PTA半年报：逐步回归基本面主导

行业PTA 半年报 2025 年 07 月 05 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅碳市场）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 逐步回归基本面主导 观点摘要 近期研究报告 《 去 库 行 情 逐 步 了 结 》2025-06-02 ＃summary＃PX调油需求扰动减弱，回归供需主导。三季度国内检修逐步完成，国内产量存在增量，PX贸易格局变化有限，月进口将将维持在70-80万吨的水平，整体供应压力将有所增加。随着PTA负荷在装置检修复产后，PX需求量也将增加明显。进入四季度，进口量中枢将上移，回到80-90万吨水平的水平。四季度PTA负荷存在下滑的可能性，PX供需基本面转弱。但考虑到二季度PX装置检修较多，社会库存压力有限，低库存将对PX价格形成明显支撑。预计PX价格将回归基本面主导，供需矛盾有限，关注供需错配和装置计划外变动。 《 去 库 行 情 再 度 到 来 》2025-05-06 《成本支撑和供需压力再度博弈》2025-04-02 PTA产量再创新高，关注头部企业检修意愿。进入下半年，PTA供应端暂无新产能投放，但存在存量产能回归的可能性，PTA产量创新高已成定局。同时下半年PTA检修计划集中在头部企业，关注头部企业检修意愿。 下游需求不温不火，难有亮眼表现。下半年织机负荷在淡季将有所走弱，预计负荷仍将维持为80-85%的水平。且目前聚酯产能再创新高，聚酯产品的产量不断新高。在织造负荷未明显降负的背景下，聚酯负荷持续下降的动力不足。消费方面，出口和外需均不温不火，难有亮眼的表现。未来负荷的变化将更多取决于大厂策略的变化，预计下半年聚酯产品的负荷仍将维持高位，但预计将维持在85%的水平。PTA需求将基本维持稳定。 我们认为下半年PTA产业链呈现供需两旺，库存仍将维持相对稳定，PTA的加工差处在低位。PTA单边价格维持震荡运行，上下行驱动均不足。 风险提示：系统性风险，原料价格大幅波动，装置计划外变动 目录 一、行情回顾................................................................................................................... 4二、基本面情况与核心驱动力梳理...............................................................................6（一）原油与 PTA 上游基本面情况...........................................................................61. 前高后低，回归需求主导.....................................................................................62. PX 回归供需主导，利润明显上移........................................................................7（二）PTA：产量再创新高，关注头部企业检修意愿............................................ 9（三）下游需求不温不火，增速明显放缓.............................................................11三、展望......................................................................................................................... 14 一、行情回顾 2025 年 PTA 整体呈现宽幅震荡行情，波动率下滑。一季度 PTA 产业链在成本和基本面两大因素影响下高位盘整。二季度伴随着宏观因素影响，原油价格出现明显的回调，PTA 价格快速下跌。宏观因素好转，且现货流动性偏紧，PTA 价格再度上行。 分阶段来看： 1 月 PTA 期货冲高回落。月初 PTA 装置停车检修，同时检修意愿增加提振 PTA行情。市场担忧原油供应受到影响，油价上行明显，对 PTA 成本支撑走强。PTA价格上涨明显。下半月，由于宏观环境发生明显改变，市场担忧全球经济增速受到美国关税政策影响，原油价格下滑明显，PTA 成本支撑走弱。同时 PTA 库存高位，PTA 价格下滑明显。PTA 呈现冲高回落，价格重心上移的行情。 2 月 PTA 期货偏弱震荡。月初部分 PX 降负，使得 PX 价格明显偏强，PTA 成本支撑走强，支撑 PTA 价格反弹。随着宏观环境好转，原油价格风险溢价减弱，PX价格跟跌明显，成本支撑转弱。虽然部分 PTA 装置停车检修，但 PTA 库存高位，且主力供应商交付较多现货，PTA 现货流动量充足。却下游需求恢复不及预期，聚酯产销平淡，织造工厂订单下达有限。需求偏弱压制行情。成本支撑不佳叠加 货源充足，PTA 偏弱震荡。 3 月 PTA 期货均价下跌。原油和 PX 价格环比跌幅较大，原油地区风险溢价消退，原油一度跌至 6 个月的最低点，PX 供应充足，跟跌原油，PTA 成本支撑不佳。虽有 PTA 装置检修，但现货未有减少迹象，PTA 高库存同样制约了价格回升。虽然下游需求回升，但产销整体不旺，需求端支撑有限。成本支撑不佳叠加货源充足，PTA 偏弱震荡。 4 月 PTA 期货均价下跌。原油和 PX 价格均大幅下跌，原油价格跌至 4 年低点，PX 跟跌原油，成本端支撑不佳。同时市场恐慌情绪加剧，宏观情绪不佳。需求端市场担忧纺织品出口受阻，且利润不佳，织机负荷明显下滑。传导至聚酯，聚酯销售不佳，传闻聚酯大厂存在降负预期。需求端负反馈明显。PTA 成本端和需求端不佳使得 PTA 价格偏弱。 5 月 PTA 期货均价上涨。宏观层面好转，央行降息降准，且贸易谈判出现好转，市场情绪有所好转，大宗商品价格出现好转。上游 PX 价格下降至 73%，下游聚酯负荷维持在 91%，同时 PTA 检修装置较多，5 月 PTA 呈现去库行情，现货基差明显走强。下旬伴随着聚酯工厂释放减产言论，但实际减产力度有限，对 PTA 市场影响有限。 6 月地缘局势一度升级，原油价格冲高，布伦特原油一度涨至 1 月 22 日以来的高点，抬升 PTA 成本。PTA 继续去库存，下游聚酯开工负荷震荡在 90%上下，对PTA 刚需仍然较好，部分 PTA 装置检修，PTA 主力供应商挺市。现货货少利好发酵，PTA 现货价格及现货基差一度涨至年内高点，阶段卖方市场形成，买方被动跟涨。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 （一）原油与 PTA 上游基本面情况 1. 前高后低，回归需求主导 特朗普政府上台后，沙特开始由此前的减产保油价逐步转向增产保份额。促使沙特开始增产的原因主要有 3 点。一是哈萨克斯坦为首的少部分成员国持续超额生产，侵占其他成员国利益。在此轮增产过程中，沙特在 8 个成员国中的产量占比持续提升。二是原油需求增长空间越来越小，非 OPEC+也有供应持续投入市场，财政盈亏平衡油价难以达成。三是特朗普政府的外交诉求。高油价并不符合美国的诉求，若后期全球地缘局势继续恶化，OPEC+大概率将加速增产。美国原油增产较为缓慢，页岩油对油价较为敏感，若油价持续低于成本线将导致上游进一步削减开支，进而反映到产量下滑。非 OPEC+供应也有一定增长空间。根据 IEA数据，2025 年以及 2026 年全球非 OPEC+国家的海上项目将合计贡献超过 200 万桶日的产量。主要是巴西和圭亚那产量增长。 需求端，宏观面，中美间展开关税谈判，也暂时取消了 4 月后向对方征收的报复性关税，市场情绪有所缓和。需求预期逐步上调，但仍低于贸易战前水平。分油种需求来看，化工用油支撑总需求，成品油增长乏力。分地区来看，亚太等非 OECD 地区贡献绝大部分需求增量，OECD 国家需求同比回落。国内汽柴油消费弱势，同比均有所回落。3 季度美国原油市场即将进入传统去库时段，6 月中旬往后的原油去库趋势将愈发明显。。另一方面，飓风也将对美国原油市场造成较大扰动，为油价保留了一定的想象空间。 平衡表方面，虽然三大机构均上调了下半年需求预期，但由于巴西、圭亚那等国供应同样有一定增长空间，因此平衡表的调整幅度有限，3/4 季度市场将持续累库。其中 EIA 预计下半年累库幅度 49 万桶日，IEA 预计下半年原油库存累库幅度将达到 65 万桶日，4 季度库存压力将大于 3 季度。 总体来看，预计下半年油价前高后低，3 季度在需求旺季、飓风扰动以及潜在的地缘驱动下，油价仍有望冲击前高，但 4 季度油价中枢将逐步回落，或再度挑战页岩油成本线。操作上三季度仍有一定做多空间，后期总体以空头思路为主，套利方面考虑正套。 2. PX 回归供需主导，利润明显上移 2025 年国内 PX 产能投放放缓，基本无新增产能，全年计划上只有裕龙岛投放，但考虑到其他因素，PX 短期难以出产，目前国内总产能 4401 万吨的水平。由于装置例行检修计划，二季度为传统检修旺季，亚洲 PX 检修明显偏多。考虑到目前一体化装置占比已达到 93.87%，计划外检修波动明显减少，PX 开机负荷方面，2025 年 1-6 月平均负荷 83.6%高于 2023 年同期的 75.88%。在高产能下，PX 产量维持高位，由于二季度 PX 装置集中检修，PX 负荷呈现前高后低。且 PX 原料的限制，2025 年上半年 PX 产量 1786.2 万吨，相较于 2024 年同期 1815.7 万吨，基本持平。 PXN 方面，1-6 月基本维持在 153-293 美元/吨的水平，年内美裂解价差不佳，且美韩对调油窗口有限，关税政策不断反复，使得美亚出口量有限，部分 PX 再度回流至中国市场，使得 PXN 维持相对低位。亚洲 PX 供应本身较为充足，目前已基本处在调油旺季，芳烃调油需求已经在价格中有所体现，调油需求难以明显提振PXN 和 PX 价格。 我们认为在 2025 年下半年，国内检修计划下降，且目前 PX 利润处在高位，国内产量存在增量，PX 贸易格局变化有限，且东南亚装置存在重启预期，月进口量将有所提升。预计将维持在 80-90 万吨的水平，整体供应压力将有所增加。但 考虑到目前 PX 供应增量增加有限，供应格局压力有限，需求端 PTA 检修已基本兑现，尚存在装置投产计划，但下半年投产对 PTA 实际产量影响有限，PX 的量对 PTA也形成限制，预计 PTA 产量将维持高位，难有明显的增加。PX 供需整体呈现供需两旺，供需格局相对偏紧。考虑到二季度 PX 装置检修较多，社会库存压