做空纽泰克斯健康公司报告

存在偏见并不意味着我们错了。请自行承担使用BOC Texas, LLC的研究意见的风险。本报告及其内容无意被用作，也不构成或 不包含任何财务产品建议。投资者应就与本报告中讨论的任何证券相关的任何决策，自行寻求其自身的财务、法律和税务建议。在做出任何投资决策之前，包括就本报告中讨论的证券做出决策之前，您应自行进行调查和尽职调查。我们对Nutex的证券持空头头寸，因此在该等证券的价格下跌时有可能获得重大收益。请参阅本报告最后一页上列出的我们的完整免责声明。 公司：Nutex Health Inc. │ 纳斯达克：NUTX 行业：医疗保健服务 我们做空Nutex Health Inc.（“Nutex”或“公司”），这是一家反向并购和一次性分时股，在其开始向仲裁程序提交大部分患者账单以解决《无意外费用法》（“NSA”）中规定的网络外医疗费用后，股价飙升超过20倍，该程序使用了一个未指名的“第三方IDR供应商”。我们已经确定这个神秘的顾问是HaloMD，并发现它是由一名前拉斯维加斯脱衣舞者和社会真人秀参赛者运营的。几乎立即，HaloMD就能为Nutex实现令人难以置信的盈利仲裁结果，推动公司股价飙升。HaloMD是怎么做到的？ 价格（截至2025年7月21日收盘）111.19美元市值6.177亿元 三起新的联邦法院诉讼，均是在近几周内提起的，指控HaloMD达到了 通过参与有组织的欺诈计划，从保险公司诈骗数百万美元，为公司如Nutex带来极其丰厚的收益，这是其在医疗保健账单客户代表的协助下进行的。尽管Nutex尚未被起诉（但尚未起诉）且未被列为三起诉讼中的任何一起的被告，但我们相信这些爆炸性诉讼揭示了HaloMD如何据称从保险公司获得如此高的报销率。在我们看来，这种据称的行为可以解释Nutex近来每医院就诊收入的三倍增长。诉讼指控了一种黑暗而恶俗的欺诈、盗窃和有组织犯罪模式，据我们认为，这很可能标志着Nutex最近显著扭转局面的关键收益的终结。但据我们看来，该公司的后果可能会更加严重。 首先，我们认为，很可能很快就会有另一起诉讼对HaloMD提起，这次包括Nutex。不仅Nutex面临惩罚性诉讼的威胁和潜在的惩罚性赔偿，而且如果现有诉讼是任何指导，保险公司可能会起诉以收回已经支付给Nutex的仲裁裁决。其次，如果保险公司在（我们认为是）不太可能的情况下不起诉Nutex，我们怀疑能够获得比网络内费率高8倍的服务的支付的HaloMD剧本会继续。一旦Nutex无法再使用NSA仲裁系统来获得不可持续的高报销率，我们的怀疑是Nutex将重新回到便宜股状态。 1. 反向并购分拆股的神奇逆转由一个神秘的医疗账单咨询公司驱动，该公司由一位前拉斯维加斯脱衣舞女领导。Nutex在其“微型医院”中提供医疗服务，但拒绝与服务保险公司就服务报销率签订合同。这种校外收费模式通常与那些从事的、得到私募股权支持的营利性私立医疗公司相关联。惊愕计费，过去这种做法经常使家庭面临巨额意外医疗费用，造成毁灭性打击。为了应对意外账单的滥用，国会通过了无惊喜法案2022年1月实施的。Nutex于2022年4月通过反向并购上市，就在NSA的影响导致Nutex每医院就诊收入暴跌30%之际。对意外账单的打击导致Nutex在2022年和2023年报告了大额营业和净亏损，导致其市值暴跌至不到3000万美元，并迫使公司在2024年将其股票以150-1的比例反向拆分以保持上市。Nutex似乎已濒临死亡。 a.多亏了HaloMD，Nutex的财务成果突然且奇迹般地转变2024年7月，Nutex宣布聘请一位身份未公开的“第三方IDR供应商”代表其向NSA仲裁系统提交索赔，该争议解决程序由法律旨在处理网络外提供者与保险公司之间的一小部分纠纷。Nutex跟随私募股权支持的意外账单公司的做法，提交了大量争议进行仲裁。据我们所知，Nutex在其证券申报中未向投资者披露对其NSA IDR暴利至关重要的神秘“第三方IDR供应商”的身份。但CMS数据库表明，这位神秘供应商是HalomD，一家由前拉斯维加斯脱衣舞娘领导的Billing咨询公司学徒 参赛者阿拉·拉罗克。代表Nutex，HaloMD取得了令人难以置信的成果。在HaloMD仲裁成功的驱动下，Nutex医院部门在2024年第四季度报告了近250%的连续收入增长。在单个季度内，Nutex的EBIT利润率从12%增长到44%。这一巨大变化导致Nutex股价从低点上涨了20倍以上。HaloMD是如何做到的？ Nutex Health Inc.│纳斯达克：NUTX 2. 三起最近的爆炸性诉讼指控HaloMD通过据称用不符合资格的仲裁索赔以高价淹没系统而进行盗窃、欺诈和勒索活动在最近几周，佐治亚州、俄亥俄州和加利福尼亚州的三个独立的蓝十字蓝盾协会已向联邦法院提交了爆炸性诉讼，指控HaloMD及其医疗保健服务客户。 盗窃数千万美元的保险赔偿金，通过提交数千项他们当时明知不符合资格的索赔，涌入了仲裁系统。由于国家安全局（NSA）仲裁系统存在一些特殊问题，该系统很大程度上依赖于像HaloMD这样的当事人诚信认证提交的索赔是符合条件的，原告声称HaloMD通过不正当支付获得了数千万美元。虚假证明索赔的资格，并通过不当地夸大远超提供商应得金额的支付报价在一场诉讼中，原告声称HaloMD通过简单的方式绕过了仲裁提交系统的断言防护栏伪造证据. 这些惊人的指控估计，在被告提交仲裁并收到裁决的约50%-70%的争议中，都不具有资格。并且即使在符合条件的索赔中，HaloMD也夸大了服务价值，据称是为了从保险公司窃取非法所得。原告们声称这一计划构成欺诈、盗窃和敲诈勒索，命名为HaloMD，HaloMD总裁Alla LaRoque以及对提供客户进行惩罚性赔偿。保险公司也寻求收回不當支付的仲裁裁决并被处以永久禁令。 3. 失去光环：我们认为这些毁灭性诉讼对Nutex意味着什么在其2024年第四季度电话会议中，Nutex表示，其仅寻求达到合格支付金额（“QPA”）——即网络内中间利率的代理指标——的报销率，这符合NSA法案的规定，并且由于保险公司持续提供低于QPA的报价，才作为最后手段进入仲裁。在我们看来，这听起来完全是胡说八道和直接与数据相矛盾。首先，在HaloMD总裁与Nutex高管坐在一起的一次演示会上，HaloMD夸耀其赢得了90%的IDR纠纷，并实现了比QPA高8倍的客户平均报销额增长。换句话说，在Nutex高管身旁，HaloMD总裁炫耀称，通过仲裁程序，其获得的裁决金额比中位网络内率（QPA）高出8倍——而这个率本应作为医疗服务公允价值基准。Nutex似乎也表现异常出色。通过解析2024年第四季度CMS仲裁按医院的数据，我们计算得出，Nutex设法让PE背书的意外账单者看起来像慈善医院，其仲裁裁决几乎达到6倍QPA，且是学术研究中提到的其他激进PE背书的意外账单者的2倍。一般医疗服务提供者，尤其是Nutex所取得的仲裁结果，使其声称进入仲裁是为了确保实现QPA报销率的说法显得可笑至极。但在我看来，这种暂时性成功是一把双刃剑，使Nutex成为了一个巨大的目标。 a. Nutex Next?虽然值得注意的是，Nutex并未在任何这些诉讼中被告名，且截至目前，没有任何保险公司声称Nutex有任何不当行为，但我们认为这些诉讼可能是针对HaloMD及其客户的诉讼浪潮的开端，Nutex自身也可能只是时间问题就会成为目标。CMS数据显示，Nutex是HaloMD的主要客户之一（2024年第四季度约有14,000条仲裁项目，其中~66%是针对蓝十字蓝盾附属机构的），并且HaloMD代表Nutex在仲裁程序中取得了显著的成果。可以合理假设，HaloMD代表其他客户所采用的所谓欺诈性实践模式，也被用来为Nutex取得如此惊人的成果，这意味着像蓝十字蓝盾这样已经积极进行诉讼的保险公司，可能只是时间问题就会起诉HaloMD和Nutex。这不仅是昂贵的，而且保险公司要求惩罚性赔偿和收回关于未正确支付奖金的。在这种情况下，Nutex可能面临已确认和收取的收入需要偿还的风险。 b. 无论怎样，HaloMD的仲裁手册看起来很可能已经死了即使Nutex避免了诉讼（我们认为这不太可能），我们认为针对HaloMD的诉讼可能会结束为像Nutex这样的客户所采取的激进且利润丰厚的策略。没有HaloMD及其特有酱料（用于实现比QPA高8倍的奖励），Nutex的财务状况将被摧毁，收入和盈利能力将萎缩回HaloMD时代之前。如果Nutex获得立法意图的网络内费率，Nutex 再次成为几分钱股票可能只是时间问题. 4. 大部分收入可能无法收回.nutex面临其商业模式上的进一步风险。第五巡回上诉法院最近裁定，提供者不能起诉以执行nsa仲裁裁决，因为这些裁决在《联邦仲裁法》下不可执行。一家总部位于德克萨斯州的空中救护车提供者起诉一家保险公司以收取根据nsa授予的仲裁裁决，然而，两联邦法院（德克萨斯的地区法院随后是上诉法院）裁定此类裁决在法院不可执行。nutex的收入和盈利能力关键取决于裁决的可收集性 Nutex Health Inc.│纳斯达克：NUTX 仲裁裁决，然而鉴于第五巡回法院的裁决，许多医疗保险公司可能会简单地拒绝支付NSA仲裁裁决。最近的德克萨斯州裁决表明，保险公司可以质疑过去的裁决。Nutex有巨额未收回裁决的应收账款余额，使该公司尤其面临风险。尽管收入有所增长，Nutex的应收账款从2024年第三季度的6630万美元激增至2025年第一季度的29930万美元，并且现金回收滞后于仲裁裁决导致的收入预期。法律尚未最终确定，其他法院的裁决也不同，但鉴于最新的联邦上诉法院裁决，我们推测一些保险公司可能会简单地拒绝支付仲裁裁决。我们注意到，未收回仲裁裁决的收入确认问题如此令人担忧，以至于Nutex的前审计师Marcum LLP都指出了Nutex医院部门收入确认方面的重大审计事项，而收入确认则取决于仲裁裁决的可回收性。当臭名昭著的SPAC审计工厂Marcum，该机构因广泛的审计质量控制缺陷被SEC指控并被PCAOB处以创纪录的罚款时，发布了针对Nutex内部控制的不利意见，投资者应保持警惕。 5. 首席执行官托马斯·沃博士先前公司的破产可能预示着Nutex的未来。依我们之见，Nutex的2025年委托书似乎微妙地改变了其Nutex首席执行官托马斯·沃博士的传记，以掩盖他创办邻里紧急中心（Neighbors Emergency Center）的参与情况，该独立急诊公司因激进的治疗意外费用而受到抨击，甚至在德克萨斯州（其 home state）通过该州的意外费用法之前就申请了破产。我们认为，依赖积极寻求高网络外报销率的治疗服务商业模式本质上是不稳定的，邻人急诊中心破产和其他几个例子就证明了这一点。如果Nutex无法依赖于HaloMD使用NSA仲裁程序取得显著成果，我们的怀疑是Nutex可能会迅速恢复到低价股状态，即在其聘请HaloMD之前一直停滞不前的状态。无论如何，我们看不到Nutex有哪些投资价值。 Nutex Health Inc.│纳斯达克：NUTX 1. 反向并购分拆股的神奇逆转 由一家由前拉斯维加斯脱衣舞娘领导的神秘医疗账单咨询公司驱动. Nutex Health 运营一个微型医院网络，这些微型医院基本上是独立运营的医疗诊所，其提供的服务范围远小于一家全功能医院。 Nutex的业务受到《无意外费用法案》（“NSA”）及其对非网络（“OON”）计费做法的限制的毁灭性打击，该法案旨在保护美国人免受意外医疗费用的毁灭性财务困境。在其反向合并之后，Nutex的市值一度跌破3000万美元。 但是，Nutex在雇佣了一家神秘的第三方独立纠纷解决（“IDR”）供应商HaloMD后死而复生，利用了NSA的一项奇怪法定条款，该条款使提供商能够向仲裁提交补偿请求。这种将大部分患者就诊提交仲裁的策略导致Nutex的财务状况显著改善和股价大幅上涨。然而，在我们看来，这种复兴