政策进入空窗期
摘要
整体来看，本次政治局会议政策保持定力，“反内卷”相关措辞降温。考虑到各个行业反内卷去产能的细节逐步出台，同涨同跌格局将告一段落，商品可能进入由于去产能力度的不同所带来的分化行情。后续关注十月召开的四中全会，从以往来看，四中全会通常推出国家重大部署，例如2019年十九届四中全会边际上更强调政府功能的完善，强调关键核心技术攻关；十八届四中全会提出全面推进依法治国。
中国7月官方制造业PMI 49.3，预期49.7，前值49.7。中国7月非制造业PMI50.1，预期50.2，前值50.5。中国7月综合PMI50.2，前值50.7。
整体来看，7月份制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，分项较上个月回落。产需两端放缓，生产指数和新订单指数分别为50.5和49.4，比上月下降0.5和0.8个百分点，体现市场需求有所放缓。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5和48.3，比上月上升3.1和2.1个百分点，其中主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善。受近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工有所放缓，商务活动指数为50.6，比上月下降2.2个百分点。
政治局会议提到“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”
单考虑政策的方向，去产能是趋势，进而对制造业生产端有一定影响。考虑到时间维度和政策实施的力度上，反内卷在产能的影响可能是慢变量，对整体的生产影响比较有限。未来关注“反内卷”去产能的进度，一是中央层面去产能的指标。上一轮供给侧改革中央明确过剩产能规模，制定退出规划表并计入地方政府考核。二是不同行业去产能的细则。根据媒体报导，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案将于近期出台。
宏观经济数据总览
1. 7月政治局会议主要内容
- 政策保持定力，“反内卷”相关措辞降温。
- 推进重点行业产能治理。
2. 7月PMI
中国7月官方制造业PMI季节性回落
- 制造业PMI 49.3，预期49.7，前值49.7。
- 非制造业PMI 50.1，预期50.2，前值50.5。
- 综合PMI 50.2，前值50.7。
分项来看，产需两端扩张放缓
- 生产指数和新订单指数分别为50.5和49.4，比上月下降0.5和0.8个百分点。
- 体现市场需求有所放缓。
价格指数有所回升
- 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5和48.3，比上月上升3.1和2.1个百分点。
- 主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上。
建筑业景气度明显放缓
- 商务活动指数为50.6，比上月下降2.2个百分点。
3. 1-6月经济数据
社融信贷大超预期上半年GDP增长5.3%，下半年达到4.7%可实现“保5”目标
- 6月社融总量企稳，结构边际改善。
- 票据冲量明显减少，企业中长期贷款与短期贷款同比多增。
- 新增贷款投放加速、政府债券发行放量、财政支出节奏加快拉动M2增速有所上行。
出口韧性支撑工业生产维持高位
以旧换新政策对消费的支撑边际减退
失业率保持稳定
投资边际走弱，地产跌幅扩大、制造业和基建增速下行
商品房销售量价下行
4. 其他金融数据
中国6月CPI同比转正
- CPI同比0.1%，预期0.0%，前值-0.1%。
- 主要受工业消费品价格有所回升影响。
6月PPI同比跌幅扩大
- PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。
- PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。
物价稳定是央行的货币政策目标
- 货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。
- 下半年通胀将处于“弱现实和强预期”。
研究结论
- 政策进入空窗期，反内卷去产能的细节逐步出台，商品可能进入分化行情。
- 7月PMI显示制造业市场需求放缓，但价格指数有所回升。
- 下半年关注四中全会可能推出的国家重大部署。
- 经济数据显示社融信贷大超预期，但投资边际走弱，地产跌幅扩大。
- CPI由降转涨，PPI同比跌幅扩大，通胀将处于“弱现实和强预期”。
- 出口保持韧性，但下半年压力加大。
