八月淡旺季切换，铝价或先抑后扬

行业铝月报 2025年8月4日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 八月淡旺季切换，铝价或先抑后扬 观点摘要 《湖南特高压企业调研报告》2025-03 ＃summary＃八月份铝土矿供应有趋紧态势，主因前期几内亚雨季以及矿权停产影响预计会在本月逐步显现，对矿价形成底部支撑，不过1-7月份铝土矿进口增幅显著（+34%）港口库存高企，停产矿企复产，预计进口铝土矿价格上浮空间也有限，整体保持底部区间运行为主；过剩行业反内卷政策刺激对相关工业品提振暂告一段落，氧化铝过剩格局不变，后续关注相关政策是否能涉及本行业，否则氧化铝价格仍将承压，此外月内因氧化铝期价快速上涨，期现套利窗口重新开启并吸引现货交割品需求，但临近月末窗口重新关闭对现货支撑力度或转弱，政策未明确前需谨慎看待氧化铝上方空间，若有高点仍可沽空参与；铸铝方面，当前处于汽车行业淡季，需求减弱同时废铝供应短缺，供需双弱下铸铝跟随沪铝延续区间波动，AD-AL维持低位负价差结构。电解铝端，国内运行产能维持高位，淡季需求侧尚低迷，地产侧拖累持续，光伏领域需求小幅下滑，但新能源汽车以及线缆领域支撑仍然存在，考虑到八月处于淡旺季切换，后续铝价若持续走跌加上旺季将至效应需求端或有一定增量表现。综合分析，当前过剩行业反内卷政策刺激对铝行业直接影响较为有限，更多仍是情绪面变化带来的盘面波动，随着政策预期情绪消化完毕，铝价走势仍将切回基本面。进入八月淡季已过半，而月末也将面临淡旺季切换，我们预期铝价走势或先抑后扬，八月主要运行区间可参考20000-20900元/吨，继续保持波段操作思路。 《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11 《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：供应稳定，价格持稳运行.....................................................-5-（二）、氧化铝：“反内卷”交易逻辑助推期价大涨，期现套利窗口重启.-6-（三）、电解铝：行业运行产能维持高位.........................................................-7-（四）、库存端：淡季库存累积不明显，给予铝价支撑.................................-9-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：地产仍处于下行周期，拖累持续但不显著.......................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-12-四、行情展望：八月淡旺季切换，铝价或先抑后扬...........................................-12- 一、行情回顾 七月份沪铝震荡偏强运行，整体运行重心较前月进一步上移，主要涨幅集中在上中旬时段内，跟随宏观情绪的不断修复，铝价跟随工业品板块持续偏强运行，指数最高到20940元/吨，但2.1万整数关口压制比较显著，加上宏观乐观氛围转淡，市场风险偏好情绪降温，七月下旬沪铝开始转跌，并持续下修至月底。基本面上，虽然七月份已经进入传统消费淡季，但铝锭库存表现持续偏强，保持在50万吨下方低位运行，累库拐点基本到下旬前后才得以确认，由此也给予铝价上涨的动力；月内进口窗口仍保持关闭，进口亏损较月初有小幅扩大的迹象但不是很明显，亏损幅度在-1500元/吨左右。全月来看，七月份沪铝指数开盘于20460元/吨，最高至20940元/吨，最低20230元/吨，报收于20490元/吨，较上月末下跌0.02%。截至月末，指数总持仓59.1万手，较上月末减少68097手，成交量较上月末减少31.9万手至588万手。伦铝月开盘于2595美元/吨，最高至2664.5美元/吨，最低2555.5美元/吨，报收于2562.5美元/吨，较上月末下跌1.35%，月底持仓量68.4万手，较上月末减少11404手，成交量较上月末减少34039手至37.7万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：供应稳定，价格持稳运行 国产矿方面，2025年7月，国产矿供应市场继续保持稳定，供应未出现明显变动，国产铝土矿供应也未出现过剩。北方山西、河南仍未有大规模复产消息，西南地区铝土矿现货供应持稳，各地区铝土矿价格环比前一月均保持持平。截至7月31日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在580-620元/吨，较上月末持平；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在550-590元/吨左右，较上月末持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在410-450元/吨，较上月末持平。 进口矿方面，截至月末，几内亚铝土矿CIF平均报价73.5美元/吨，较上月末小幅下跌0.5美元/吨；澳洲铝土矿CIF平均报价69.5美元/吨，较上月末小幅下跌0.5美元/吨。根据海关总署数据显示，2025年6月中国进口铝土矿1811.6万吨，环比增加3.44%，同比增加36.21%。2025年1-6月，中国累计进口铝土矿10340万吨，同比增加34%。6月份，中国自几内亚进口1332.4万吨，环比增加0.76%，同比增加40.64%。7月份国内到港的几内亚铝土矿发运时间仍在几内亚雨季之前，且受到矿权撤销事件的影响较小，发运量处高位。整体上，7月份中国自几内亚进口的铝土矿总量预计维持同比大增。随着几内亚雨季影响，后续铝土 矿发运量下降，预计8-10月我国自几内亚进口的铝土矿总量有所下滑，铝土矿累库趋势或放缓。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （二）、氧化铝：“反内卷”交易逻辑助推期价大涨，期现套利窗口重启 现货方面，截至7月31日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格3252.17元/吨，较上月末上涨137.8元/吨，涨幅达到4.42%，延续上月强势。其中山东地区报3180-3280元/吨，较上月末上涨150元/吨；河南地区报3180-3300元/吨，较上月末上涨150元/吨；山西地区报3200-3300元/吨，较上月末上涨175元/吨；广西地区报3250-3350元/吨，较上月末上涨120元/吨；贵州地区报3280-3350元/吨，较上月末上涨135元/吨；鲅鱼圈地区报3310-3390元/吨，较上月末上涨100元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为377美元/吨，海运费23.85美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.21附近，该价格折合国内主流港口对外售价约3347元/吨左右，高于国内氧化铝价格94.35元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2025年7月（31天）中国冶金级氧化铝产量765.02万吨，环比增加5.40%，同比增加6.65%。截至7月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升2.00%，开工率为81.6%。月内氧化铝价格明显走强，氧化铝厂盈利情况修复，除个别常规检修外，未闻减产检修消息，运行产能环比增加177万吨。进入8月，当前氧化铝现货价格高位运行，氧化铝厂盈利情况尚可，减产检修意向并不强烈，仅了解到个别企业预计进行常规检修，但对产量影响有限。预计8月全国冶金级氧化铝运行产能延续小幅增加。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：行业运行产能维持高位 根据上海有色数据显示，2025年7月份（31天）国内电解铝产量372.14万吨，同比增长1.05%，环比增长3.11%。7月国内电解铝运行产能环比小增，主要系山东-云南的电解铝二期置换项目已经起槽。截止月末，国内电解铝建成产能约为4569万吨左右，运行产能约为4390万吨左右，因产能置换投产，行业开工率环比小增。此外，重庆地区早前小批量技改产能复产。进入8月，国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产并实现产出，行业开工率回升。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 电解铝进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭，叠加目前国内需求疲弱，进口货源现货难有成交，海外发往中国的积极性减弱，预计7月电解铝净进口维持偏低位置。根据海关统计数据显示，2025年6月国内原铝出口量约为1.96万吨，环比减少39.5%，同比增加179.4%；1-6月份原铝累计出口总量约为8.66万吨，同比增长206.6%左右。2025年6月份国内原铝进口量约为19.24万吨，环比减少13.8%，同比增长58.7%。1-6月份国内原铝累计进口总量约124.99万吨，同比增涨2.5%。2025年6月国内原铝净进口为17.27万吨，环比减少9.4%，同比增长51.3%，1-6月份累计国内原铝净进口约为116.33万吨，同比减少2.3%。 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （四）、库存端：淡季库存累积不明显，给予铝价支撑 根据上海有色数据显示，截至7月31日，国内主流消费地电解铝锭库存54.4万吨，较上月末增加7.6万吨，处于近三年同期低位水平；国内主流消费地铝棒库存14.7万吨，环比上月末减少0.5万吨。 伦敦方面，截至7月31日，伦敦金属交易所铝锭库存报461025吨，较上月末增加112400吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 （一）、地产端：地产仍处于下行周期，拖累持续但不显著 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。 1-6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%。1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积44124