开源晨会

开源晨会0806 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度提升：汽车、电力设备、基础化工——机构调研周跟踪-20250805 【固定收益】以史为鉴：恢复征收增值税的影响——事件点评-20250804 数据来源：聚源 【金融工程】基金投顾产品7月调仓一览——基金投顾产品月报系列（20）-20250805 行业公司 【电子：领益智造(002600.SZ)】全球领先的终端硬件智造平台，机器人打开长期空间——公司首次覆盖报告-20250805 【家电：绿源集团控股(02451.HK)】电动两轮车优质企业，技术升级与产品迭代双轨并行——港股公司首次覆盖报告-20250805 【传媒：心动公司(02400.HK)】2025H1业绩超预期，看好新游及Taptap成长性——港股公司信息更新报告-20250805 【中小盘：日联科技(688531.SH)】订单高景气，内生+外延打造全球检测平台型龙头——中小盘信息更新-20250804 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度提升：汽车、电力设备、基础化工——机构调研周跟踪-20250805 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:汽车、电力设备、基础化工关注度同比增加 周度：上周，全A的被调研总次数有所下滑，且低于2024年同期，显示调研热度降温，或因部分公司步入财报静默期。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、汽车、电力设备、医药生物的关注度较高。 边际变化上，汽车、电力设备、基础化工、通信、环保、国防军工等行业关注度同比增加。 月度：7月，全A的被调研总次数环比大幅下滑，且低于2024年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、汽车、医药生物、基础化工的关注度较高。 边际变化上，汽车、基础化工、电力设备、有色金属、国防军工、纺织服饰、建筑装饰、社会服务的关注度同比增加。 个股视角看机构调研情况：因赛集团、洁雅股份、天龙股份、江波龙、北特科技等受到市场较多的关注 周度：上周，因赛集团、洁雅股份、天龙股份、江波龙、北特科技等受到较多市场关注，被调研总次数、机构调研家数均数值相对较高。 月度：最近一个月，冰轮环境、北方稀土、江波龙、威力传动、大族激光等受到较多市场关注，被调研总次数、机构调研家数均数值较高。 以下是重点公司调研细节梳理: 天龙股份：公司发展战略清晰，新产品积极推进，完善产品矩阵，提升公司成长曲线。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达3次，受到市场较多关注。 威力传动：公司在风电增速器取得进展、积极推进产能建设，完善产品矩阵，提升核心赛道话语权。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达3次，受到市场关注。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险 【固定收益】以史为鉴：恢复征收增值税的影响——事件点评-20250804 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2025年8月1日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，宣布对8月8日及以后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。 2016年政金债增值税的历史经验 关于新发行国债等利息收入恢复征收增值税，市场的一种理解为：未来新发行债券收益率上行、存续债券收益率下行，新老国债利差扩大。 回顾历史，我们发现，2016年出现过类似事件。2016年3月24日，财政部、国家税务总局发布《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》，债券利息需要缴纳增值税，其中，国债利息收入免征增值税、但政金债没有明确说法，市场预期政金债要缴纳增值税。 理论上，国债免征增值税、政金债征收增值税，则国债与政金债的利差应该扩大。两者利差扩大可分为三种方式：一是国债收益率下行、二是政金债收益率上行、三是国债收益率下行和政金债收益率上行。 实际的过程中，2016年3-4月国债和政金债收益率均明显上行，且政金债上行幅度更大。其中，国债收益率上行约10BP、政金债收益率上行约28BP，直至2016年4月29日明确政金债同样免征增值税，事件的影响才阶段性结束。 一种可能的解释是，由于市场预期政金债不免税，导致政金债收益率明显上行，由于国债-政金债的利差存在上限，证金债收益率上行带动国债收益率上行。 2018年地方债发行利率的历史经验 2018年8-9月同样出现过类似的事件。2018年地方债集中发行，政策为提高地方债的吸引力，要求地方债发行利率高于国债40BP。 实际的过程中，投资者普遍一级投标地方债，导致国债和政金债被卖出，国债和政金债收益率明显上行，由于国债和地方债的利差约束，导致地方债收益率同样明显上行，直至地方债发行高峰结束。 值得注意的是，2018年8-9月是历史上较为罕见的，央行配合债券集中发行、资金面宽松，但债券收益率明显上行的时期。 2025年恢复征收增值税或导致新老国债等收益率共同上行 对比2016年3-4月，市场预期国债免税和政金债不免税，最终国债和政金债收益率共同上行，且政金债收益率上行幅度更大。 如果将当前存续国债类似于2016年3-4月的国债、未来新发行国债类似于2016年3-4月的国开债，是否存在可能：新老国债收益率共同上行，且新券收益率上行幅度更大？ 我们认为，建议密切关注2025年8月8日之后，市场对新发行国债的态度。 如果新发行国债一级市场冷淡，收益率明显上行，或重演理论上受益的券种收益率同样明显上行，类似于2016年3-4月的国债和2018年8-9月的地方债。 经济预期修正下，债券收益率有望上行 我们认为，恢复征收增值税存在推动新老国债等收益率共同上行的可能性，应密切关注后市投资者对新发行国债的态度。 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9-2.2%。2025年下半年经济增速或不会明显下行，经济预期修正下，债券收益率有望上行。 历史上看，10年国债收益率合理水平整体处于DR007+40到70BP区间。2025年年初DR007处于1.8%左右、 对应10年国债收益率目标2.5%，考虑当前到DR007处于1.5%左右、对应目标应为1.9-2.2%。 同时，如果2025年下半年政策反内卷见效，通胀实现正常化，DR007中枢有望提高至通胀水平之上，届时10年国债收益率合理区间同样有望相应幅度上调。例如，如果通胀水平上行至1.5-2.0%，则DR007或再次上行至1.8%，对应10年国债收益率或达到2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】基金投顾产品7月调仓一览——基金投顾产品月报系列（20）-20250805 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 |蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 业绩统计：2025年7月股票类投顾产品业绩优于沪深300 在前期报告《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》中，我们对天天基金及且慢上570个基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重分为纯债型投顾（0%）、固收+型投顾（0%~20%）、股债混合型投顾（20%~70%）和股票型投顾（70%~100%）。 统计各类型基金投顾产品业绩，7月股票型投顾产品平均收益高于沪深300，纯债型投顾产品平均收益高于纯债债基。7月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.13%、0.76%、2.41%和5.12%。 7月基金投顾产品调仓行为解析 2025年7月投顾产品调仓数量较多，共有141个基金投顾产品进行调仓。 债券资产调仓动向： 基金投资类型比例变化：纯债型投顾组合增加久期来增加债券进攻性，且增加美债配置。固收+型投顾增加久期增加债券进攻性，减少短债和货币。 久期变化：7月调仓纯债型投顾产品和固收+型投顾产品增加久期。其中纯债型投顾产品整体久期增加0.10年，固收+型投顾产品整体久期增加0.05年。 底层债券比例变化：7月调仓纯债型投顾产品整体减少杠杆率，固收+型投顾产品减少货币和信用债比例，增加利率债和可转债比例。 我们整理纯债类投顾关于债券配置的观点：对于目前债市现状，多数投顾认为近期长端利率债承压原因是商品和股市表现强劲。在投资策略上，多数投顾认为应该逐步增加久期和利率债。部分投顾理由是超长债发行结果一般，带动二级市场收益率进一步小幅上行，应该积极把握这种冲击出来的机会。部分投顾理由是预计下半年政府债净融资压力缓解，供求关系改善等。 权益资产调仓动向： 各投资类型基金占比：股债混合型投顾产品增加主动权益基金，减少指数基金。股票型投顾产品减少偏债类基金，增加权益类基金。 投顾产品行业配置：7月投顾产品整体减少消费类等行业，增加医药、顺周期和科技等行业。 风格配置：7月投顾产品持仓中红利基金比例略微上升，底层资产中微盘类股票比例略增，小盘类股票比例略减。 热门板块配置：2025年7月基金投顾小幅增加港股配置比例，小幅增加创业和科创板配置比例。 统计QDII型和宏观驱动型投顾调仓，这类产品具有全天候和全球选基的特征。2025年7月基金投顾产品减 配黄金、越南类基金，增加中概股、港股、美债类基金。 风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司 【电子：领益智造(002600.SZ)】全球领先的终端硬件智造平台，机器人打开长期空间——公司首次覆盖报告-20250805 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 |张威震（分析师）证书编号：S0790525020002 全球领先的AI终端硬件制造平台，首次覆盖，给予“买入”评级 领益智造2006年成立、2018年上市，公司以消费电子模切产品起家，通过横向拓展CNC、冲压、注塑等工艺平台，纵向拓展模组、整机组装等制造环节，逐渐成长为覆盖消费电子、汽车及低空经济、清洁能源、机器人等领域的全球领先的AI终端硬件智造平台。公司在消费电子功能件/结构件领域覆盖苹果、华为、小米、三星等全球主流客户，近几年开始大力拓展具身智能机器人领域。我们认为，公司有望凭借AI终端之机遇实现业绩快速增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为23.27亿元/32.41亿元/41.82亿元，EPS为0.33元/0.46元/0.60元，当前股价对应PE为27.6倍/19.8倍/15.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子工艺矩阵持续完善，汽车/低空/光储打开长期空间 消费电子方面，随着端侧AI模型技术的持续迭代，AI手机/AIPC等AI终端产品在传统产品中快速渗透，AI手机在散热、电池、快充等方面需求更高，苹果/安卓手机中VC均热板、钢壳电池、高功率充电器呈现规格升级和渗透率提升趋势，公司有望持续受益硬件升级和销量增长。新能源领域，公司持续布局汽车动力电