核心观点
沙特阿拉伯经济展现出对外部冲击的强韧性，非石油经济活动持续扩张，通胀得到控制，失业率降至历史最低水平。尽管石油收入下降和投资相关的进口导致双赤字出现，但外部和财政缓冲仍然充足。
经济发展
- 2024年，非石油实际GDP增长4.5%，主要由零售、酒店和建筑业带动。
- 石油产量因OPEC+减产保持在9 mbpd，导致石油GDP下降4.4%，整体实际GDP增长2.0%。
- 通胀得到控制，住房租金增长持续放缓。
- 沙特国民失业率降至7%，提前达到原定的2030年目标。
- 非石油私营部门就业平均增长12%，主要受女性就业增长推动。
- 当前账户从2023年的2.9%的GDP顺差转为2024年的0.5%的GDP逆差，主要由石油出口收入下降、机器和设备进口增加以及侨汇外流加剧导致。
- 沙特中央银行（SAMA）的净外国资产稳定在4150亿美元，覆盖IMF储备充足性指标的187%。
经济展望
- 预计2025年非石油实际GDP增长3.4%，2026年加速至3.6%，主要受政府主导项目带来的稳健国内需求和支持非石油经济增长的OPEC+减产逐步取消推动。
- 通胀预计将保持可控，而当前账户逆差预计将在中期内持续，因为投资相关的进口和侨汇外流将扩大。
- 国际储备覆盖率将保持适当水平，预计逆差将通过存款提取、减少外汇资产积累和增加外部借款来融资。
风险
- 短期展望面临下行风险，包括全球贸易紧张局势加剧导致石油需求减弱、政府支出减少以及地区安全风险抑制投资者情绪。
- 上行风险包括石油产量高于预期或与愿景2030计划相关的大规模项目投资增加，以及石油需求供给平衡收紧导致石油价格上涨。
政策建议
- 财政政策：短期内保持逆周期财政政策，支持增长并避免放大石油价格波动的影响。中期内逐步实现财政整顿，以实现代际公平。这需要加强非石油收入征管，能源补贴改革和支出合理化。
- 货币和汇率政策：美元挂钩仍然合适，SAMA的货币政策操作应继续专注于平滑短期流动性，而不助长资产和信贷增长。
- 金融部门政策：银行体系资本充足率高，盈利能力强，但需要继续关注信贷增长带来的资金压力。解决信贷增长强劲及其带来的资金压力对于缓解系统性金融稳定风险至关重要。
- 结构性改革：持续推进结构性改革，加强私营部门发展，促进经济多元化。工业政策应作为结构性改革的补充，而不是替代，并应避免挤出私营部门投资。
研究结论
沙特阿拉伯经济展现出强劲的韧性和持续的多元化进展。尽管面临挑战，但沙特阿拉伯的经济前景仍然乐观，只要继续实施适当的宏观政策、维护金融稳定并推进结构性改革。
