原油周报：OPEC+再传加速增产，油价震荡回落

原油：OPEC+再传加速增产，油价震荡回落 正信期货原油周报20250526 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 宏观方面：美国关税政策短期落地，但美伊谈判结果仍存反复。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1.1%。 供应端：地缘方面，美伊谈判几经变数，市场传出以色列准备打击伊朗核设施的消息，但美伊五轮会谈后又表示取得较好进展，地缘博弈暂未完全落地，油价日内或跟随美伊口径波动。美国方面，美国至5月23日当周石油钻井总数465口，前值473口，低油价对美油产量呈现压制状态。欧佩克方面，消息人士称OPEC+将会在6月会议上再次公布7月增长41.1万桶/天，警惕该悲观预期在会议召开前提前发酵。 需求端：高频数据看上周EIA数据显示美国成品油需求有所下滑。贸易问题再度浮现，美国威胁对欧盟征收50%的关税，再次引发市场对全球贸易的担忧，受该消息影响，美元汇率全线下跌，投资者纷纷抛售美元，从而提振以美元计价的商品期货市场气氛。后续需求端的主要变量在于6月的美联储议息会议以及市场关注的美债问题是否爆发。 策略：全球贸易冲突缓和带来的向上驱动落地，后续油价或主要被地缘和欧佩克+所引导。地缘局势对盘面的边际影响逐渐走弱，欧佩克+继续加速增产的担忧预期重燃，在6月1日会议落地前油价或偏弱运行，关注WTI 55-65美元区间逢高做空的机会。 风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 本周（5.19-5.23）国际油价震荡回落，地缘局势持续影响市场波动，但已屡次在局势升级后很快回吐涨幅，本次上行略显乏力，地缘边际影响减弱。截至5月23日，WTI和Brent结算价61.53美元/桶（-1.54%）和64.78美元/桶（-0.96%）；INE SC结算价454.7元/桶（-1.75%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 市场对美国财政赤字恶化产生担忧，美股本周回落。截至5月23日，标普500指数录得5802.82；VIX波动率22.29，波动有所上升。美国政府和美联储的博弈仍在继续，6月仍存美联储议息会议和市场关注的美债问题，波动率仍有上升潜力。650060 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 原油ETF波动率本周震荡，美元指数回落。截至5月23日，原油波动率ETF 43.13，美元指数录得99.12。欧佩克+增产逐渐被市场消化，几大经济体关税博弈落地，前期导致油价大幅波动的因素均有稳定迹象。市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 WTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至5月20日，WTI管理基金净多头持仓环比减少0.62万张至11.19万张，周度跌幅5.3%；投机净多头增加0.73万张至7.45万张，周度涨幅10.9%。市场对供需面转弱的预期较为一致，但短期关税担忧有所缓解，适逢价格低位，投机情绪小幅回升。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 OPEC原油产量环比减少：4月欧佩克原油产量较上月减少6.2万桶/日，至2671万桶/日。其中伊朗、委内瑞拉及尼日利亚减量较多，而沙特和阿联酋产量略有增加。欧佩克+增产周期开启，但同意增加供应的八个国家4月总共只增加了2.5万桶/日，远低于计划。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国4月产量为2193万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标33万桶/日和35万桶/日。此外，4月部分国家更新了超产补偿计划，补偿将从今年4月开始并持续到明年6月，共计457.2万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 沙特产量与去年持稳：4月沙特原油产量增加4.8万桶/日至901万桶/日。 伊朗产量小幅下滑：4月伊朗原油产量减少3.1万桶/日至330.5万桶/日。目前美伊正处于谈判阶段，近期谈判释放出达成和谈的信号，伊朗产量存在释放预期。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 OPEC统计口径显示俄罗斯4月原油产量898.1万桶/日，环比减少1.1万桶/日，IEA统计口径显示其产量为933万桶/日，环比增加26万桶/日。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 美国原油钻机数同比减少：截至5月16日的一周，美国在线钻探油井数量473座，较前周减少1座，同比减少24座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 美国原油产量维持历史高位：截至5月16日的一周，美国原油产量边际增加至1339.2万桶/日，较前周增加0.5万桶/日，同比增加2.23%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 美国石油产品需求单周回升：截至5月16日的当周，美国成品油需求总量平均每日2003.1万桶/日，较上周增加59万桶/日，同比持平。从四周平均来看进入旺季美国石油需求短暂回落。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 美国成品油需求仍显韧性：截至5月16日的四周，美国汽油平均需求量减少19.3万桶/日至881.3万桶/日，同比减少0.99%；馏分油平均需求减少12.3万桶/日至356.5万桶/日，同比减少4.17%；煤油类平均消费减少6.8万桶/日至168.7万桶/日，同比增加4.01%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 美国汽油裂解价差短期回落，而取暖油裂解价差表现更略逊一筹。截至5月23日，汽油裂解价差为27.06美元/桶，取暖油裂解价差为26.87美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润水平偏高；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 截至5月23日，ICE柴油裂解价差为18.71美元/桶，取暖油裂解价差为23.62美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较一季度减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 国内原油需求修复较为缓慢：4月中国原油加工量同比减少75.4万吨至5803.4万吨（-1.28%）；4月进口量同比增加334.1万吨至4806.1万吨（7.47%）。原油进口量季节性回落但仍然高于往年同期，主要得益于伊朗石油的激增以及俄罗斯石油供应的回升。不过自3月以来，国有炼油厂已减少对俄罗斯海运石油的购买，并加大从中东、西非和南美的替代供应采购，以弥补缺口。 3原油需求端分析 国际机构中EIA、IEA上调对全球石油需求增长预测，而OPEC维持上月的判断：5月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为100万桶/日（↑）、74.1万桶/日（↑）及130万桶/日（-）。明年增速分别为90万桶/日、76万桶/日及130万桶/日。 IEA表示贸易不确定性增加预计将拖累全球经济，进而影响石油需求。上调2025年需求增长预测的原因是GDP增长预测上调，当前油价下跌支撑消费，抵消了发展中国家尤其是印度进口的疲软。 根据各国际机构预测，在欧佩克加速增产背景下，原油仍是供应过剩的格局。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 美国商业原油库存连续两周累库：美国原油库存目前仍处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至5月16日，EIA商业原油库存较上周增加132.8万桶至4.4316亿桶，同比减少3.42%；SPR库存增加84.3万桶至4.0049亿桶；库欣原油库存减少45.7万桶至2344万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 原油净进口量回升，炼厂开工继续上升：截止5月16日四周，美国原油净进口量较前周增加11万桶/日至258.2万桶/日。美国炼厂加工量较上周增加8.9万桶/日至1649万桶/日，炼厂开工率迎接旺季继续回升，较上周增加0.5%至90.7%。 4原油库存端分析 WTI月差整体维持back结构，截至5月23日，WTI M1-M2月差0.6美元/桶，M1-M5月差1.77美元/桶，月差指标震荡调整，市场未来或关注上半年OPEC+加速增产对基本面带来的压力。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 Brent月差仍维持back结构，截至5月23日，Brent M1-M2月差0.57美元/桶，M1-M5月差为1.64美元/桶。Brent月差和WTI月差一样呈现出震荡调整状态。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 5月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0413亿桶，需求日均1.0371亿桶，日均过剩量达42万桶，较上月的过剩量有所减少，过剩量的修正主要源于美国对全球对等关税的各国谈判取得一定进展，尤其是英国和中国方面，使得全球经济增速悲观的预期有所好转。具体节奏，原油市场将在二季度由转为明显过剩，且呈现上升趋势。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 本周原油市场主要交易全球地缘摩擦尤其是美伊和俄乌方面谈判的进展，目前仍存不确定性。短期来看关税问题以落地，但地缘仍有博弈空间，期限结构暂能保持，但若地缘对于近月的产量有所释放则期限结构的改变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院