原油周报：OPEC+增产，油价回调整理

2025年8月3日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周原油连涨三个交易日冲破震荡区间后下跌。前半周的反弹驱动在于一是宏观驱动，美国与欧洲达成贸易协议以及中美谈判，关税风险缓和；二是地缘不确定性增加，特朗普施压俄乌谈判并加强二级制裁言论，美国也在周四发布了针对石油贸易网络的新一轮严厉制裁，引起对中印两国炼厂原油供应的担忧。而在OPEC+宣布大幅增产后油价大跌，原油本周的累库格局和供应侧的压力领盘面回调整理。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应面，欧佩克7月月报显示欧佩克+6月增产35万桶/日，其中沙特、阿联酋足额增产，增产节奏加快。周一JMMC会议，重申完全遵守配额的重要性，但未调整产量政策。8月3日OPEC+会议同意9月再次增产54.8万桶日，符合市场预期，至此220万桶日的减产协议已全面退出，较远计划时间提前一年，12月底前将重新评估166万桶/日的减产协议。5月美国原油产量创下历史高位，但随着石油钻井数量连续的下滑，6月以来美国原油产量下滑。截至7月25日当周，贝克休斯油服数据显示美国石油钻井机数环比减少7台至416台，为13周内第12次。需求来看，美国商业原油库存超预期累库，库欣地区库存连续四周增加，炼厂开工高位小幅回落，石油产品表需从高位小幅回落。 短期，在原油低库存下，关注供需变量，易引起短期行情。中期，在不出现极端地缘风险下，基于供需过剩压力，油价重心或缓慢回落。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................10 三、供需平衡展望...............................................13 四、总结......................................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 本周原油连涨三个交易日冲破震荡区间后下跌。前半周的反弹驱动在于一是宏观驱动，美国与欧洲达成贸易协议以及中美谈判，关税风险缓和；二是地缘不确定性增加，特朗普施压俄乌谈判并加强二级制裁言论，美国也在周四发布了针对石油贸易网络的新一轮严厉制裁，引起对中印两国炼厂原油供应的担忧。而在OPEC+宣布大幅增产后油价大跌，原油本周的累库格局和供应侧的压力领盘面回调整理。本周原油近月合约走强，back曲线走陡，布油幅度大于SC和美油。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂持稳，柴油裂差回落明显。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 截至7月29日，美油增仓0.77%，投机资金来看，管理基金净多头寸降低0.87%，变动不大，其中多空均增仓；截至7月29日，布油减仓3.19%，投机资金来看，管理基金净多头寸增加10%，其中多头增仓、空头减仓。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ 欧佩克7月月报显示欧佩克+6月增产35万桶/日，其中处于协议增产的8 个国家产量增加39.4万桶/日。沙特、阿联酋足额增产，增产节奏加快。 OPEC+宣布8月的增产水平提高到54.8万桶日，预期9月将维持8月的增产幅度，10月起暂停增产，并且可能会等待一段时间后，再考虑恢复另一层减产的产量，规模约为166万桶/日。本周一JMMC重申完全遵守配额的重要性，但未调整产量政策。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 截至7月25日当周，美国商业原油库存超预期累库，库欣地区库存连续四周增加，汽油、航煤去库但馏分油库存环比增加3%以上。需求方面，炼厂开工环比-0.1%至95.4%，仍处在高位；石油产品表需从高位小幅回落，三大成品油的表需均呈现增长，其中航煤表需同比来看增长明显。 原油产量变动不大，+4.1万桶至1331.4万桶/日。5月美国原油产量创下历史高位，但随着石油钻井数量连续的下滑，6月以来美国原油产量有所下滑。截至7月25日当周，贝克休斯油服数据显示，美国石油钻井机数环比减少7台至416台，美国钻井公司13周内第12次削减石油和天然气钻井。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 6月以来，主营炼厂开工恢复，接近2023年汽柴油行情时期的高位水平，带动整体原油加工量回升，而地炼受到持续的低利润影响，开工水平一般。截至7月31日当周，主营炼厂常减压产能利用率81.55%，环比上涨0.34%，同比上涨4.12%，本周齐鲁石化开工，大榭石化提升负荷；国内独立炼厂产能利用率为56.85%，环比下跌0.35%，同比下跌0.83%。截至7月31日当周，主营炼油利润976.96元/吨，环比上涨；山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润225.17元/吨，环比下跌。 2025年6月，中国原油进口量4988.82万吨，环比上涨328.82万吨，涨幅7.06%；1-6月累计进口量27981.81万吨，累计同比上涨431.69万吨，涨幅1.57%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 7月公布的机构月报来看，需求预期的调整不多，但基于OPEC的增产计划加速兑现，三大机构不同程度上调了对于今明两年的石油供应增速预期。 对于油价，EIA基于6月的伊以冲突上调了对于今年的油价预期，但OPEC+宣布8月的超产幅度超过EIA预期，该事件影响还没纳入考虑；对于需求预期，EIA维持了对今明两年的需求增速不变；对于供应，EIA上调了今明两年的供应同比增速预期。 OPEC维持了对今明两年的需求增速不变。 IEA，对于需求，下调今明两年石油需求增长预期约2万桶/日；供应方面，上调今明两年的供应同比预期。产量方面，OPEC+ 6月原油产量环比增加50万桶/日，由沙特领涨，其中沙特6月原油产量为980万桶/日，远高于其OPEC+配额。库存方面，二季度库存的大幅增加并未对现货市场形成拖累，主要因中国的战略性主动补库分流了供应压力。 四、总结 本周原油连涨三个交易日冲破震荡区间后下跌。前半周的反弹驱动在于一是宏观驱动，美国与欧洲达成贸易协议以及中美谈判，关税风险缓和；二是地缘不确定性增加，特朗普施压俄乌谈判并加强二级制裁言论，美国也在周四发布了针对石油贸易网络的新一轮严厉制裁，引起对中印两国炼厂原油供应的担忧。而在OPEC+宣布大幅增产后油价大跌，原油本周的累库 格局和供应侧的压力领盘面回调整理。 供应面，欧佩克7月月报显示欧佩克+6月增产35万桶/日，其中沙特、阿联酋足额增产，增产节奏加快。周一JMMC会议，重申完全遵守配额的重要性，但未调整产量政策。8月3日OPEC+会议同意9月再次增产54.8万桶日，符合市场预期，至此220万桶日的减产协议已全面退出，较远计划时间提前一年，12月底前将重新评估166万桶/日的减产协议。5月美国原油产量创下历史高位，但随着石油钻井数量连续的下滑，6月以来美国原油产量下滑。截至7月25日当周，贝克休斯油服数据显示美国石油钻井机数环比减少7台至416台，为13周内第12次。需求来看，美国商业原油库存超预期累库，库欣地区库存连续四周增加，炼厂开工高位小幅回落，石油产品表需从高位小幅回落。 短期，在原油低库存下，关注供需变量，易引起短期行情。中期，在不出现极端地缘风险下，基于供需过剩压力，油价重心或缓慢回落。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本