金工报告：基于风险评分与风险事件生存分析的ST预测

发布时间：2025-08-04 研究所 金工报告 分析师:肖承志SAC登记编号:S1340524090001Email:xiaochengzhi@cnpsec.com研究助理:李子凯 SAC登记编号:S1340124100014Email:lizikai@cnpsec.com 基于风险评分与风险事件生存分析的ST预测 ⚫投资要点 本文聚焦上市公司ST事件预测体系构建。首个模型为风控公司素镜科技提供的财报辩伪与公司经营评分，第二个模型为基于风险事件的生存分析模型。依靠ST预测模型帮助投资者进行风险控制，避免极端损失。 近期研究报告 《 英 伟 达 推 出OpenReasoning-Nemotron推理模型，Qwen3 Coder开源— —AI动 态 汇 总20250728》-2025.07.29 ⚫特别处理制度 随着注册制的深入，证监会对于退市和特别处理的规定愈发严格与完善。近年来较为重要的有关ST和退市制度的文件主要有2024年4月12日发布的《关于严格执行退市制度的意见》以及新“国九条”。发布后效果显著，ST实施数量创下历史新高，退市数量在2024年创下新高。 《ETF资金持续净流出医药，雅下水电站成短线情绪突破口——行业轮动周报20250727》–2025.07.28 《ETF资金净流入红利流出高位医药，指数与大金融回调有明显托底——行业轮动周报20250720》–2025.07.21《大金融表现居前助指数突破，GRU行业轮动调入非银行金融——行业轮动周报20250713》-2025.07.14 月度效应来看，ST实施在年报附近的4-5月明显高于其他月份，每年8月到次年2月为ST实施的低谷。 ⚫素镜科技风险评分 素镜科技是一家风控公司，其以两个风险评分为主，财报辩伪分与企业画像分。给定阈值下，财报辩伪分和企业画像分对ST预测的平均召回率在90%，最低召回率均在80%以上。企业画像分和财报辩伪分的AUC分别为0.865和0.806，远超作为对照组的归母净利润因子。 《ETF流入金融与TMT，连板高度与涨停家数限制下活跃资金处观望态势——行 业 轮 动 周 报20250706》–2025.07.07 ⚫基于风险事件的生存分析 生存分析是医学研究中常用的分析方法。在随访研究中，会事先定义一些观察终点，比如死亡。从研究开始到终点的时间间隔称为生存时间。这与股票上市、被ST有相似之处。 《指数创下年内新高但与题材炒作存在较大割裂，银行ETF获大幅净流入——行 业 轮 动 周 报20250629》-2025.06.30 对单个风险公告进行检验，交易所函件中，关注函、问询函对生存函数区分较大。股权相关事件方面，拟减持事件影响较小，司法拍卖、股权冻结影响较大。 《ETF资金大幅净流入金融地产，石油油气扩散指数环比提升靠前——行业轮动周报20250629》–2025.06.23 将风险事件纳入Cox比例风险回归模型进行预测，股权冻结风险比最高，拟减持和一些函件系数不太显著。将协变量从0-1变量改为风险事件次数，模型拟合效果下降，但拟减持系数变为显著，这说明拟减持事件的影响具有“累积性”，而非“有无性”。 《融资资金持续大幅净流入医药，GRU行业轮动调出银行——行业轮动周报20250615》–2025.6.16 利用Cox比例风险回归模型给出的ST概率对ST进行预测，2016年-2018年召回率中枢较低，2019年后平均保持在约85%的召回率。生存分析的AUC为0.810。优势在于高频跟踪与模型灵活性。 ⚫风险提示： 模型失效风险；监管制度超预期变动风险；评分黑箱风险。 目录 1引言....................................................................................41.1特别处理制度.........................................................................41.2 ST实施的月度效应....................................................................52风险评分分类预测.........................................................................62.1素镜科技评分的描述性统计.............................................................62.2素镜科技评分分类有效性...............................................................82.3素镜科技评分的ROC曲线..............................................................113生存分析预测............................................................................133.1生存分析与ST预测的相似性...........................................................133.2监管措施与风险公告..................................................................143.3单事件检验..........................................................................153.4 Cox比例风险回归模型................................................................183.5生存分析有效性......................................................................204风险提示................................................................................224.1模型失效风险........................................................................224.2监管制度超预期变动风险..............................................................224.3评分黑箱风险........................................................................22 图表目录 图表1：2010年以来ST实施家数.........................................................4图表2：2010年以来退市家数............................................................5图表3：2010年以来不同月份的ST实施家数................................................5图表4：最新一期非ST上市公司财报辩伪分与企业画像分分布.................................7图表5：最新一期ST上市公司财报辩伪分与企业画像分分布..................................7图表6：财报辩伪分全样本段分类效果（单位：家）.........................................8图表7：财报辩伪分年报分类效果（单位：家）.............................................8图表8：企业画像分全样本段分类效果（单位：家）.........................................8图表9：企业画像分年报分类效果（单位：家）.............................................9图表10：财报辩伪分分年度召回率（单位：家）............................................9图表11：企业画像分分年度召回率（单位：家）...........................................10图表12：提前预测的财报辩伪分分年度召回率（单位：家）.................................10图表13：提前预测的企业画像分分年度召回率（单位：家）.................................11图表14：企业画像分类效果的ROC曲线...................................................12图表15：财报辩伪分类效果的ROC曲线...................................................12图表16：对照组归母净利润分类效果的ROC曲线...........................................12图表17：生存曲线举例.................................................................13图表18：事件含义与数据来源...........................................................14图表19：关注函事件分类的生存曲线（橙色为发生）.......................................16图表20：问询函事件分类的生存曲线（橙色为发生）.......................................16图表21：警示函事件分类的生存曲线（橙色为发生）.......................................16图表22：监管函事件分类的生存曲线（橙色为发生）.......................................16图表23：拟减持事件分类的生存曲线（橙色为发生）.......................................17图表24：股权冻结事件分类的生存曲线（橙色为发生）.....................................17图表25：司法拍卖事件分类的生存曲线（橙色为发生）.....................................17图表26：立案调查事件分类的生存曲线（橙色为发生）.....................................17图表27：通报批评事件分类的生存曲线（橙色为发生）.....................................17图表28：公开谴责事件分类的生存曲线（橙色为发生）.....................................17图表29：各风险事件对ST事件的对数风险比..............................................19图表30：最新一期个股风险程度靠前个股.................................................20图表31：生存分析分年度召回率（单位：家）...........................