工业硅半年报：产业现实困境未消弭 近期试筑底仍待夯实

行业工业硅半年报 2025 年 07 月 04 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅碳市场）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 产业现实困境未消弭近期试筑底仍待夯实 观点摘要： 2025 上半年，工业硅产量 185 万吨，进口量 5156 吨；97 硅和再生硅能够提供结构性供应量在 18 万吨左右，总供应量 203.5 万吨。多晶硅需求预计在 62.50 吨，有机硅需求 60 万吨，铝合金需求量 36.5 万吨，出口量 32.38 万吨，总需求量达到 191.38 万吨。在不考虑再生硅和 97 硅等结构性潜在供应量后，供需差额收缩至-6.38 万吨。上半年，期现库存累计 70 万吨，较年初下降约 2 万吨，其中期货仓单自 4 月以来持续注销出库，统计口径差异影响显性总库存，但库存增速明显放缓。 近期研究报告 2024-03-02：《供需装增，关注库存去化动力》2024-06-28：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》2024-09-01：《供应减产，需求减量博弈底部，波段思路》2024-10-24：《产业政策利好频发，基本面改善较缓慢》 短期工业硅的驱动项对盘面影响权重较高。高基差背景下新疆大厂减产、反“内卷式”竞争和原料价格反弹刺激工业硅期货价格底部强势反弹，现货价格出现小幅提价。然而，西南丰水期复产将削弱新疆大厂实际减产的利好程度，供应能否降至去库水平还待观察，此外反“内卷式”竞争若在下游多晶硅市场落实减产挺价将对工业硅需求端形成利空。综上，基本面所能提供的持续驱动仍存疑，多头资金定价预期改善的偏好短期快速兑现，短线盘面阻力形成在 8200-8500 附近，可作为多空转换的参考点位。 中长期基本面，工业硅下半年仍然面临产业改善的现实困境。7-12 月产量边际递减，即使保持在 30 万吨的月产量水平，下半年总供应量将超 180 万吨，考虑到 97 硅和再生硅提供量保持在18 万吨，全年供给接近 400 万吨（360+18）。需求端，多晶硅目前延续自去年 12 月以来产量低位，7 月以来供应有增产预期，硅料下半年产量预计在 60 万吨左右（若减产落地将明显低于预计值），有机硅开工率将呈现波动变化，但增量有限，其余需求以稳为主；若周度供应降至 6.5 万吨以下（月产量 28 万吨）或供需能初步完成再平衡。总库存维持高位，期货仓单从 4 月中旬开始持续注销出库，套利抛压的关键价格位置在 8800 元/吨左右。总体来看，基本面改善面临总量和政策面的预期，期货价格总体将从单边下跌进入震荡筑底阶段，现实和预期之间的差异将放大价格波动程度，底部区间预计在 7000-9000 元/吨之间。 风险提示：宏观政策超预期反内卷政策工业硅超预期减产。 目录 一、工业硅行情回顾：下跌趋势为主，初步筑底震荡..........................................- 4 -二、2025年下半年行情展望..................................................................................... - 6 -三、供应端：.............................................................................................................. - 8 -3.1工业硅有效产能继续增加................................................................................ - 8 -3.2工业硅需求疲软倒逼企业减产，产量弹性明显下降....................................- 8 -3.3、西南来水偏丰提高潜在供应能力...............................................................- 10 -四、需求端................................................................................................................ - 11 -4.1进出口总体保持稳定，“关税”博弈实际影响较为有限......................... - 12 -4.2有机硅：产能增长停滞，终端需求疲软拖累装置开工率......................... - 12 -4.3多晶硅：光伏抢装结束进入政策真空期......................................................- 13 -五、期价低位倒逼仓单注销出库，总库存继续保持高位....................................- 17 - 一、工业硅行情回顾：下跌趋势为主，初步筑底震荡 2025 年上半年，工业硅现货和期货价格完成快速下跌探底过程，期现价格在5 月底进入历史低位区间后开始止跌企稳,6 月期货价格在新疆大厂减产中快速反弹完成基差修复，上半年总体运行区间在 7000-12000 元/吨之间。 2025 年上半年，工业硅月报梳理主要观点为： 2 月月报-供需改善初见迹象，短多长空思路为主：1 月至春节期间，工业硅期现价格经过一轮显著下跌后进入横盘震荡调整阶段。远月的供给压力会限制住反弹空间，当前空头趋势也尚未结束，短多长空思路为主。（1-2 月工业硅指数跌幅 5.99%，区间振幅 8.65%） 3 月月报-供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主：供需层面再度转入宽松，且 3 月内需求端难见明显改善，期现价格继续处于亏损泥淖，单纯从成本出发下方空间较为有限，但预计反弹也是超卖之后的空头主动止盈减仓驱动，小时线上继续在下跌通道内弱势运行。（3 月工业硅指数跌幅 5.31%，振幅 8.76%） 4 月月报-基本面难见改善，价格低位震荡为主:基本面改善较为困难，北方减产仍需观察兑现情况，当前盘面价格已经进入中长期低价区间，但缺乏反转动力，总体 Si 将继续保持弱势运行，消息面或技术面的反弹难以持续，反弹高位继续偏空对待。(4 月工业硅指数跌幅 12.42%，振幅 8.76%) 5 月月报-基本面改善困难，最乐观情形为尝试筑底:供需双弱贯穿短中期，基本面改善较为困难，近期受硅料近月逼仓带动有所反弹，但是现货价格将继续保持弱势运行压制盘面反弹空间，最乐观预期是盘面能在间尝试“L 型”筑底，但中性仍将保持弱势为主。(5 月工业硅指数跌幅 16.24%，振幅 19.96%) 6 月月报-基本面改善困难，加速下跌完成探底:盘面价格击穿现金成本但没有吸引多头资金入场表明市场对短期弱势预期仍较为一致，6 月盘面价格将会加速下探底部支撑，短期止跌反弹只能待资金止盈减仓为主，基本面的改善只会滞后盘面价格，谨慎对待各类减产消息炒作。 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 二、2025年下半年行情展望 2025 上半年，工业硅产量料将达到 185 万吨，进口量 5156 吨；97 硅和再生硅能够提供结构性供应量在 18 万吨左右，总供应量 203.5 万吨。多晶硅需求预计在 62.50 吨，有机硅需求 60 万吨，铝合金需求量 36.5 万吨，出口量 32.38 万吨，总需求量达到 191.38 万吨。在不考虑再生硅和 97 硅等结构性潜在供应量后，供需差额收缩至-6.38 万吨。上半年，期现库存累计 70 万吨，较年初下降约 2 万吨，其中期货仓单自 4 月以来持续注销出库，统计口径差异影响显性总库存。 短期工业硅的驱动项对盘面影响权重较高。高基差背景下新疆大厂减产、反“内卷式”竞争和原料价格反弹刺激工业硅期货价格底部强势反弹，现货价格出现小幅提价。然而，西南丰水期复产将削弱新疆大厂实际减产的利好程度，供应能否降至去库水平还待观察，此外反“内卷式”竞争若在下游多晶硅市场落实减产挺价将对工业硅需求端形成利空。综上，基本面所能提供的持续驱动仍存疑，多头资金定价预期改善的偏好短期快速兑现，盘面阻力形成在 8200 附近，可作为多空转换的参考点位。 基本面，工业硅下半年仍然面临产业改善的现实困境。7-12 月产量边际递减，即使保持在 30 万吨的月产量水平，下半年总供应量将超 180 万吨，考虑到 97 硅和再生硅提供量保持在 18 万吨，全年供给接近 400 万吨（360+18）。需求端，多晶硅目前延续自去年 12 月以来产量低位，7 月以来供应有增产预期，硅料下半年产量预计在 60 万吨左右（若减产落地将明显低于预计值），有机硅开工率将呈现波动变化，但增量有限，其余需求以稳为主；若周度供应降至 6.5 万吨以下（月产量 28 万吨）或供需能初步完成再平衡。总库存维持高位，期货仓单从 4 月中旬开始持续注销出库，关键价格位置在 8800 元/吨左右。总体来看，基本面改善面临总量和政策面的预期，期货价格总体将从单边下跌进入震荡筑底阶段，现实和 预期之间的差异将放大价格波动程度，底部区间预计在 7000-9000 元/吨之间。 风险提示：宏观政策超预期反内卷政策工业硅超预期减产 三、供应端： 3.1工业硅有效产能继续增加 2024 年，工业硅产量延续快速增长趋势，全年总产量 470.75 万吨，环比增长 25.36%，进口量 3.1 万吨，累计总供应量 473.85 万吨。需求侧，多晶硅需求量 193.61 万吨，有机硅需求 123.72 万吨，铝合金需求量 70.07 万吨，出口量 71.79万吨，总需求量达到 463.44 万吨。不考虑 97 硅等潜在的结构性供应量后，供需差额在 10.41 万吨，期现库存的年度增量约为 23.96 万吨。 2025 年上半年，工业硅有效产能重心继续上移。截止 6 月底，工业硅有效产能 750.80 万吨，较 2024 年底的 720.20 万吨增加 4.23%，同比增长 7.96%。据统计，工业硅在建产能共计 178.20 万吨，主要集中在西北（新疆、青海）和西南（云南、重庆）两个现有主产区，未来新增装置投产将继续增加工业硅潜在供应能力。 3.2工业硅需求疲软倒逼企业减产，产量弹性明显下降 工业硅企业对利润非敏感影响因素。年内期货价格基本跌穿全产业现金成本。百川统计 6 月工业硅单吨平均成本为 9220.41 元/吨，同比下降 30.36%；平均价格折算单吨毛利润为-590 元/吨。上半年，原料价格同步走弱，参考现金成本位：0.35*12000+2.6*350+0.62*2450+0.83*1130+0.1*750