海外市场月报：降息交易迎布局窗口

降息交易迎布局窗口 证券分析师 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 7月全球股市涨多跌少。美国三大股指集体上涨但分化明显，其中纳斯达克指数领涨，道指基本持平；欧洲三大主要指数走势较强，其中英国富时100表现甚至优于纳指；亚太市场方面，越南VN30指数领涨。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 非农下调引发衰退担忧，联储9月降息概率大增。8月1日，BLS发布就业数据显示7月新增非农就业人数7.3万，远低于预期值11万，5-6月非农数据也从14.4和14.7万被大幅下调至1.9和1.4万；非农数据的大幅跳水和前值下调加大了市场对美国就业市场转弱的担忧，市场对联储9月降息的呼声变得热烈，根据CME的FEDWATCH工具，9月降息概率升至80%以上，10月再次降息25%的概率也升至50%以上。 经济转弱和统计节奏诱发非农下调，数据造假论缺乏基础。近两年BLS发布的非农数据就一直频繁对前值进行修正，且以下修为主，这一次对前两个月共25.8万人的下调则让市场更加疑惑BLS数据是否受到了白宫的干扰，以此来给联储降息制造压力和理由？为了回答这一问题，我们先从分行业非农数据的变化看起：可以发现教育医疗分项稳定，政府分项受最高院批准教育部裁员影响转负，与经济周期联系紧密的制造业、仓储、商业分项波动剧烈，酒旅分项近两个月也大幅回落，显示出经济转弱和非农下行紧密相关；再结合BLS统计工作会受到中小企业反馈问卷滞后的影响，所以非农数据往往会对前值进行下调，而在经济下行期，中小企业受到的负面冲击更大，导致非农数据前值的下调尤为剧烈。针对美国经济数据造假的论调虽被川普用来解雇BLS局长Erika McEntarfer，但缺乏依据。 联储内部分化，后续或转鸽，降息交易窗口打开。虽然在川普各种施压之下鲍威尔仍在7月底的FOMC会议后的新闻发布会上表态鹰派，但联储内部已然出现严重分化，一是加FOMC票委投票出现2人反对，非常罕见；二是作为联储理事的库格勒宣布将于8月8日提前辞职，本人也缺席7月底的FOMC会议，并未委托他人代为投票，川普可以提前在美联储理事会安排新的人选进行替代。在这样的背景下，叠加非农数据大幅转弱，前值显著下修，联储有望迅速转鸽，年内剩余时间降息50-75bp的概率显著上升，下周联储多名官员的集中讲话有望提前给市场进行鸽派引导。我们认为，针对FOMC降息的交易窗口期已经到来，美债、XBI值得高度关注。 策略应对：关注降息交易和美股大盘回调后的布局机会。降息交易作为下半年的主线，布局窗口可能已经开启：美债方面，短债虽好，受久期和通胀回落的带动，长债的优势或更大；美股方面，XBI在罗素2000纯成长的各板块中具有弹性优势，此前受卫生部裁员和疫苗调查的压制因素正在消退，这也是我们下半年主推的重点方向；另外，受衰退担忧的冲击出现回调的美股大盘预计也很难深调，布局机会也在接近。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 内容目录 1.全球股票市场表现........................................................................................................41.1.涨跌幅..................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................52.重要数据发布前瞻........................................................................................................73.流动性..........................................................................................................................84.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅.....................................................................4图2：近两月全球主要商品涨跌幅....................................................................................4图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）..................................................................5图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................5图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................5图7：全球主要股票市场估值...........................................................................................5图8：标普500股债收益比..............................................................................................6图9：纳斯达克股债收益比..............................................................................................6图10：恒生指数股债收益比............................................................................................6图11：恒生科技股债收益比.............................................................................................6图12：美股行业估值.......................................................................................................7图13：港股行业估值.......................................................................................................7图14：重要国家大事前瞻................................................................................................7图15：十年期美债、中债利率走势..................................................................................8图16：美元指数与欧元兑美元走势..................................................................................8图17：英法德与日本十年期国债利率走势（%）............................................................8图18：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势...................................................................8图19：港股通净买入规模变化.........................................................................................9图20：过去一月南向资金分行业净流入..........................................................................9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 3.流动性 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦油价上涨带动美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入中长期下行周期，市场也将迎来负面冲击。3）地缘政治局势超预期。如果中东或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证