宏观月报：政策进入空窗期

宏 观 月 报：政 策 进 入 空 窗 期 政策进入空窗期 摘要 整体来看，本次政治局会议政策保持定力，“反内卷”相关措辞降温。考虑到各个行业反内卷去产能的细节逐步出台，同涨同跌格局将告一段落，商品可能进入由于去产能力度的不同所带来的分化行情。后续关注十月召开的四中全会，从以往来看，四中全会通常推出国家重大部署，例2019年十九届四中全会边际上更强调政府功能的完善，强调关键核心技术攻关；十八届四中全会提出全面推进依法治国。 中国7月官方制造业PMI 49.3，预期49.7，前值49.7。中国7月非制造业PMI50.1，预期50.2，前值50.5。中国7月综合PMI50.2，前值50.7。整体来看，7月份制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，分项较上个月回落。产需两端放缓，生产指数和新订单指数分别为50.5和49.4，比上月下降0.5和0.8个百分点，体现市场需求有所放缓。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5和48.3，比上月上升3.1和2.1个百分点，其中主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善。受近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工有所放缓，商务活动指数为50.6，比上月下降2.2个百分点。 政治局会议提到“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”单考虑政策的方向，去产能是趋势，进而对制造业生产端有一定影响。考虑到时间维度和政策实施的力度上，反内卷在产能的影响可能是慢变量，对整体的生产影响比较有限。未来关注“反内卷”去产能的进度，一是中央层面去产能的指标。上一轮供给侧改革中央明确过剩产能规模，制定退出规划表并计入地方政府考核。二是不同行业去产能的细则。根据媒体报导，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案将于近期出台。 宏观经济数据总览 1.7月政治局会议主要内容 2.7月PMI 中国7月官方制造业PMI季节性回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国7月官方制造业PMI 49.3，预期49.7，前值49.7。中国7月非制造业PMI50.1，预期50.2，前值50.5。中国7月综合PMI50.2，前值50.7。 分项来看，产需两端扩张放缓 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 整体来看，7月份制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，分项较上个月回落。产需两端放缓，生产指数和新订单指数分别为50.5和49.4，比上月下降0.5和0.8个百分点，体现市场需求有所放缓。 价格指数有所回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5和48.3，比上月上升3.1和2.1个百分点，其中主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善。 建筑业景气度明显放缓 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 受近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工有所放缓，商务活动指数为50.6，比上月下降2.2个百分点。 社融信贷大超预期上半年GDP增长5.3%，下半年达到4.7%可实现“保5”目标 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1-6月经济数据 出口韧性支撑工业生产维持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 以旧换新政策对消费的支撑边际减退 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 以旧换新政策对消费的支撑边际减退 失业率保持稳定 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 投资边际走弱，地产跌幅扩大、制造业和基建增速下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 商品房销售量价下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产投资跌幅扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 基建投资高位回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 制造业投资高位回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.其他金融数据 中国6月社融总量企稳，结构边际改善 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月份社融同比高增主要是受到政府专项债券和人民币贷款的拉动 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 结构上，票据冲量明显减少，企业中长期贷款与短期贷款同比多增 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 新增贷款投放加速、政府债券发行放量、财政支出节奏加快拉动M2增速有所上行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月CPI同比转正 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值-0.1%，为连续下降4个月后转涨。CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中，油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。食品价格降幅略有收窄。食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中猪肉价格下降8.5%，为连续上涨后首次转降。 CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月PPI同比跌幅扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响PPI环比下降的主要原因：一是国内部分原材料制造业价格季节性下行，二是绿电增加带动能源价格下降，三是一些出口占比较高的行业价格承压。受环比下降及对比基数变动影响，PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点。 物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。考虑到“反内卷”政策预期的升温，下半年通胀将处于“弱现实和强预期”。 出口韧性，下半年压力加大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 出口韧性，下半年压力加大 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师，历任混沌天成期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。