黑色产业策略周报

周报思路说明

研报从估值和驱动两个维度分析黑色产业的投资机会。估值维度通过对比历史价格、生产成本、现货价格、进口和地区价差等指标判断商品贵贱；驱动维度则关注产业格局变化、产能增减和库存变化等因素，以预测未来估值走势。

各品种主要逻辑综述

螺纹和热卷

• 多头逻辑：宏观政策托底（降准降息），粗钢产量压减传闻，螺纹库存低、产量低、利润不高，上半年电炉开工下降，反内卷政策预期，水电站建设加大需求。
• 空头逻辑：利润较好导致产量上升，出口价格优势下降，经济结构性问题，房地产基建需求减弱，原料供求过剩，反内卷政策与供给侧改革不同。
• 观点：反内卷政策使黑色产业重回基本面，钢材箱体格局形成，高抛低吸策略，钢厂利润逢低关注。
• 关键数据：螺纹基差合理，冷热价差开始修复，四大材库存下降，铁水产量维持高位，螺纹盘面利润区间波动，热卷出口利润变差。

矿石

• 多头逻辑：矿石月差有利，供给集中度高易受意外事件影响，汇率贬值提升人民币价格，非主流矿山成本高，铁水稳定，库存下降。
• 空头逻辑：产能增加确定，下半年发运增加，钢材需求不确定，出口前景不明。
• 观点：供增需减压力加大，下半年箱体波动。
• 关键数据：矿石基差及高低品价差，铁水产量维持高位，矿石库存上半年表现相对不错，发运到港量上半年整体减少。

焦煤和焦炭

• 多头逻辑：迎峰度夏动力煤需求旺盛，焦煤山西复产速度低于预期，后期阅兵可能限产，反内卷供给侧改革预期。
• 空头逻辑：套保盘压力，后期进口增加，蒙煤长协价低，山西焦煤焦炭产能不缺，焦炭利润差。
• 观点：焦煤上涨受多因素影响，煤炭超产核查不同于供给侧改革。
• 关键数据：蒙5现货，焦化利润期现不同步，焦炭出口利润和价格，焦煤库存，蒙煤通关量迅速恢复正常。

玻璃

• 多头逻辑：政策托底，地产、玻璃消费利好，自身利润、估值不高，多头比空头有利。
• 空头逻辑：需求低迷，竣工面积下降压制需求，价格上涨导致复产增加。
• 观点：反内卷与玻璃相关性弱，箱体正在形成。
• 关键数据：玻璃基差修复，玻璃库存，玻璃生产利润，玻璃开工率及日熔量。

策略跟踪及综述

• 整体观点：权益市场首次明显调整，商品市场过热得到修复，形成新箱体，单边策略仍有空间，套利策略低吸高平。
• 策略建议：钢厂利润区间波动，低吸高平；矿石正套适当参与；期现获利逐步了结。