建信期货铜期货月报

行业铜期货月报 2025年8月1日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 内外市场累库压力增加，铜价偏弱运行 观点摘要 《特朗普关税2.0对全球铜市影响分析》2025-2-20 ＃summary＃基本面支撑略有松动，矿端紧张仍未影响国内精铜产量，7月国内精铜产量创历史新高，冶炼端减产持续向后推移，海外冶炼厂受利润影响减产增加，但美国取消精铜关税，美国上半年进口较去年同期增长51.4万吨，预计这部分库存将回流全球贸易市场，内外市场供应都充裕。需求端，8月仍是国内需求淡季，下游铜材企业开工率在7月下旬淡季特征明显，预计8月铜材企业开工率仍将承压，但下游企业逢低囤货意愿较强，终端新能源车和电网领域仍有望快速增长，家电、光伏、地产均承压，第三批以旧换新资金在7月已经下达，预计将部分托底汽车和家电需求，整体来看，铜终端需求表现韧性，铜材领域逢低囤货意愿强。8月预计在国内供应高增以及美国铜库存流出影响下，国内与LME市场都将面临累库压力，但产业端需求承接力尚可，因此预计累库对铜价打压空间有限。宏观面，美联储降息预期在美经济增长超预期、通胀顽固的背景下，预计将持续推迟，美关税扰动接近尾声，中国反内卷逻辑有所降温，宏观情绪有望转弱，因此整体判断，8月铜价将偏弱运行，关注沪铜主力下方支撑位7.7万。 《宏观驱动主导铜价，供应紧张构筑底部支撑》2025-4-17 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、供应端：原料紧张与国内供应高增并存.........................................................-5-2.1、铜精矿市场供需持续紧张...........................................................................-5-2.2、冷料紧张局面持续........................................................................................-5-2.3、冶炼厂生产亏损，减产时间后移...............................................................-6-三、需求端：铜材开工率下滑，终端需求表现韧性.............................................-8-3.1、国内铜材生产淡季特征明显.......................................................................-8-3.2、以旧换新以及新能源车双驱动，车市表现亮眼.......................................-8-3.3、电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑...............................-9-3.4、家电产量增速下滑，出口继续放缓.........................................................-10-3.5、地产下行周期难言结束..............................................................................-11- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 7月沪铜主力运行区间在（77610，80780），总持仓下降15%至49.2万手，盘面价差呈近月contango而远月back结构，近月-连一月末在平水附近震荡，社库延续去库进程，现货紧张推升期现价差，7月国内1#电解铜现货价运行区间在（77995，80990），现货升贴水运行区间在（-25,240），国内社库较上月下降0.68万吨至11.93万吨，保税区库存较上月增加1.38万吨至8.22万吨，月内洋山铜溢价上涨，其中仓单溢价月底增至49美金，提单溢价月底增至60美金，月内现货进口窗口一度打开，月底在比值回落以及LME0-3contango结构缩窄的带动下现货进口亏损近350元/吨附近。LME铜月内运行区间在（9553.5，10020.5），总持仓跌6%至27.1万手，COTR基金净多持仓较上月跌19%至29656手。COMEX铜月内运行区间在（442.5，595.85）之间，总持仓增10.6%至21.7万手，CFTC基金净多持仓较上月增39%至39279手。 1.2未来行情展望 基本面支撑略有松动，矿端紧张仍未影响国内精铜产量，7月国内精铜产量创历史新高，冶炼端减产持续向后推移，海外冶炼厂受利润影响减产增加，但美国取消精铜关税，美国上半年进口较去年同期增长51.4万吨，预计这部分库存将回流全球贸易市场，内外市场供应都充裕。需求端，8月仍是国内需求淡季，下游铜材企业开工率在7月下旬淡季特征明显，预计8月铜材企业开工率仍将承压，但下游企业逢低囤货意愿较强，终端新能源车和电网领域仍有望快速增长，家电、光伏、地产均承压，第三批以旧换新资金在7月已经下达，预计将部分托底汽车和家电需求，整体来看，铜终端需求表现韧性，铜材领域逢低囤货意愿强。8月预计在国内供应高增以及美国铜库存流出影响下，国内与LME市场都将面临累库压力，但产业端需求承接力尚可，因此预计累库对铜价打压空间有限。宏观面， 美联储降息预期在美经济增长超预期、通胀顽固的背景下，预计将持续推迟，美关税扰动接近尾声，中国反内卷逻辑有所降温，宏观情绪有望转弱，因此整体判断，8月铜价将偏弱运行，关注沪铜主力下方支撑位7.7万 二、供应端：原料紧张与国内供应高增并存 2.1、铜精矿市场供需持续紧张 根据ICSG统计2025年1-5月全球铜矿供应较去年同期增加30万吨至952万吨，截止5月底全球矿山产能利用率回升至80.2%，以当前生产情况测算2025年全球铜矿产量增幅为64.5万吨，较上月产量预期上调，不过5月份刚果金KK铜矿受地震影响，艾芬豪在6月中旬下调该矿山年度产量指引下调28%约15-16万吨，2025年下半年新投的项目是巨龙铜矿二期，新增产能20万吨，产能释放预计要到2026年，整体判断2025年全球铜矿供应增量下调至50万吨。 7月进口铜精矿TC跌势暂缓，截止月底，周度进口铜矿TC较上月回升2.18至-42.63美元/吨，国产铜精矿作价系数上涨至96%。6月铜精矿进口同比增加环比下降，6月铜精矿进口235万吨，同比增2%，环比降2%，累计进口同比增6%，而国内1-6月精铜产量同比增11.4%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，国内铜精矿供需紧张局势加重。 铜矿供不应求局面将继续存在：根据SMM统计，2024-2027年全球新增冶炼产能分比为201、182、45、40万吨，同时已规划但无明确投产时间产能为150万吨，可以看出2024-2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，即使在最乐观情况下，2025年全球铜矿增量也难以满足炼厂新增产能需求，因此在2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。 2.2、冷料紧张局面持续 6月进口阳极铜6.85万吨，环比-1%，同比2%，1-6月累计进口阳极铜38.27万吨，累计同比减少17.56%。6月中国阳极铜进口量小幅下滑，其中减量主要来自于赞比亚地区，究其原因是当地阳极铜炼厂正值检修期，供应受到影响。不过4月进口比价出现盈利机会，因而来自非洲其他地区的远洋货源到关量有所增加。 虽三季度国内冶炼厂需求仍处于高位，但进口阳极铜货源供应较为有限，且5-6月比价走弱，叠加检修炼厂当时检修仍未结束，同时海外Kamoa铜冶炼项目尚未投产，因此预计7月中国阳极铜进口量仍有减少的可能。 6月进口废铜18万吨，环比-1.06%，同比8.06%，1-6月累计进口115万吨，同比-0.5%。6月进口来源结构出现调整，泰国、日本和西班牙是我国前三进口废铜来源国，进口量分别为2.62、2.54、1.1万实物吨；曾经的进口大户美国，6月已跌至第21位，单月进口量仅0.2万吨。受美国关税政策影响，美国货源贸易商缺乏接货意愿，市场上几乎已无美国货源。而其他国家的货源价格居高不下，导致贸易商进口价格倒挂情况严重。短期受季节性因素、进口窗口关闭及美国关税政策影响，三季度进口量预计承压；但四季度随着国内冶炼厂备货需求回升及东南亚中转供应的补充，进口量有望企稳反弹。 截止7月底国内南方粗铜加工费持平800，北方粗铜加工费持平750，进口粗铜加工费持平95，阳极板加工费持平500。展望8月，预计废铜进口仍然有限，再生铜原料的供应难有大幅增长，但在消费和利润的影响下，部分再生铜杆产能可能转向阳极铜，国内阳极铜供应量或有小幅增加。在进口方面，三季度进口阳极铜的到港量较为有限。需求方面，铜矿供应紧张令炼厂对冷料需求持续处于高位水平。总体来看，市场供应趋紧而需求居高不下，冷料市场加工费预计难上涨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3、冶炼厂生产亏损，减产时间后移 根据ICSG统计，1-5月全球精铜产量同比涨30.7至1179万吨，SMM1-5月中国铜产量同比增长54.48至545.8万吨，可以看出1-5月全球炼厂产量增长主要来自于中国； 截止6月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄94至2560元/吨，铜精矿长单冶炼盈利缩窄62至228元/吨，SMM统计1-6月中国电解铜产量同比增加67.5万吨至659.3万吨，上半年中国电解铜出现爆发式增长，主因：国产矿上半年增12.6至96.5万吨，进口矿增27.8至378.3万吨，废产阳极板增13.2至70.1 万吨，废产冷料下降2.7至15.8万吨，进口阳极板降7.4至38.6万吨，进口紫铜锭增12.5至23万吨。上半年国内炼厂现货铜精矿盈亏平衡平均亏2288元/吨，长单铜精矿盈亏平衡平均亏295元，考虑到上半年硫酸价格走强以及其他副产品收益，上半年炼厂并未因亏损而减产，当前炼厂生产矛盾更多在于原料紧张，在今年下半年和明年国内新增产能仍有130万吨以上，原料紧张情况还将持续。下半年中国炼厂若还以平均每月113万吨的产量生产下去，全年中国精铜产量将较2024年增加131万吨至1337万吨，而通过上文分析全球铜矿2025年供应增量是50万吨，下半年中国要实现月度113万吨的产量需要继续加大进口以及对废铜的吸收，而且炼厂当前盈利主要靠副产品，若副产品利润受损也将影响炼厂开工积极性，因此对于下半年，预计中国炼厂开工率有下降压力。 1-6月中国进口精炼铜共165万吨，累计同比-8.6%；其中6月进口30.05万吨，环比增加18.74%，同比增加5.11%；1-6月中国出口精炼铜共30.79万吨，累计同比增加1.97%