开源晨会

开源晨会0805 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】7月出口或有韧性——宏观经济专题-20250804 【固定收益】增配中短端高票息城投，3-5Y永续债具备骑乘机会——固收专题-20250803 数据来源：聚源 行业公司 【机械】机器人成为智能大会焦点，产业关注应用场景落地——行业深度报告-20250804 【医药】减重赛道全球前沿进展跟踪（一）：Amylin布局正当时——行业点评报告-20250804 【传媒】关注模型/Agent推新迭代，布局AI应用、IP新消费——行业周报-20250803 【建材】政治局经济政策布局，建材反内卷投资进行时——行业周报-20250803 【机械】轻量化，机器人商业化落地必答题——行业周报-20250803 【银行】增值税调整对银行配债行为及业绩影响——行业点评报告-20250803 【商贸零售】7月抖音护肤韩束稳居第一，老铺黄金新天地店开业——行业周报-20250803 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（第二十七期）：深圳政策加码打造“低空经济第一城”，中创航空将亮相印尼应急救援博览会——行业周报-20250803 【社服】中餐精细化管理释放利润弹性，经济结构变革为技术学校带来机遇——行业周报-20250803 【地产建筑】新房成交面积环比增加，调控政策持续松绑——行业周报-20250803 研报摘要 总量研究 【宏观经济】7月出口或有韧性——宏观经济专题-20250804 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：工业生产边际转弱，需求震荡偏弱运行 1.建筑开工：开工率仍处季节性低位。最近两周（7月20日至8月2日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置仍位于历史中低位，磨机运转率进一步下行。基建、房建项目水泥出库量企稳，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，部分化工链与汽车钢胎开工率回落。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位，部分化工链与汽车钢胎开工率有所回落。化工链中PX开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率同比有所回落，焦化企业开工率处于历史中低位。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比分化运行，中国轻纺城成交量维持历史低位，主要家电线上销售表现偏强，线下销售表现偏弱。 商品价格：市场交易反内卷预期，国内工业品表现偏强 1.国际大宗商品：原油价格波动运行，铜、铝、黄金价格震荡偏强运行。 2.国内工业品：震荡偏强运行。国内商品市场交易反内卷预期，除部分建材外的其他多数国内定价工业品震荡偏强运行，南华综合指数震荡回升。细分品种下，黑色、煤炭、化工链多数产品均震荡偏强运行，建材中玻璃价格回升，沥青、水泥价格回落。 地产：新建与二手房成交仍弱 1.新建房：成交维持历史低位。最近两周（7月21日至8月3日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升16%，从季节性上看弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-38%、-17%。一线城市成交面积成交降幅略有收窄，较2023、2024年分别变动-30%、-20%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来已回落至历史较低位置，建议关注后续稳地产增量政策可能性。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至7月21日，二手房出售挂牌价指数环比有所回落；成交量方面，最近两周(7月21日至8月3日)，北京、上海、深圳二手房成交仍弱，较2024年同期分别同比-8%、-2%、+2%。 出口：7月出口或仍有韧性 若美国不再继续推迟对除中国以外大多数地区的关税执行日期，7月或为全球大规模抢出口最后一个月。预测模型下，7月前31日出口同比+2.8%左右，而不考虑模型、根据图表指向的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【固定收益】增配中短端高票息城投，3-5Y永续债具备骑乘机会——固收专题-20250803 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘瑞（分析师）证书编号：S0790525010001 政策动态和市场热点 国债、地方债及金融债利息收入恢复征收增值税 自2025年8月8日起，新发行的国债、地方政府债及金融债券利息收入恢复征收增值税，存量债券仍免税。政策调整背景一是当前债券投资已颇具规模，“资产荒”背景下，国债、地方债等安全资产已经具有较强吸引力，旨在培育债券市场的免税政策已实现其政策目标；二是财政也在主动寻求资金结构调整；三是政策调整有助于提升国债收益率曲线的基准性。此前，政府债投资人以持有到期为主，交易不活跃，造成市场流动性不足、流动性溢价较高，调整后政府债交易活跃度有望提升。本次调整对市场影响方面，短期或引发新老券利差波动，但中长期将提升国债定价基准功能，并为财政可持续性提供支持。 中央政治局会议强调“落实落细更加积极的财政政策” 2025年7月30日，中央政治局会议指出，财政政策应“落实落细更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，加快政府债发行使用，提高资金使用效率。 信用债发行额环比下降；整体成交热度下降；二永债利差全面下行。 一级发行：普信债发行、净融入规模环比均下降，产业债发行规模占比较高。7月28日-8月1日，普信债发行额1787亿元，较上周环比减少1722亿元；净融入544亿元，环比减少736亿元。其中，城投债发行额803亿元（占比45%），环比减少274亿元；城投债净融入41亿元，环比减少257亿元；产业债发行额984亿元（占比55%），环比减少1448亿元，净融入503亿元，环比减少479亿元。本周普信债加权发行期限为4.11年，环比减少0.09年；加权发行利率为1.94%，环比增加0.19pct。 二级成交：本周普信债换手率整体环比下降，其中1年以下、5-7年普信债换手率降幅明显，其他期限换手率小幅下降。本周银行二永债换手率整体较上周有所下降。AAA-和AA+级别降幅明显，AA级别换手率上升。 利差跟踪：绝对值方面，截至8月1日，AAA评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.84%、1.84%、1.83%、1.87%，整体处于历史低位水平。利差方面，城投债1年期各评级利差均收窄，3年期各评级均走阔，5年期除AA品种小幅收窄1.71BP之外，其他均走阔，其中3Y和5Y期AA-级别利差走阔幅度最大，为5-6BP。本周银行二永债各期限各级别利差均收窄，3Y、AAA-品种收窄幅度最大，为4.28BP；1Y、AA-和AA品种收窄幅度最小，为1.98bp；5Y各品种利差平均收窄幅度最大，为3.19BP。 分区域来看：本周14个省份城投利差小幅走阔，辽宁和青海走阔幅度最大，为7-8BP。 具体来看，1-2Y城投债中青海和宁夏走阔幅度最大，为12-13BP，贵州收窄幅度最大，为4BP；2-3年期城投债利差走阔均值最高，为4BP；3-5年共21个省份利差走阔，走阔幅度最大的是吉林和广西，为8-9BP。 产业债方面：本周多数行业利差小幅走阔，其中建筑装饰行业AA+级产业债利差走阔幅度最大，为4.8bp。具体来看，AAA级产业债中，汽车行业利差收窄幅度最大，为3bp；有色金属利差走阔幅度最大，为2.4BP。AA+级产业债中，除化工行业利差小幅收窄0.3bp外，其他行业利差均走阔。AA级产业债中，食品饮料利差收窄幅度最大，为2.5BP；化工利差走阔幅度最大，为3.7bp。 信用策略：增配2-3年AA-级强资质城投债，3-5Y永续债具备骑乘机会 本周信用债市场呈现“短端调整、长端承压”特征，政策预期与资金面宽松形成博弈。策略上建议以中短久期票息为主，关注城投债区域分化及二永债流动性溢价机会，同时警惕权益市场回暖对债市的阶段性扰动。 品种上，增配2-3年AA-级省级及强地市级城投债，利差分位数处于历史低位，但需考虑区域债务压力。银行二永债方面，当前3-5Y永续债具备骑乘机会。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【机械】机器人成为智能大会焦点，产业关注应用场景落地——行业深度报告-20250804 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |欧阳蕤（分析师）证书编号：S0790525060002 2025世界人工智能大会一票难求，人形机器人成为全场焦点 2025年世界人工智能大会（WAIC）在上海举办，其中人形机器人首次突破150台设备同台展示，覆盖工业、服务、医疗等场景。大会强调AI与实体经济的融合，具身智能成为核心主线。此次大会上，工信部宣布将深入实施“AI+”行动，面向装备、电子、钢铁等制造业重点领域，加速打造人形机器人等智能终端产品。战略被细化为两项落地机制：一是通过“模数共振”行动建设工业高质量数据集，解决训练数据短缺的瓶颈；二是在全国开展11场“AI赋能新型工业化深度行”活动，推动2000余家企业供需对接，将场景需求从抽象概念转化为具体订单。 一级市场蓄力、二级市场赋能，人形机器人有望迎来政策红利 一级市场看，国内具身智能企业融资呈现“规模激增、软硬件布局”的特点。硬件与软件领域协同发力，硬件端聚焦人形机器人本体及核心零部件，软件端侧重具身智能算法与系统开发，形成覆盖“零部件+整机+算法”的全产业链布局。二级市场上，头部企业的资本化动作持续提速，正带动全产业链协同发展。以宇树科技启动上市辅导、智元机器人通过收购上市公司股权实现资本化突破为标志，行业掀起资本化热潮。若后续产业支持和补贴政策落地，我国有应用场景和全产业链的优势，将带动机器人产业进入第一个高速发展期。场景为王，零部件供应链充分受益。 我们认为，国产机器人的下一个阶段是以订单为导向的场景落地。此前中国移动采购宇树和智元机器人产品，订单规模1.24亿元；优必选中标觅亿汽车9051.15万元机器人设备采购项目，表明机器人产品在多个场景加速释放订单。我们认为有10大应用场景需重点关注，包括物流分拣、养老陪护、巡检、导览、家庭陪伴、教育、医疗、汽车工厂、电子厂、文娱演出，其中物流、生活健康、巡检、教育是首选场景。有场景落地和渠道优势的企业可能成为稀缺资源。此外，人形机器人放量依赖稳定供应链支持，包括电机、减速器、传感器、轻量化、齿轮轴承、丝杠等在产业发展初期因供需错配将享受到产业政策带来的第一波红利。 投资标的：重视应用场景落地与产业链零部件公司 （1）应用场景：推荐标的：华荣股份、博实股份；受益标的：荣泰健康、传化智联、诺力股份、中邮科技、德马科技、三晖电气、松霖科技、道通科技。 （2）核心零部件：总成：受益标的：拓普集团、中鼎股份、银轮股份。减速器：推荐标的：隆盛科技、丰立智能；受益标的：中大力德、双环传动、豪能股份。电机：推荐标的：雷赛智能；受益标的：信质集团、步科股份、众辰科技、拓邦股份。传感器：受益标的：万通智控、日盈电子、安培龙、奥比中光。丝杠：推荐标的：震裕科技、雷迪克、五洲新春。受益标的：浙江荣泰。轻量化：受益标的：唯科科技、天龙股份、中欣氟材。灵巧手：受益标的：浙江荣泰、兆威机电、骏鼎达。其他环节：受益标的：迅捷兴、一博科技、奇德新材。 风险提示：宏观经济波动风险；机器人量产不及预期；供应链发展不及预期。 【医药】减重赛道全球前沿进展跟踪（一）：Amylin布局正当时——行业点评报告-20250804 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|余克清（分析师）证书编号：S0790525010002 |汪晋（分析师）证书编号：S0790525060003