源，实现从材料端到市场端的VIP板全产业链布局，这有利于公司充分调动体系内资源、巩固并不断增强其作为VIP板制造商的综合实力。 冰箱新国标背景下，真空绝热板业务成长潜力可期。1）新国标或驱动VIP市场快速大幅扩容：参考我们发的专题报告《冰箱能效新国标正式出台，真空绝热板行业放量在即》，VIP板在新1级冰箱中渗透率或显著提升，经测算当新1级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，对应真空绝热板的需求弹性分别为429万平米、916.5万平米、1843万平米、4693万平米、7543万平米。2）迈科隆经营规模及效益提升潜力充分：现阶段迈科隆已成为国内第二大VIP板制造商，市场份额及地位仅次于赛特新材，2024年赛特新材及迈科隆VIP销售收入分别为9.15亿元、4.39亿元，全球市占率分别为32.3%、15.5%；盈利方面，2024-2025Q1赛特新材净利率分别为8.27%、3.97%（（不考虑转债费用计提、非VIP子公司亏损等因素实际利润水平更高），同期迈科隆净利率分别为6.16%、1.47%。本次收购完成后，借助上市公司平台对迈科隆整体生产经营管理的全面梳理优化，尤其是在原材料、资金等方面的强势赋能，迈科隆成本及规模优势或进一步扩大，有望抓住本轮行业红利期，实现经营及竞争力更上一个台阶，同时也为再升科技贡献可观业绩增量。 投资建议：再升科技系全球空气过滤及保温节能细分领域的头部企业之一，本次收购进一步完善了公司在VIP保温材料领域的纵向产业布局，结合近期新国标出台对VIP材料的潜在利好，在此契机下公司及时整合VIP业务链，该板块有望发力成为增长新动能。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应PE分别为50倍、35倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：收购或后续业务整合进展不顺风险；新1级能效冰箱渗透率提升进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 沈猛分析师S06805