美国流动性新解：宽货币 弱信用 促泡沫

美国当前流动性水平依然健康，风险并非来自流动性不足，而是流动性进一步补充后可能导致的“脱实向虚”及更大风险敞口暴露。核心观点如下：

1. 流动性状况分析：

   • 美国银行系统超额准备金约9000亿美元，高于2019年回购市场钱荒危机时期，流动性总量充裕。
   • 头部大行在回购市场仍有较强流动性供给能力，小型银行尚未转向净需求状态。
   • 缩表压力主要由前五大银行承担，准备金分布更均匀，金融体系韧性增强。
   • 综合流动性供给能力损耗主要由头部银行承担，其余银行（尤其是中型银行）的流动性提供能力未恶化。

2. 资产负债表结构性变化：

   • 国债占可贷资产比重提升，Top 5银行该比重增长近8个百分点至53%，主要来自持有至到期（HTM）资产增加。
   • HTM资产规模增加（约2600亿美元未实现损失），限制银行通过出售资产换取流动性的能力。
   • 银行持有资产久期上升，源于非债券类资产（工商业贷款、消费贷款、居民地产贷款）供给低迷。
   • 美国实体经济贷款利率与长端美债利率挂钩紧密，降息未能有效传导至长端，30年期抵押贷款利率仍处6.7%左右。
   • 实体部门需求疲软，源于“脱实向虚”趋势未扭转，制造业回流难以持续，投资吸引力有限。

3. 信用创造效率问题：

   • 若降息难以传导至长端利率，美国将面临流动性充裕但信用需求不足的宏观组合。
   • 加剧银行资产负债表长久期化趋势，推升资产价格泡沫化水平，放大资产对利率敏感度，积聚更大流动性风险。

4. 风险提示：

   • 特朗普政策不确定性加大，引发金融市场动荡和资金逃离美元。
   • 全球经济受关税影响加剧，下半年全球同步宽松幅度超预期，甚至引发共振扩表，缓解长端利率压力。
   • 技术突破导致制造业回流加剧，美国生产成本下降，信用需求激增。