PTA半年报：逐步回归基本面主导

一、行情回顾 2025年PTA整体呈现宽幅震荡行情，波动率下滑。一季度高位盘整，二季度因宏观因素影响快速下跌后再度上行。具体阶段表现：1月冲高回落，2月偏弱震荡，3月均价下跌，4月均价下跌，5月均价上涨，6月继续去库存，价格及基差一度涨至年内高点。

二、基本面情况与核心驱动力梳理 （一）原油与PTA上游基本面情况

1. 原油：前高后低，回归需求主导。下半年油价前高后低，3季度有望冲击前高，4季度中枢回落。操作上三季度仍有一定做多空间，后期总体以空头思路为主。
2. PX：回归供需主导，利润明显上移。下半年国内检修计划下降，产量存在增量，进口量将维持在80-90万吨水平，整体供应压力增加。但PX供应增量有限，供需整体呈现供需两旺，供需格局相对偏紧。预计PX价格偏强，PX-石脑油价差维持高位。

（二）PTA：产量再创新高，关注头部企业检修意愿 2025年PTA产量再创新高，预计全年产量维持在7000万吨的水平。下半年PTA供应端增量有限，短期产量偏宽松但整体压力有限，预计三季度供应压力有限，四季度供应压力凸显。关注头部企业检修意愿。

（三）下游需求不温不火，增速明显放缓 下半年织机负荷在淡季和气温的影响下将有所走弱，预计下半年聚酯产品的负荷仍将维持高位，但预计将维持在90%的水平，产量增速放缓。PTA需求将维持高位。

三、展望 成本端：3季度油价中枢有望上行，4季度油价存在回调风险。PX价格将偏强，供需偏紧。 供应端：PTA供应端增量有限，短期产量偏宽松但整体压力有限，四季度供应压力凸显。 消费端：下半年PTA需求将维持高位，但负荷变化将更多取决于大厂策略的变化。 PTA产业链呈现供需两旺，库存凸显，PTA的加工差处在低位。PTA单边价格偏弱运行，关注做空机会。