锰硅深度报告：预期回归现实，锰硅高位调整

锰硅 预期回归现实，锰硅高位调整 核心观点 受益于“反内卷”带来政策利好预期提振，7月以来黑色金属集体上行，锰硅期现价格同样跟涨。 不过，强预期兑现有限，乐观情绪迎修正，市场运行逻辑易切换至产业端。然而，当前锰硅库存虽迎来去化，但自身供需格局表现依然偏弱，盈利改善叠加过剩格局未变，锰硅供应持续回升，相反需求表现弱稳，供增需弱局面下锰硅基本面延续疲弱，若市场运行重回产业端，则锰硅价格易承压走弱。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年08月04日 此外，焦炭强势给予锰硅成本支撑，但主导其成本因素源于矿端和电价，当前电价表现趋稳，而锰矿供应高位攀升，而需求表现偏弱，供增需弱局面下锰矿基本面在变，价格易承压，成本推涨持续性有限。 综上，受益于乐观预期与焦炭强势带来的成本支撑，前期锰硅价格低位上行。不过，强预期兑现有限，市场运行逻辑易切换至产业端，而目前锰硅供需格局相对偏弱，产业矛盾易累积，且矿端也无利好，成本推涨难续，产业逻辑主导下锰硅走势预计高位震荡整理，重点关注行业有关反内卷政策执行情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 目录 1、预期主导黑色，锰硅有所跟涨................................................42、现实格局偏弱，上行驱动受限................................................63、锰矿供需格局在变，成本支撑难续...........................................114、结论....................................................................13 图表目录 图1国内商品指数走势............................................................4图2锰硅主力期价日K线..........................................................5图3锰硅FeMn65Si17价格走势（内蒙古）...........................................5图4锰硅09基差走势.............................................................5图5主产区化工焦价格走势........................................................5图6锰硅生产企业成本变化........................................................5图7制造业经理人指数（PMI）.....................................................6图8锰硅企业厂内库存............................................................7图9钢厂锰硅库存可用天数........................................................7图10郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报）..........................................7图11锰硅月度产量...............................................................8图12锰硅企业月度开工率.........................................................8图13锰硅企业开工率.............................................................8图14锰硅日均产量：全国.........................................................8图15锰硅日均产量：内蒙.........................................................9图16锰硅日均产量：宁夏.........................................................9图17锰硅现货生产成本...........................................................9图18锰硅现货利润...............................................................9图19锰硅新增产能情况..........................................................10图20锰硅周度需求量............................................................11图21 247家钢厂高炉开工率和产能利用率...........................................11图22 247家钢厂盈利占比.........................................................11图23螺纹钢周产量..............................................................11图24天津港锰矿主流品种价格走势................................................12图25主要地区电价变化..........................................................12图26国内港口锰矿库存..........................................................12图27锰矿发运量................................................................12图28锰矿发运量：澳洲..........................................................12图29锰矿发运量：南非..........................................................12图30国内港口锰矿疏港量........................................................13图31生产企业锰矿可用天数......................................................13 1、预期主导黑色，锰硅有所跟涨 7月权益市场与商品市场均迎来上涨，主要是受益于“反内卷”政策利好预期，国内工业品集体上行，尤以光伏相关品种最为明显，黑色金属表现同样亮眼，全品种期价均录得显著上涨。不过，“反内卷”仅是黑色上涨的触发因素，本轮上行存有产业和宏观基础。具体来看，淡季黑色产业矛盾累积有限，而部分品种跌至边际成本附近，叠加“反内卷”引发市场对供给侧改革预期，为此，品种低价与政策预期共同引燃市场看多情绪，黑色金属触底回升。 锰硅同样有所跟涨，期现价格均录得明显。截至7月30日，锰硅主力期价收于6116元/吨，较上月末值录得8.40%涨幅；期间最高更是涨至6414元/吨，刷新自3月中旬主力合约价格新高。期价强势带动现货上行，但涨幅相对偏低，基差有所走弱。截至7月30日，内蒙古、宁夏、天津等地价格分别为5800元/吨、6000元/吨、6050元/吨，分别录得250元、490元、450元上涨，涨幅分别为4.50%、8.89%、8.04%。同时，主流钢厂招标价格同样上行，河钢7月招标价为5850元/吨，月环比增200元，且供应商挺价意愿依然较强。此外，本轮锰硅上行时地区价差迎来显著变化，其中宁夏、天津地区涨幅要明显大于主产区内蒙古，多因投机需求放量所致。 数据来源：同花顺、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 除强预期驱动之外，成本抬升同样助推锰硅价格上行。本轮黑色上涨过程中双焦表现最强，成本端给予锰硅支撑。得益于超跌修复以及贸易环节正向反馈，焦煤期现价格低位强势反弹，主力期价低位累积涨幅一度超60%，同时通关口岸蒙煤现货价格同样大幅上涨，继而带动焦炭价格上行，目前四轮提涨已落地，继而带动锰硅成本有所抬升。截至7月31日，钢联统计北方、南方大区锰硅生产平均成本较上月末值分别增加201.7元、301.8元。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 此外，行业开展“反内卷”会议，期间传出达成减产共识，市场情绪达到顶点，锰硅期价一度强势涨停。锰系头部企业主办“共筑健康生态：应对行业恶性内卷专题研讨会”，旨在综合整治“内卷式”竞争，倡导合法、公平的行业竞争环境。内蒙古、宁夏、山西三地主力大型锰系铁合金生产企业近百人参会。为响应国家相关部委号召，与会企业初步达成两项共识：高、中、低、微碳锰铁生产企业节能减排30%；硅锰合金生产企业节能减排40%，推动锰系合金 市 场 供 需 平 衡 。 鉴 于 锰 矿 市 场 处 于 相 对 低 位 ， 为 保 障 减 产 后 生 产 成 本 稳 定 ，参会铁合金生产企业主动扩大锰矿储备量。目前从港口现货到海漂期货，已锁定近百万吨原料，以应对未来市场波动。 目前来看，受益于“反内卷”带来政策利好预期提振，黑色金属集体上行，锰硅价格同样明显跟涨，期现价格均低位回升。 2、现实格局偏弱，上行驱动受限 强预期兑现有限，乐观情绪迎修正。7月30日召开的中共中央政治局指出，要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。和7月1日中央财经委员会相比，政治局会议在相关措辞上去掉了“低价”，之前的“推动落后产能有序退出”的表述也变成了“推进重点行业产能治理”，市场对于反内卷 政 策 推 进 预 期 存 在 一 定 反 复 。 另 外 ， 此 次 政 治 局 会 议 没 有 直 接 提 到 房 地 产 ，只是提到“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，市场对于房地产出台政策宽松的预期有所减弱。此外，近期公布的PMI数据不及预期，7月份值为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。其中新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓，对市场情绪形成一定冲击。 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 受此影响，锰硅市场情绪转弱，且运行逻辑易切换至产业端。现阶段，锰硅现实格局表现弱稳，直接体现便是库存有所去化。主要环节库存均有所下降，尤以交易所仓单量降幅最为明显，而钢厂库存延续低位，相应的生产企业库存高位回落。淡季钢厂生产积极，刚需表现尚可，叠加投机需求放量，继而带来锰硅库存去化，压力有所缓解。具体来看，截至8月1日当周，钢联统计锰硅生产企业厂内库存总量为16.40万吨，已连续四周降库，高位累计下降5.73万吨。不过，当前水平依旧位于年内高位，且高于去年同期水平，同比增6.00万吨。同时，钢厂锰硅库存也低位去化。钢联调研全国钢厂7月锰硅