多晶硅半年报：政策兑现程度决定改善程度 需求提前透支，聚焦供应端

行业多晶硅半年报 2025 年 07 月 04 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶硅/碳市场）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱 ）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 政策兑现程度决定改善程度需求提前透支，聚焦供应端 观点摘要： 光伏产业反“内卷式”竞争定调下半年政策面基调。需求端难有总量超预期，供应端减产和成本优化将是政策落地主要聚焦点。 近期研究报告 2025-03-01：《减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游》 2025-04-01：《抢装正在进行时，谨慎偏强关注仓单扰动》2025-05-01：《近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》2025-06-01：《政策真空期，硅料再度进入弱势局面》 下半年终端需求较难延续上半年超预期装机量表现。2025 年 1-5月光伏新增装机量接近 200GW，累计同比增长 149.96%，上半年装机量占到 2025 年全年装机量的 72.46%（2023/2024 全年装机量分别为 216.02GW 和 277.97GW），2025 年上半年光伏终端“抢装”已经明显透支下半年需求，下半年产业链还需面临“抢装”结束后的疲软压力。海外需求预期随“关税”风险缓释逐渐稳定，1-5 月组件累计出口量 105GW，月度出口量 21GW，预计下半年月度总需求在 40GW 左右。 供应端减产落地是基本面改善核心。2025 年上半年，多晶硅预计产量将下降至 57.87 万吨，较 2024 年上半年同期产量 104.51 万吨减少 46.64 万吨，降幅高达 44.27%。6 月以来，多晶硅产量增至 10 万吨以上，7 月以后排产延续在此水平。从产业现状来看，硅料企业开工率已经不足 35%，如果在目前产量上再压降 10-20%，月度产量将下降至 8-9 万吨，装置开工率将不足 30%。因此，产业内部主动减产仍需协商调整，减产落地面临一定的现实困境。从产业周期来讲，多晶硅底部区间在企业减产和政策面定调下逐渐夯实，但基本面实质性的改善仍然面临一定挑战，下半年运行区间保持在【32000,38000】之间，上方阻力将边际递增，尤其要关注套保抛压的入场位置，下半年政策兑现程度决定价格高度，底部支撑以成本位衡量将在 28000 元/吨附近，总体来看依然延续产业周期底部运行格局。 风险提示：宏观/产业政策超预期多晶硅装置停产超预期 目录 一、2025年上半年行情回顾——“抢装”利好传导阻塞，期货高升水转高贴水- 4 -二、2025年多晶硅下半年展望................................................................................. - 5 -三、供应端：.............................................................................................................. - 6 -3.1反“内卷式”竞争定调下半年政策面基调....................................................- 6 -3.2新增产能投产面临多重阻力............................................................................ - 6 -3.2产能投产再难带动产量增加，光伏抢装过后仍处泥淖................................- 7 -四、需求端：光伏抢装过后下游需求和硅料仍处泥淖..........................................- 8 -五、库存端：上半年去库乏力，下半年关注仓单增量..........................................- 9 - 一、2025年上半年行情回顾——“抢装”利好传导阻塞，期货高升水转高贴水 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 2025 年上半年，多晶硅期货价格运行过程可以划分为三个阶段。第一阶段，供应减产和终端抢装带来的强预期导致盘面价格升水偏强运行。第二阶段，抢装改善预期没有得到兑现，“关税”冲击商品市场，期现价格同步走弱甚至盘中击穿万三关口。第三阶段，“反内卷”竞争改善远月预期，工业硅反弹带动板块共振 ， 基 差 修 复 中 价 格 迎 来 强 势 反 弹 。 多 晶 硅 期 货 指 数 价 格 总 体 运 行 区 间 在30000-40000 万元之间。分月来看我们观点如下： 3 月减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游：Ps06 暂未迎来仓单注册期，卖压尚未来临，盘面在现货价格的区间内偏强运行已经反映出前期基本面改善带来的乐观预期，但继续上行我们需要在现货市场看到实质性改善（持续去库）。此外，关税制裁始终是打压风险偏好的因素之一，多单需做好风险控制。 4 月抢装正在进行时，谨慎偏强关注仓单扰动：终端光伏抢装的利好效应沿产业链逐渐递减，3 月硅料去库缓慢，硅料价格以稳为主，盘面宽幅震荡缺乏增量资金入场。一方面现货市场库存流动性将明显降低，另一方面盘面价格反弹至高位将吸引卖盘入场。总体来看，盘面月内或将由稳到强呈现谨慎偏强的格局， 上行空间较为有限。 5 月近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善：近远月交易逻辑分化，但基本面疲软预期难改善。5 月仅剩 15 个交易日，Ps2506 料将依然围绕交割品进行博弈，3.8-4.0 万元之间是多空重点博弈区间，上行阻力边际递增，波动率增加总体谨慎偏强为主，不建议盘中高位追涨，短线操作为主。中期来看，远月合约带动持续反弹后仍然以现货市场价格和供需为锚，4 万以上仍将面临较大阻力，远月多以观望为主。 6 月政策真空期，硅料再度进入弱势局面：前期抢装实际上并未充分刺激硅料端的供需关系改善，6 月后下游需求的疲软压力将逐步向上游传导，供需再平衡以及多晶硅去库需要供应端继续加大减产力度。刺激政策进入真空期，基本面的改善较为困难，硅料、硅片和电池片库存量 5 月呈现明显累库趋势，期货库存预计将在 6 月交割以及注销出库后继续增加。综上，6 月现货价格将继续承压并逐渐压制盘面的反弹空间，07 合约价格仍然在下跌趋势通道内弱势运行，谨慎对待减产消息。 二、2025年多晶硅下半年展望 光伏产业反“内卷式”竞争定调下半年政策面基调。需求端难有总量超预期，供应端减产和成本优化将是政策落地主要聚焦点。 下半年终端需求较难延续上半年超预期装机量表现。2025 年 1-5 月光伏新增装机量接近 200GW，累计同比增长 149.96%，上半年装机量占到 2025 年全年装机量的 72.46%（2023/2024 全年装机量分别为 216.02GW 和 277.97GW），2025 年上半年光伏终端“抢装”已经明显透支下半年需求，下半年产业链还需面临“抢装”结束后的疲软压力。海外需求预期随“关税”风险缓释逐渐稳定，1-5 月组件累计出口量 105GW，月度出口量 21GW，预计下半年月度总需求在 40GW 左右. 供应端减产落地是基本面改善核心。2025 年上半年，多晶硅预计产量将下降至 57.87 万吨，较 2024 年上半年同期产量 104.51 万吨减少 46.64 万吨，降幅高达 44.27%。6 月以来，多晶硅产量增至 10 万吨以上，7 月以后排产延续在此水平。从产业现状来看，硅料企业开工率已经不足 35%，如果在目前产量上再压降10-20%，月度产量将下降至 8-9 万吨，装置开工率将不足 30%。因此，产业内部主动减产仍需协商调整，减产落地面临一定的现实困境。从产业周期来讲，多晶硅底部区间在企业减产和政策面定调下逐渐夯实，但基本面实质性的改善仍然面临一定挑战，下半年运行区间保持在【32000,38000】之间，上方阻力将边际递增，尤其要关注套保抛压的入场位置，下半年政策兑现程度决定价格高度，底部区间以成本位衡量将在 28000 元/吨附近，总体来看依然延续底部运行格局。 风险提示：宏观/产业政策超预期多晶硅装置停产超预期 三、供应端： 3.1反“内卷式”竞争定调下半年政策面基调 6 月 29 日，官媒发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出“要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和‘内卷式’竞争。”政府有引导、行业有自律、企业有行动，综合整治“内卷式”竞争就能稳步推进、见到成效。7 月 1 日，高层会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。7 月 3 日，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，聚焦加快推动光伏产业高质量发展，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。综上，光伏产业反“内卷式”竞争定调下半年政策面底部基调。需求端难有总量超预期，供应端减产和成本优化将是政策落地主要聚焦点。2025 年上半年光伏终端“抢装”已经明显透支下半年需求，接近 200GW 装机量占到 2025 年全年装机量的 72.46%，下半年产业链还需面临“抢装”结束后的疲软压力。 3.2新增产能投产面临多重阻力 2025 年 6 月，多晶硅有效产能高达 280.30 万吨，同比增长 19.90%，较 2024年 12 月持平，上半年暂无统计有效新增产能。尽管 2025 年表内多晶硅仍然有大量待投产产能，但光伏产业周期进入成熟期，硅料进入全行业亏损阶段将继续放缓新增产能投产节奏，具体情况待观察。 3.2产能投产再难带动产量增加，光伏抢装过后仍处泥淖 2025 年，多晶硅企业延续去年 12 月以来的产量水平。2025 年上半年，多晶硅预计产量将下降至 57.87 万吨，较 2024 年上半年同期产量 104.51 万吨减少46.64 万吨，降幅高达 44.27%。假设每 GW 需要硅料 0.2 吨，2025 年上半年所产硅料可满足 289.35GW 电池片产量，上半年电池片预计产量在 310GW 左右。 2025 年下半年，多晶硅复产预期和控产预期形成预期差。根据硅业分会统计，6 月国内多晶硅产量已经增加至 10.2 万吨，月度环比增加 1.89%，7 月多晶硅产量预计将保持在 10.5 万吨左右，增量主要集中在四川、新疆及青海等地，此外 6月新增的两家检修企业产量逐步归零；若将多晶硅复产增量计算在内，全年产出预计高于预期 8%，下半年硅料供需压力将再次升级。然而，3.1 部分提到反“内卷式”竞争政策效用将逐渐向基本面传导，7 月 2 日，光伏玻璃企业计划集体减产 30%左右。从产业现状来看，硅料企业开工率已经不足 35%，如果在目前产量上再压降 10-20%，月度产量将下降至 8-9