镍月报：宏观刺激暂有限，延续成本区域震荡

行业镍月报 2025年8月4日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 宏观刺激暂有限，延续成本区域震荡运行 观点摘要 近期研究报告 《连日增仓上行，沪镍反弹高度将如何》2024-02-23 ＃summary＃七月菲律宾矿价已经开始转跌，而市场普遍预期三季度降水有限发运量将维持高位，菲矿供应将持续充足，价格下行趋势难改，月内印尼矿价尚坚挺，但随着RKAB配额大部分已获批准，火法及湿法价格均面临压力，所以后续菲律宾以及印尼供应均有宽松预期，矿端支撑转弱；NPI方面，尽管矿价下跌预期强烈，但短期跌幅尚浅，印尼铁厂大多仍处于成本倒挂状态，虽临近月末镍铁价格低位有小幅回暖，但不锈钢领域表现仍旧低迷，传统消费淡季叠加库存高企，对原料端高价接受度有限；新能源三元电池需求依旧平平，镍盐价格仅在月末因前驱体刚性补库和镍盐厂自身库存偏低支撑下低位修复，预计回暖空间有限。从宏观整体来看，对需求端实质性提振仍需等待，七月下旬商品以及股市热炒反内卷，但由于缺乏需求端政策支撑，价格向下传导并不顺畅，终端对高价接受度有限，仍需关注后续政策实际落地情况以及时间的消化，短期难有亮眼表现。综合来看，镍基本面整体过剩格局依旧显著，而宏观提振作用预计有限，因此镍价虽有阶段性反弹但上方仍将承压，宏观情绪退潮后仍将回归过剩交易逻辑，并继续测试成本支撑，八月指数主要运行区间可参考11.9-12.5万，保持波段思路。 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06-15 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：海外矿价呈现松动态势.........................................................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产端：地产仍处于下行周期，拖累持续但不显著.........................-9-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：宏观刺激暂有限，延续成本区域震荡运行...............................-11- 一、行情回顾 七月份沪镍仍然延续窄幅区间波动格局，中上旬主要受到国内宏观政策预期的刺激跟随板块整体偏强运行，指数价格最高达到12.5万/吨附近，但临近月末，随着宏观乐观情绪的降温，反内卷交易逻辑逐步淡化，镍价再度回到基本面过剩主导的逻辑上而转跌。纵观过去一年多来镍市场运行情况，始终未能突破区间运行格局，宏观市场变化以及供应端扰动成为推动镍价大涨大跌的主因，而随着事件以及情绪的缓解，最终仍然切回到基本面过剩和成本支撑的博弈交易逻辑上，价格重新回到主要运行区间内。需要注意的是，随着电积镍产能持续投放，原生镍过剩压力不减的背景下，镍价仍然在整个有色板块中表现最为弱势，而其运行重心也逐渐呈现小幅下移的趋势，虽然七月份底部较六月有所抬升，但仍然承压。全月来看，七月份沪镍指数开盘于120810元/吨，最高至125420元/吨，最低118920元/吨，报收于119970元/吨，较上月末下跌0.76%，指数总持仓19万手，较上月末增加37484手，成交量增加123.9万手至425.9万手。伦镍月初开盘于15155美元/吨，最高至15640美元/吨，最低14885美元/吨，报收于14950美元/吨，较上月末下跌1.16%，伦镍总持仓减少1820手至23.7万手，成交量增加3.7万手至15万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：海外矿价呈现松动态势 七月份矿端新闻相对平静，干扰下降，镍矿供应保持平稳，且在菲律宾雨季结束后续影响下降以及印尼RKAB配额审批大多批复的背景下后续或呈现逐步宽松态势。 截至七月末，菲律宾1.5%CIF均价报58美元/湿吨，较上月末下跌2美元/ 湿吨；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报25美元/湿吨，较上月末保持持平；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）52.1美元/湿吨，较上月末下跌0.8美元/湿吨。 7月份印尼第二期不同品位的镍矿内贸基准价格HPM分别为：1.7%品位29.69美元/吨、1.8%品位33.18美元/吨、1.9%品位36.87美元/吨以及2.0%品位40.75美元/吨。 据海关数据显示，2025年6月镍矿进口量434.66万吨，环比增加41.95万吨，增幅10.68%；同比减少44.07万吨，降幅9.21%。其中红土镍矿433.01万吨，硫化镍矿1.66万吨。自菲律宾进口红土镍矿405.24万吨，占本月进口量的93.23%。2025年1-6月镍矿进口总量1478.12万吨，同比减少8.36%。随着菲律宾逐渐走出雨季，6月镍矿进口量回升，但今年中国镍矿进口规模处于近几年历史同期低位，主要受降雨延长影响。 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，7月份精炼镍产量3.22万吨，环比增加3%，同比增长13.69%，国内精炼镍企业开工率为61%。7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，带动整体精炼镍产量小幅增加。7月现货成交一直较为冷清，整体成交量较6月份环比减少10%-20%，主要因进入消费淡季，下游采购仅维持刚需。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，1-6月中国和印尼镍铁产量合计106.4万镍吨，累计同比增长21%，去年同期累计同比减少1%，其中印尼镍铁产量累计同比增长27%至92.6万镍吨，增速可观。年内不仅有新增产线投产，还有部分冰镍产线转回生产NPI。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据统计数据显示，2025年6月中国进口镍铁总量104.1万实物吨，环比上升22.8%，同比上升50%；折合金属量来看，6月进口镍铁总金属量13.1万镍吨，环比上升25.2%，同比上升48.2%。1-6月镍铁累计进口量约555.74万实物吨，同比上升28.4%，累计进口量约67.82万金属吨，同比上升约22.8%。进入7月，不锈钢淡季的影响仍未结束，叠加海外关税政策不确定性较强，不锈钢产量仍有下行预期，对NPI的需求走弱，另外印尼NPI产量有下滑预期，可出口量减少，预计进入国内总量较6月有所下滑。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，7月硫酸镍产量大约2.91万金属吨（折合实物吨13.22万吨），环比增长17.30%，同比增长4.77%。硫酸镍下游因受益于前驱体企业订单回暖及备货需求释放，镍盐消费量稳步提升；因部分厂家新增产能释放及一体化企业加大硫酸镍库存备货，市场供应呈现明显增量。进入8月，受原料供应趋紧影响，部分镍盐生产企业计划延续减产或停产检修，预计硫酸镍供应将有所收缩。 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：地产仍处于下行周期，拖累持续但不显著 1-6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%。1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%。其中，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%。房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%。其中，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%。 1-6月份，新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；其中住宅销售面积下降3.7%。新建商品房销售额44241亿元，下降5.5%；其中住宅销售额下降5.2%。在各项稳楼市政策作用下，房地产销售基本平稳，商品房库存持续减少，地产持板块仍处于去库趋势中。国家统计局新闻发言人表示，下阶段，要积极主动适应房地产市场供求关系发生重大变化的现实，持续推动城市更新和危旧房改造，加大“好房子”建设供应力度，促进刚性和改善性住房需求释放。 图17：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （二）、汽车端：新能源市场保持增长 2025年1月份商务部等8部门办公厅发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。中国汽车流通协会分析指出，从此次报废范围来看，通知扩大了汽车报废更新支持范围，在延续2024年政策补贴资金标准的情况下，让更多的旧车可以享受到报废更新补贴，利好汽车消费。初步测算，享受报废更新补贴的乘用车超过500万辆，享受置换更新补贴的乘用车超过1000万辆，2025年汽车以旧换新政策将惠及更多消费者。 据中国汽车工业协会分析，今年上半年，汽车以旧换新政策持续显效，内需消费活力加快释放，叠加企业新品密集上市、多地车展促销活动火热开展等因素，乘用车市场延续良好态势。2025年6月，新能源汽车产销同比快速增长，国内销量环比同比双增，出口环比下降，同比增长。2025年6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%。2025年1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。2025年6月，新能源汽车出口20.5万辆，环比下降3.6%，同比增长1.4倍。2025年1-6